如何看待人形機器人接下來的機會與風險？

作者|陳江 來源|錦緞

近期以來，因受大市調整及風險偏好收斂等因素沖擊，人形機器人板塊陷入持續回調。尤其是此前被瘋狂爆炒、估值一度超120倍的相關龍頭回撤跌幅超40%，比如長盛軸承、兆威機電、漢威科技等。

不過，以雙林股份為代表的部分公司，因本身業績較好、估值相對偏低，股價表現韌性更強，且屢獲機構關注。那么，如何看待以雙林股份，以及機器人板塊，接下來的機會與風險呢？

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基本面不可同日而語

雙林股份總部在寧波，于2010年掛牌深交所。上市之后，公司通過業務外延以及一系列并購，驅動業績在2018年及之前保持較好增長。不過，后來因商譽減值等多方面沖擊，公司于2018-2019年出現罕見連續虧損，盈利能力進一步下滑觸底，此后才有所改善。

經過資產剝離整合后，雙林股份目前主營業務主要分為內外飾及電機部件（含座椅水平驅動器、水平滑軌電機、抬高電機、靠背調角電機、儀表臺、前后保險杠、門板、中控等）、輪轂軸承、新能源電驅動系統，2024H1營收占比分別為57.6%、28.6%、10.8%。

2024年開始，雙林股份一路高歌猛進，與此前幾年的停滯增長態勢大相徑庭。據預告，2024年營收為46.78億元，同比增長13%，歸母凈利潤為4.92億元，同比增長508%，扣非歸母凈利潤則為3.16億元，同比增長304%。2025年一季度，公司預計歸母凈利潤為1.5億元—1.8億元，同比增長93.4%-132%。

雙林股份業績實現大增，一方面，國內新能源車市場滲透率持續攀升，拉動公司新能源汽車相關產品銷量同比大幅增長；另一方面，公司自身產品競爭力較強，綁定了更多終端下游新能源車企客戶。

比如，座椅水平驅動器（HDM）此前被德國、日本等外資巨頭壟斷，且常應用于中高端燃油車型。但雙林打破了海外技術壟斷，憑借性價比等優勢逐步擴大市場占有率。

2023年，雙林HDM在國內市場份額約為40%，全球份額接近20%，且通過供貨給佛吉亞、李爾等座椅Tier1巨頭綁定了特斯拉、比亞迪、吉利、長城、廣汽、上汽、奇瑞以及理想、賽力斯等新勢力客戶。

業績大幅改善之下，雙林股份盈利能力同樣大幅抬升。截止2024年前三季度末，公司毛利率為20.4%，創下2019年以來新高。凈利率為11.3%，較2023年末提升9.4%，創下2011年以來新高。

圖：雙林股份經營利潤率表現，來源：Chocie

展望未來，雙林股份的主營業務還會有一定成長性。

其中，內外飾及電機部件業務，繼續受益于新能源汽車滲透率提升，以及HDM等部件從過往大多只配備中高端車型向新能源中低端車型普及滲透的大趨勢；輪轂軸承業務，在國內放棄了低端紅海市場，更加聚焦中高端定位，持續拓展新能源新勢力客戶，海外落地泰國工廠，支撐出口規模擴大。

綜上來看，雙林股份在2024年實現了困境反轉，且接下來還有一定成長空間。不過，雙林主營業務也面臨競爭加劇的風險，除HDM等少數零部件具備較高經營壁壘外，其余零部件產品競爭對手較多，存在盈利能力下滑的風險。

02

滾柱絲杠技術突圍

雙林股份HDM產品在國內市占率排名第一，軸承產品市占率排名前十，均驗證了公司在制造精度、性能與壽命等技術、工藝層面均有一些積累。這為公司跨界切入車用EHB滾柱絲杠和機器人行星滾柱絲杠奠定了一些技術基礎。

2023年7月，雙林車用EHB滾柱絲杠項目正式立項。2024年5月，該產品樣品成功打造并送樣客戶。與此同時，公司立項機器人用行星滾柱絲杠，并啟動設計工作。

短短4個月之后，機器人用行星滾柱絲杠樣品打造完成并開始客戶送樣。2024年12月，機器人用行星滾柱絲杠第一條產線落成。

2025年2月，雙林股份完成對無錫科之鑫的收購，具有重要意義。一方面，該公司自主研發反向式行星滾柱絲杠磨床，具備行業“卡脖子”的內螺紋磨床技術，加工精度可達C3、C2級，技術實力已達國際領先水平。

該技術使雙林股份能夠成為全球少數能夠量產制造反向式行星滾柱絲杠的企業。要知道，設備決定絲杠的加工精度和效率，磨床是絲杠加工的核心技術壁壘，其精度直接決定絲杠精度。

另一方面，該收購能讓雙林股份內螺紋磨床的成本從數千萬元降低至300萬元，交付周期縮短75%，強化了生產絲杠成本等優勢。

此前，宇樹機器人不使用行星滾柱絲杠，主要就是有兩大痛點：一來，國產絲杠企業與海外巨頭存代差，基本需要依賴進口；二來，成本太高，不適合大規模應用。若類似雙林股份這類國產本土企業實現技術突破、顯著降低成本，其實有利于本土主機廠加速量產進程。

3月13日，雙林股份在新品發布會上，正式推出國產首款“反向式行星滾柱絲杠”。該產品傳動誤差控制在±0.003mm，相比傳統滾珠絲杠，承載能力提升300%，使用壽命延長3 倍，同時突破長徑比10:1 的螺母制造技術壁壘。

雙林股份打破海外技術壟斷，填補了國內在高端滾柱絲杠領域的技術空白，且成本優勢顯著，可滿足工業、服務機器人等多場景應用。此前，全球高端滾柱絲杠市場85%以上份額被歐洲（如SKF、Rollvis）和日本企業壟斷。

此外，反向式行星滾柱絲杠與標準型工作原理相同，但動力輸入構件與輸出構件的反轉，在緊湊性、精度、負載能力和集成度上有優勢，可能會助推反向式行星滾柱絲杠在人形機器人中的應用份額，乃至引導成為市場主流。

要知道，特斯拉Optimus、優必選Walker等機器人廠商采用的便是反向式行星滾柱絲杠，而國內本土機器人并未明確使用那種類型行星滾柱絲杠。

絲杠在人形機器人中是一種相當核心的零部件，技術壁壘最高，國產化率低，單機占比大。除雙林股份外，絲杠產品完成研發，且具備量產能力的龍頭企業較少，主要為南京工藝、新劍傳動這類本身處于該賽道的玩家，最高加工精度均為C3級。

跨界新勢力中，震?？萍嫉倪M度也比較快，已經成功研發出人形機器人所需的整套絲杠產品，精度覆蓋C3、C5等級。不過，該精度水平仍要低于雙林股份整合無錫科之鑫公司可能具備的C2級。

因當前絲杠產品均為大規模放量，誰家技術領先、綁定更多下游主機廠客戶，誰就擁有搶占未來更多絲杠市場份額的可能。因此，資本市場對新技術突破、綁定鏈主企業等產業新聞給予了高端關注，且積極進行定價。

在3月13日絲杠新品發布后，雙林股份股價快速迎來了主升浪行情，在短短7個交易日之內大漲60%，而后才伴隨大市才有所調整。

機器人技術進展與商業化能力，才是雙林股份未來基本面最大看點。否則，按照普通汽配零部件業務來給估值，20-30倍可能就頂天了。但有了機器人前景業務的布局與深入，估值才很快上了大臺階。

03

坐等關稅利空出盡

當然，包括雙林股份在內的機器人企業，在中短期內面臨重大估值動蕩風險。

4月2日，美國官宣“對等關稅”措施。分國別看，中國34%、歐盟20%、越南46%、日本24%、印度26%……據測算，本次對等關稅完全落地后，美國進口關稅平均稅率將升至20%以上。

各國關稅超預期幅度

這會有兩大嚴重后果。其一，大大加劇美國經濟衰退風險；一旦如此，按照歷史經驗看，往往會伴隨金融危機。其二，關稅實施將大幅增加美國通脹風險，有機構測算美國通脹率將從2.8%提升至4.8%。

那么，美國經濟或陷入衰退，或陷入滯漲狀態，均對估值高高在上的美股均會是重大打擊。而美股又是全球股市風向標，通過外資流動以及市場情緒對A股市場造成沖擊。

此外，美國針對中國再度加征34%關稅，遠超市場預期，會拖累整體增長，利空A股大市。目前，A股尚未對關稅這類利空基本面進行充分定價，接下來面臨不小調整壓力。

A股大市下行，市場風險偏好必定收斂，對于估值高高在上的人形機器人更為利空。前期因機器人概念，估值突破100倍、150倍的相關龍頭，將面臨新一輪估值下行重大風險，而估值50倍出頭的雙林股份也難成“避風港”。

在現在的市場環境國際局勢下，更應該重視投資風險，盡量坐等關稅重大利空出盡，擇機再入場或是更好的一種策略。

編者按：本文轉載自微信公眾號：錦緞，作者：陳江