誰是A股之王？

（圖片來源：攝圖網）

作者|大師兄  來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

4月17日，中字頭股票再次成為引領大盤上漲的主要力量，其中中國移動盤中大漲4%，股價創出歷史新高，市值一度超越貴州茅臺，成為A股總市值最高的上市公司。雄踞A股市值榜首近3年的中國酒王，終于被拉下神壇。

雖然收盤時中國移動市值再次被茅臺微弱反超，但是茅臺市值榜首的地位顯然已岌岌可危。

股王之爭，已經進入白熱化階段。

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中國移動上位

去年3月登陸A股之后，中國移動就被視為挑戰茅臺股王地位的潛力選手。

最近一年來，中國移動股價暴漲超過80%，而貴州茅臺則幾乎原地未動。數字經濟和中國特色估值體系的風口之下，中國移動的PE從上市之初的10倍左右，上升到目前的16倍，通過估值的大幅提升，這家老牌電信運營商，已經能和茅臺打得你來我往。

▲中國移動月線圖  來源：同花順

市場對中國移動的看好，其實并非沒有基本面的支撐。在宏觀經濟面臨較大壓力的背景下，中國移動過去一年仍然取得了近年來最好的業績。

根據近日公布的年報，中國移動2022年營收9737億元，同比增長10.5%，凈利潤1254億，同比增長8.2%，兩項重要指標不僅創下近10年來新高，其增速也在最近4年內不斷提高。

按照2022年的業績比較，中國移動在營收上已經超越美國兩大電信運營巨頭AT&T和Verizon，并且在移動網絡規模和客戶規模上，也保持了全球第一位置，至此已經無可爭議地坐實“全球最大電信運營商”之位。

業績規模做大之外，中國移動更讓市場驚艷、并給出較高估值的原因，在于公司轉型已取得了豐碩成果。

財報顯示，2022年中國數字化轉型業務收入2076億元，同比增長30.3%，占營收比例由21%提升至約26%。咪咕視頻、咪咕音樂等客戶規模過億產品的加速涌現，冬奧會和世界杯期間的元宇宙運營破圈，大大提升了中國移動在C端用戶中的影響力。

與此同時，中國移動主導的5G應用開始與千行百業深入融合，移動云已經躋身行業第一梯隊。2022年公司云業務收入達503億元，同比上漲108.1%，連續三年實現翻倍暴漲，云業務在移動數字化業務收入中的占比高達24.5%。

顯而易見，在央國企持續改革創新的大趨勢下，過去投資者眼中靠“拉網線和賣套餐”賺錢的中國移動，已經成功打造出第二條增長曲線，這正是中國移動爭奪A股股王的底氣所在。

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A股股王之爭

最近十多年來，A股總市值榜首之爭，一直是投資市場關注焦點，而股王變遷背后的中國經濟趨勢和產業價值的變化，更值得深入思考。

2007年，中國石油登陸A股，市值一度超過8萬億人民幣。不僅穩居A股第一，甚至登頂全球資本市場市值之首。目前的全球市值之王蘋果公司，當時市值還不到1000億美金，不及中國石油的十分之一；而貴州茅臺的市值，當時還在2000億左右，只有中石油的四十分之一。

中國石油市值登頂，無疑是中國傳統發展模式的極致體現。

2007年，中國GDP增速超過14%，創下了近20年新高，A股市場也迎來了歷史上最瘋狂的超級大牛市。鋼鐵、煤炭、有色等資源類公司，以及意氣風發的房地產巨頭，正是當時驅動經濟和股市上漲的主要力量。

隨后的故事大家都知道，中國石油上市之后不斷走低，最終在2015年被工商銀行超過。借助當年的互聯網金融的大牛行情，在金融科技領域動作提速的工商銀行，成為了新銳股王。

但是，此時的中國經濟，已經從投資驅動向消費驅動轉型，工商銀行的上位，并沒有反映出中國轉型的特點。

經濟轉型在A股市場的真正體現，其實就是茅臺的崛起。2019年到2021年消費白馬股大牛市，成就了茅王的A股傳奇。

2019年11月，貴州茅臺市值突破1.5萬億，首次超越工商銀行，成為A股市值和股價的雙料股王。隨后，兩大龍頭市值交替領先，直到2021年初，貴州茅臺徹底甩開工商銀行。彼時茅臺市值一度超過3.2萬億，已經接近2個工商銀行的市值體量。

最近兩年，貴州茅臺出現了大幅下跌，相比于其他績優大白馬更大的估值泡沫，動搖了市場對高端白酒的價值信仰。但是在市值榜上，茅王仍然擊退了寧王等各路新興勢力的沖擊，一直處于領跑位置，直到今日被中國移動短暫超過。

一定程度上講，中國移動的市值超過茅臺，說明資本市場對中國經濟驅動力量又有了全新的認識：

最近幾年來，中國經濟發生了重大的變化，增速下降、結構轉型、自主可控成為時代的主旋律。在中國經濟向數字化深度轉型的背景下，實現了華麗轉身的中國移動，無疑已成為投資者眼中引領中國經濟潮流的主力軍。

▲圖源：格隆匯、購股大數據

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運營商的預期差

回頭看過去10年移動互聯網的浪潮，作為基礎設施供應者的三大運營商，基本上被行業邊緣化和管道化，實際上錯過了時代紅利，中國移動的業績和在港股的市值表現，在過去10年也不盡人意。

事實上，移動互聯網的上半場，主要以消費互聯網和信息化為主要特征，運營商確實不占優勢，真正受益并實現異軍突起的，大都是一些全新的互聯網公司。

因為2C端的互聯網產品，比如社交、電商、直播等應用軟件，針對的主要是海量用戶的消費場景，強調的是效率、標準化和低成本。國資背景的重資產運營商，顯然很難通過短平快的方式創造出超級爆款的APP。

但是到了移動互聯網的下半場，行業重心轉向了產業互聯網和智能化。在這個全新的時代，運營商實際上具備更多的機會。

因為很多2B端的場景，比如智慧醫療、智慧礦山、智慧交通、智慧政務等，會隨著產業互聯網的發展而不斷涌現，相比于2C端娛樂，服務業等應用領域的高度內卷，2B端的發展空間其實要大得多。

這時中國移動等運營商B端基因的優勢，就會充分展露出來，成為其中非常重要的參與者和競爭力量。

比如，在智能化最為倚靠的算力、數據和云資源上，以中國移動為首的三大運營商在國內乃至全球占據了非常重要的份額。其保有的服務器和客戶數量，遠遠超過絕大多數互聯網公司，公有云和國有云的發展，也大大提升了移動云在市場中的競爭優勢。

再比如，2B端提供數字基礎設施的產品，更多強調的是安全性和可靠性，效率和成本的重要性相比C端產品大幅下降，具備網點、規模優勢的運營商，服務能力顯然比傳統互聯網公司更好。

也就是說，在數字化和智能化時代，互聯網邏輯已經發生了重要的變化。今日的運營商，已經不是從前的運營商，中國移動也不是從前的中國移動。“電信運營商”的標簽，已經不足以呈現中國移動的目標和格局，對標具有強大創新和競爭能力的全球一流硬科技企業，才是中國移動的未來。

我們當然也相信，隨著互聯網時代的躍遷，隨著央國企轉型改革力度的不斷加大，資本市場對于來自傳統行業同時又具備科技屬性的央國企的態度會有質的變化。中國特色估值理論，將在央國資科技龍頭的估值提升中，得到最佳實踐。

編者按：本文轉載自微信公眾號：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：大師兄