宋清輝：資本盛宴中那些悄然離去的擬IPO公司

2013年年底，多家企業(yè)拿到了夢寐以求的IPO批文，暫停一年多的IPO市場之門重啟。IPO開啟的當晚，眾投行微信群通宵火爆雀躍，拿到批文的如范進中舉一般，神情高度亢奮而又莫名不安，更是有保代在富凱大廈樓上嚎啕大哭，以抒長期被壓抑著的胸襟。

拿到證監(jiān)會發(fā)放的上市紅頭批文的企業(yè)自然值得歡喜，在漫長等待IPO開閘的征途中，也有不少擬上市公司因為種種原因不得不退出，或被逼無奈，或有苦難言。截至2014年1月21日，兩市共有292家企業(yè)終止審查，其中滬深主板、中小板合計152家，創(chuàng)業(yè)板140家。包括頭頂“中國快遞第一股”光環(huán)的中國郵政速遞物流臨陣退出，令資本市場猜測四起。

結(jié)合自身實情，謀求多元化出路，是中途離去的擬上市公司應(yīng)該深思的問題。雖然他們離去了，但還是會再次回歸！

繁華落盡各奔東西：回爐、借殼、新三板、境外上市、股權(quán)中心掛牌、破產(chǎn)

注冊制前夜，對于申報IPO的擬上市公司，隨著證監(jiān)會IPO審核工作流程依次推進，最終有兩種結(jié)果，“已核準”或“終止審查”。“已核準”即意味著企業(yè)已獲得發(fā)行批文；“終止審查”則意味著企業(yè)審查結(jié)案，未獲得證監(jiān)會通過。

被終止審查的擬上市公司，一般均存在三種嚴重的情形：一是遭到他人舉報，舉報涉及股權(quán)變更、關(guān)聯(lián)交易、稅收、行政處罰、專利等方面，發(fā)行人及中介結(jié)構(gòu)未能成功解決或解釋被舉報的問題；二是擬IPO企業(yè)業(yè)績大面積下滑，本身已經(jīng)不符合發(fā)行條件；三是存在財務(wù)造假行為被發(fā)現(xiàn)。

擬上市公司能夠鯉魚跳龍門，獲得發(fā)行批文，自然喜不勝收，但對終止審查的IPO企業(yè)，則需要自謀出路。卷土重來、借殼、直掛新三板、境外上市、股權(quán)交易/托管中心掛牌、申請破產(chǎn)，已淪落為擬IPO企業(yè)終止審查后的宿命。

一曰：回爐/卷土重來

具體來看，擬上市公司存在階段性財務(wù)指標問題，均會再換個時機“卷土重來”，若遇到證監(jiān)會審核政策問題，均會等待政策放行的那一天再申報。代表性企業(yè)是：從上海證券交易所主板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板的鵬鷂環(huán)保股份有限公司（下稱“鵬鷂環(huán)保”）和從深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所主板的上海至純潔凈系統(tǒng)科技股份有限公司（下稱“上海至純科技”）。

2013年3月15日，鵬鷂環(huán)保在《新華日報》刊登上市輔導(dǎo)公告，《申報表》顯示擬登陸上交所主板市場；2013年5月，鵬鷂環(huán)保于證監(jiān)會財務(wù)核查風暴收尾階段進入初審；2013年9月24日，鵬鷂環(huán)保遞交了終止審查申請，主動申請退出主板擬IPO隊伍；被終止審查僅一個月后的2013年10月24日，鵬鷂環(huán)保再次申報IPO，這一次與上次迥異，這一次是出現(xiàn)在了深交所創(chuàng)業(yè)板候?qū)応犃校瑢儆趽Q了個上市地，謀求登陸創(chuàng)業(yè)板。

令外界刮目相看的是，與多數(shù)擬IPO企業(yè)兵敗后“回爐”時，大刀闊斧地更換保薦機構(gòu)不同，鵬鷂環(huán)保連保薦機構(gòu)都沒更換，卷土重來的磅礴氣勢，令資本市場敬仰矚目。

上海至純科技的“回爐”亦有很多可圈可點的地方。2012年3月，上海至純科技出現(xiàn)在深交所創(chuàng)業(yè)板初審企業(yè)名單中；2013年6月，證監(jiān)會IPO財務(wù)核查風暴中，上海至純科技主動申請“終止審查”；2013年10月17日，上海至純科技出現(xiàn)在上交所主板新增的初審企業(yè)之列。此次華麗轉(zhuǎn)板，其所屬行業(yè)也從“工業(yè)自動化”變?yōu)?ldquo;其他專用設(shè)備制造業(yè)、建筑裝飾和其他建筑業(yè)”。值得注意的是，披露的信息顯示，上海至純科技財務(wù)自查報告已屬“不適用”行列，令人遐想。

鵬鷂環(huán)保和上海至純科技的例子，也許會讓人感嘆歷史驚人地不可琢磨。

二曰：借殼

擬IPO企業(yè)終止審查后，選擇借殼成為經(jīng)典案例的亦有不少。代表性企業(yè)：浙江嘉化能源化工股份有限公司（簡稱“嘉化能源”）借殼華芳紡織股份有限公司(簡稱“華芳紡織”)。它代表著的重大意義在于，這是中國證監(jiān)會發(fā)布借殼上市門檻等同IPO新政后的第一家借殼上市案例，而載入資本市場史冊。

2013年12月2日，嘉化能源被證監(jiān)會發(fā)審委終止審查；2013年12月3日，停牌逾兩個月的、2013年1-9月凈利潤虧損1187萬元華芳紡織揭開重大資產(chǎn)重組的面紗，主營業(yè)務(wù)主要為供應(yīng)蒸汽能源嘉化能源作價58億元借殼華芳紡織。

2013年12月30日，華芳紡織召開年度第二次臨時股東大會，審議嘉化能源借殼華芳紡織上市事項。雖控股股東華芳集團回避表決，但是中小股東踴躍，重組方案以近99%的比例獲得股東大會高票通過。若此次不進行重組，華芳紡織將有可能面臨被ST或者退市的風險。相較而言，置入的資產(chǎn)目前賬面看還是一塊肥缺。

從嘉化能源被證監(jiān)會中止審查，上市公司華芳紡織成功轉(zhuǎn)型成為一家大型化工企業(yè)，借殼盤活暫時離開資本盛宴的嘉化能源。