2012年3-4月企業IPO被否原因解析

 廣東通宇通訊：募投項目消化能力惹人憂

發行人主營業務為移動通信系統中的通信天線及射頻器件的研發、生產和銷售。

持續盈利能力問題突出

根據公司招股書，2009年至2011年，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為10133萬元、7180萬元、7370萬元，呈現V字型發展，近兩年的同比增長率為-29%和3%。而近三年扣除非經常性損益后的凈利潤為8176萬元、6556萬元、6289萬元，很明顯，“扣非”后的凈利潤持續下滑達23%，與此相對應的是，公司綜合毛利率，也已從2009年的44.18%下降至2011年的35.77%，綜合毛利率下降達20%。

進一步細分到各主要產品，可以發現毛利率全線下滑。2009年至2011年，基站天線毛利率分別為45.96%、45.13%、 42.95%，射頻器件毛利率分別為44.02%、33.70%、13.80%，微波天線毛利率分別為40.33%、38.51%、14.05%，后兩種產品毛利率明顯低于同行業水平。以射頻器件為例，招股書提供的同行對比數據顯示，相應毛利率均在20-30%之間，而通宇通訊的射頻器件毛利僅為13.80%。

此外，公司還存在過度依賴某一國市場，抵抗市場風險能力弱；海外市場銷售業績起伏不定等問題。在發審委越來越看重IPO申請公司成長性和盈利前景的情況下，通宇通訊未能過會也在意料之中了。

募投項目產能消化問題突出，前景堪憂

公司在招股書中披露，計劃本次募集資金到位以后，其基站天線和射頻器件的年產能將從現在的35萬套擴大到74萬套，微波天線的年產能將從現在的2.2萬套擴大到10.2萬套。

從已有數據來看，通宇通訊2011年基站天線和射頻器件的產量為34.38萬套，銷量為31.93萬套，產銷率為92.87%；2011年微波天線的產量為1.82萬套，銷量為1.71萬套，產銷率為94.48%，未能完全消化現有產能。

從歷史銷售情況來看，通宇通訊非常依賴前五大銷售客戶，2009年至2011年，公司對前五大銷售客戶的銷售總額占營業收入的比重分別為 69.51%、70.41%和72.37%，其中公司對華為的銷售額占營業收入比重均超過20%。公司還表示未來有進一步集中的趨勢。那么，如果未來主要客戶經營出現不利變化，或減少對公司訂單，將對公司的生產經營和產能消化帶來一定的負面影響。

從通宇通訊的出口經驗來看，不穩定的國際市場環境或嚴重影響公司業績。受印度通信設備“安全門”事件影響，通宇通訊在印度市場的銷售收入急劇下降，由 2009的1.56億元下降為2011年的561.86萬元，下降了96.39%。盡管公司大力開拓印尼市場，對印尼的出口占出口額的比重從2009年的 6.43%增長到2011年的51.09%，但公司出口額占銷售總額的比例仍從2009年的49.23%下降至2011年的37.15%。

在這種內外環境下，通宇通訊決定將基站天線和射頻器件年產能擴展1.18倍，將微波天線年產能擴展3.64倍，公司能否順利消化這些新增產能？考慮到過去三年微波天線的總銷量僅5.12萬套，不到10.2萬套的一半，其產能消化能力令人擔心。