2012年3-4月企業IPO被否原因解析

海諾爾環保：環保企業多次遭遇環保罰單

發行人自1999年設立以來，一直致力于為社會尤其是廣大中小城市提供安全、穩定、經濟的城市生活垃圾處理服務，積極致力于提升資源綜合利用、促進節能減排和發展循環經濟。

環保企業不環保，兩年內多次遭環保處罰

招股書顯示，海諾爾主要為國內不同規模的城市量身定制適合城市差異化特點的城市生活垃圾處理綜合解決方案，并提供一體化專業生活垃圾處理服務。本次擬登陸創業板募資 3.55億元用于籌建一個城市垃圾焚燒發電項目。不過，盡管海諾爾環保自詡垃圾處理運營項目數量達到12個，行業排名第一，但卻在報告期內（2009年至 2011年9月）連續因環保項目違規，遭到項目所在地環保部門的處罰，共計罰款13萬元。招股書顯示，雖然海諾爾環保對上述環境問題進行了及時修正，但媒體曾對此做過諸多報道。

最后一次處罰是在2011年5月19日，海諾爾環保大邑城市生活垃圾處理廠不按規定申報其飛灰固化物的產生、轉移、處置情況，被成都市環境保護局予以罰款5萬元。海諾爾環保解釋，于2011年7月14日和成都市環保局達成調解意愿，不再實施本次行政處罰。

海諾爾連遭環保處罰，是公司社會責任意識淡薄的體現，同時，海諾爾環境污染治理設施運營證書在 2011年11月份已經失效，目前尚未獲得新的證書。七次環保處罰雖然輕微，但很可能會對公司未來承接其他環保項目造成一定障礙，甚至影響公司取得新的證書。一旦公司從事環境污染治理設施運營業務被確認屬于“無證經營”，就屬于違法行為，此種情況必然會對公司上市構成實質性障礙。

利潤“超”同行，實質“靠”政府

海諾爾環保招股書顯示，公司所從事的主營業務為城市生活垃圾處理，該行業的市場化在我國起步較晚，目前仍屬于市政公用事業的一部分。生活垃圾處理業務的后端，包括設施的投資、建設及運營管理，政府一般通過特許經營的方式來實現市場化運作。

在這個過程中，政府往往會通過特邀招標、政府定價等方式，對整個產業鏈進行控制和監管。公司的業務均為通過特邀招標獲得，而公司收入則是來源于兩部分，一部分為垃圾直接處置收入，即政府支付的垃圾處置費；另一部分為特許經營權投資收益，由政府在與企業簽訂特許經營權合同時約定具體金額。

海諾爾的收入主要為特許經營權投資收益和垃圾直接處置收入，其中，特許經營權投資收益利潤額在 2008年、2009年、2010年以及2011年1-9月分別為1308萬元、1563萬元、1810萬元以及1597萬元，占當期業務利潤總額的 57.10%、32.58%、36.51%以及46.08%；海爾諾垃圾直接處置業務利潤額占業務利潤總額的比例一直保持在45%左右，而該部分業務的毛利率達到了50%以上，遠高出行業內其他企業的水平。此外，政府給予海諾爾的稅收優惠及補貼也是相當豐厚的，據統計，近三年來，每年稅收優惠的總金額相當于公司凈利潤的20%。

從公司的收入結構來看，公司的特許經營權收入比重過高，加上稅收優惠，可見公司自身獲取利潤的能力并不強，更多依賴于政府扶持；同時，由于城市生活垃圾處理行業的地域性極強，海諾爾環保的未來業務拓展將受到較大的地域限制，公司未來發展空間不大；其持續盈利能力存在較大的問題。