馬航黑天鵝烤焦全球市場

黑天鵝飛過天際，市場再次證明黑天鵝理論。

中了詛咒的馬航一架航班被擊落，17日從阿姆斯特丹飛往吉隆坡的馬航航班為MH17在烏克蘭頓涅茨克附近被導彈擊落，機上300人左右全部遇難。

這一不幸的悲劇成為市場最大的黑天鵝，美國股市下滑，避險的美國德國國債、黃金價格上漲，芝加哥恐慌指數VIX指數當天暴漲32.18%，收14.54。那些以長資金杠桿博取小波動率收益的對沖基金，難以存活。

芝加哥恐慌指數反映，全球處于低風險狂歡之中，美國標普500與道指的上漲似乎看不到盡頭，債券也受到狂熱追捧。6月初，芝加哥期權交易所VIX指數跌至11點以下，創下2007年2月以來新低，為長期平均值的一半。VIX達到10.7并不是史上最低，1993年和2007年時都曾低至10以下。從最近的260日平均值來看，VIX指數為13.88，處于15的風險線以下。恐慌指數券商MKM Partners以“ZZZZZZ”為標題發布衍生工具交易策略晨報，表示波動率低到大家可以昏昏欲睡。總而言之一句話，西線無戰事，大家放心睡覺，放心投資。

股票市場波動率（VIX）刷新了2007年保持的低位水平，債券市場同樣如此，美國3月期國債收益率和10年期國債收益率收益率對VIX收益有先導作用，領先時間大概為3個季度左右，3月期國債收益率更為明顯，歐美國債受到狂熱追捧，顯示市場波動率還會維持在低位。

管理2萬億美元資產的債券大王格羅斯6月19日表示，押注于低波動率是其對未來3-5年展望的一部分，即所謂的“新中性”時代。其特點是低利率、更低更穩定的全球經濟增長：“基本上來說，我們就是在賣價格波動保險，在PICMO，我們過去4-5周一直在做這種事情。”中國股市的波動率也低，只不過是在低市盈率的泥潭里保持低波動，形成“新常態”。

恐慌指數低不是市場風險小的標志，3月底與4月下旬VIX指數各有一個尖峰，上沖到17.82與16，從事杠桿交易的投資者將遭受重創。而現在，馬航飛機被擊落再次提醒，黑天鵝將越來越多，以為全球市場將在低風險中享受股債雙重高收益，無異于癡人說夢。7月17日盤中芝加哥恐慌指數一度上升39％，杠桿超過3倍以上的做多投資機構風險重重。

把市場想像成一盆溫水，風平浪靜，突然電閃雷鳴狂風大作，小型火山開始噴發，不少呆在火山周邊舒服泡溫泉的人成為炮灰。

在某個出人意料的時點出現極端性風險，是市場洗牌的大好機會，缺乏資金實力與對沖能力不強的投資者被洗出局。7月10日，葡萄牙最大上市銀行葡萄牙最大上市銀行——圣靈銀行（Banco Espirito Santo，BES）陷入支付危機，“債主”葡萄牙電信公司當地時間7月16日確認沒有收到該銀行所應償還的8.47億歐元（約合11.5億美元）資金。該銀行當天股價大跌19%，葡萄牙股市監管機構暫停其交易，西班牙Banco Popular取消了7.5億歐元債券發行計劃，建筑商ACS也取消了發債計劃。希臘發售30億歐元公債需求平平，只勉強籌得一半資金。歐元下跌，但從長期趨勢看，歐元與美元仍在窄幅區間震蕩。

不僅葡萄牙、西班牙等南歐國家債務引發擔憂，一直被看漲的人民幣匯率今年走勢詭異，一改以往單邊升值的走勢連續貶值，截止5月12日，人民幣兌美元累計下跌2.9%。到7月18日，人民幣匯率中間價連續第五個交易日下跌，累計下跌121個基點。而自2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2014年3月末，人民幣對美元匯率累計升值34.53%；人民幣名義有效匯率升值30.23%，實際有效匯率升值40.59%。看多人民幣的投資者只能認輸出局。

馬航被襲導致一波恐慌浪潮，烏克蘭危局影響到全球主要市場，讓沉醉在“新中性”里的投資者猛然驚醒，投資市場不是一座死火山，而是在局部活躍，如歐洲債務市場、人民幣匯率市場、日元匯率市場，火山偶爾噴發，就足以消滅一片地區。上次馬航失聯對歐美影響較小，而現在從航線、乘客、失事地點顯示，發生在歐洲的火藥桶地區。

中國市場的情況同樣如此，市場總體平穩，卻在新股、涉煤涉礦涉房信托、公司信用債等局部地區爆發，使某些不幸的投資者成為炮灰。

馬航黑天鵝對“新中性”市場說提出挑戰，目前市場前景并不象恐慌指數所顯示的那么安穩，而是處于暗流涌動、風險積聚的關鍵時期。