2014我們面對的風險

十八屆三中全會給出的改革藍圖固然令人振奮，但是2014年中國宏觀經濟面臨的風險卻不容樂觀。從大的方面來看，2014年我們可能面對的風險包括實體經濟和金融市場兩個方面。

從實體經濟來看，2014年我們面對的最大風險有兩個：

1. 全國住房信息聯網和房地產稅的推出，可能導致住宅市場的需求發生逆轉。

2012年，我國城市的住宅人均面積為32.91平方米，超過日本、韓國、新加坡和香港這些亞洲發達國家和地區，按照亞洲的人口密度和居住特征，以及普遍生活水準來推算，中國的城市住宅供給已經超過居住的需求，大量居民購置住宅是出于資產保值增值的投資需求，如果住房信息聯網的前提下推出存量房產征稅政策，投資需求將會因為房屋持有成本的上升而萎縮，城市住宅的供求關系可能發生逆轉。從長期趨勢來看，人口老齡化和農村轉移人口的下降將加劇這種供求失衡，房地產將面臨一輪漫長的蕭條周期。因此，房價拐點一旦出現，房地產(尤其是住宅市場)必然面臨收縮，從而引起建材、汽車、家具、家電等相關行業的需求下降。

2. 地方政府的債務問題，以及政府職能轉變導致的基建投資下降，也將影響鋼鐵、水泥等相關建筑建材行業的市場需求，加劇這些產能過剩產業的不景氣。

從2013年8月份開始，全國固定資產投資的增長速度逐月下降。一方面隨著政府職能的轉型，地方政府考核指標的調整，政府投資的動力在下降，另一反面，隨著地方政府財政壓力的增大，地方政府擴大基建投資的財政能力也受到一定制約。從以上兩方面來看，2014年政府投資的力度將有可能進一步縮減。從PMI數據來看，最近3個月新訂單連續下降，市場需求減弱，原材料庫存最近兩個月也有所下降，企業預期明顯變差。供求和預期數據也在昭示明年制造業的市場復蘇形勢不容樂觀。

從金融市場來看，2014同樣充滿不確定性：

1. 金融機構去杠桿的過程中，利率中樞上移，流動性風險有所加大。

過去5年，中國的信貸規模平均每年增長22%，雖然，中國的企業總杠桿率并不算高，但是高杠桿企業中有一多半屬于地方債務平臺，現金流很弱，償債率較低，債務風險令人擔憂。根據國家審計署的數據，2013年6月底，地方性政府債務中有超過10萬億的債務來自于銀行貸款，占其全部債務(包括擔保等或然負債)的56%。根據國際貨幣基金組織的統計報告，最近50年來，亞洲70%的信貸過度繁榮之后，都導致了金融危機，國際組織衡量“信貸過度繁榮”的依據是名義信貸規模增長率超過20%，從2009年初，中國的社會融資總額只有6.98萬億，2013年1-11月社會融資總額的規模就已經超過16萬億，五年時間增長了將近150%，每年的復合增長率接近20%，是全球信貸增長率最高的國家。既然杠桿在很多情況下是危機之源，為了控制金融機構過度提高杠桿率，降低流動性風險，銀監會于2013年3月出臺了8號文，將銀行理財產品中的非標產品規模限制在總資產的4%之內，2014年1月，一行三會聯合出臺107號文，進一步強化對影子銀行的監管。這些措施會在不同程度收緊金融市場的流動性，推高利率中樞，使得一些商業銀行、信托公司的流動性風險進一步加大。