上海自貿(mào)區(qū)金融自由化之路

離岸金融中心主要分為三種類型：以倫敦和我國香港為典型的內(nèi)外混合型離岸金融中心;以紐約、東京以及1998年前的新加坡為典型的內(nèi)外分離型離岸金融中心;以及以巴哈馬、開曼群島為典型的避稅港型。從經(jīng)濟體制、市場結構等各種特點來看，上海自貿(mào)區(qū)發(fā)展離岸金融市場發(fā)展能夠采用的只能是內(nèi)外分離型，類似于東京和新加坡。

咱們以新加坡和日本離岸金融市場的崛起為例子。新加坡的離岸金融中心從1968年開始起步，發(fā)展至1998年，外匯業(yè)務營業(yè)額才達1390億新元，經(jīng)過30年時間，新加坡才發(fā)展成僅次于倫敦、紐約、東京的全球第四大外匯交易中心。而日本東京的離岸金融市場，1986年12月1日才正式開業(yè)，兩年后，1988年底，東京離岸金融中心的資產(chǎn)余額已達到4142億美元，規(guī)模已超過香港、新加坡、紐約，成為僅次于倫敦的世界第二大離岸市場。同樣是內(nèi)外分離型的離岸金融中心，同樣在亞洲，為什么兩者之間發(fā)展速度相差這么大?最重要的原因是日本經(jīng)濟實力強大，銀行資金充裕。作為當時的世界第二大經(jīng)濟體，日本在國際貿(mào)易中有舉足輕重的地位，常年貿(mào)易盈余使其金融實力雄厚，當時全球排名前10的大銀行中有5家是日本的集團企業(yè)。深厚的經(jīng)濟腹地和金融腹地是離岸金融中心吸引力和影響力的重要基礎。

而上海自貿(mào)區(qū)，將以什么速度成長，取決于它是種在盆里還是種在土里。如果上海自貿(mào)區(qū)的金融開放僅僅限于28平方公里內(nèi)部的企業(yè)、居民和資金，那么它就是種在盆里的苗，長得再好也不過是一株盆景;反過來，如果自貿(mào)區(qū)的離岸金融是背靠長三角的經(jīng)濟腹地和陸家嘴的在岸金融中心，“一線”和“二線”之間有著非常靈活有機的互動，那么這棵苗就是種在地里，種在長江三角洲的經(jīng)濟腹地和上海陸家嘴的金融腹地上，長成參天大樹在所必然。

換一句話說，深厚的“二線”經(jīng)濟腹地和金融腹地是哺育“一線”市場繁榮的基礎。

隨便舉個例子，上海企業(yè)2012年企業(yè)債發(fā)行量達到23.32萬億人民幣，遠高于香港2012年企業(yè)債發(fā)行量4.6萬億港元。如果它們當中有一定比例可以在自貿(mào)區(qū)獲得融資，考慮到境內(nèi)外利率的差別，不僅境內(nèi)企業(yè)的融資成本可以大大提高，自貿(mào)區(qū)債券市場的發(fā)債規(guī)模自然也有了保障。香港離岸金融業(yè)務從2004年開放，至今做了8年，也就區(qū)區(qū)7000億人民幣，主要原因就是回流渠道不暢，離岸人民幣缺乏足夠的投資渠道，離岸資金和在岸的金融市場之間沒有良好的互動機制，上海會變成東京還是第二個香港(甚至還不如香港)，關鍵在于離岸人民幣和在岸金融市場之間的互動機制。

政策競爭力決定離岸金融中心的成長速度

目前全球離岸金融中心有60多個，不同的國家以不同的政策優(yōu)勢來吸引跨國金融機構入駐，并將業(yè)務轉(zhuǎn)移到本地。其中包括利率、稅收、存款準備金制度、存款保險制度等各種政策優(yōu)惠措施。

以日本東京為例。為了增加東京離岸金融市場的吸引力，日本政府允許東京離岸市場的存款利率不受日本央行的管制，充分自由浮動;與此同時，在存款準備金方面，豁免各離岸賬戶向日本央行交納準備金的要求，只有從離岸賬戶向在岸賬戶轉(zhuǎn)賬時, 才需要按照轉(zhuǎn)賬總額的一定比例交納準備金。此外，日本國內(nèi)規(guī)定商業(yè)銀行存款要參加保險，但離岸賬戶的存款不必參加保險。

最重要的是：東京離岸市場免去了存款利息稅, 并減免離岸銀行的法人稅。免征利息稅提高了投資收益率，使得各國政府外匯儲備、銀行和企業(yè)的閑置資金都被吸引到該市場。1987年，國際清算銀行成員所做的銀行間業(yè)務有三分之二在日本進行，國際清算銀行成員在東京離岸市場的國際資產(chǎn)占其國際資產(chǎn)總額的5%，僅次于紐約國際銀行設施，這就是稅收優(yōu)惠的魅力;而減免離岸銀行的法人稅使離岸金融機構的經(jīng)營成本下降，跨國銀行因此將更多的資金交易選擇在東京進行。稅收優(yōu)惠無論對投資者還是跨國金融機構都產(chǎn)生了強大的吸引力。

所以，決定上海自貿(mào)區(qū)是盆景還是森林的另一個因素是，上海將會用什么樣的政策優(yōu)勢來吸引金融機構進入。

在不同的離岸金融中心之間，跨境資金和業(yè)務向那個方向流動，稅收和政策優(yōu)惠是指揮棒。因此，既然決定開放，上海自貿(mào)區(qū)面臨的第一個競爭便是和其他自貿(mào)區(qū)及國際金融中心之間的制度競爭，我們的制度環(huán)境、稅費政策有什么樣的競爭力決定了上海自貿(mào)區(qū)對機構和資金的吸引力，也決定了上海自貿(mào)區(qū)的國際金融市場上的地位以及她在金融開放進程中所能發(fā)揮的作用。