上海自貿區金融自由化之路

上海自貿區，將以什么速度成長，取決于它是種在盆里還是種在土里。如果上海自貿區的金融開放僅僅限于28平方公里內部的企業、居民和資金，那么它就是種在盆里的苗，長得再好也不過是一株盆景;反過來，如果自貿區的離岸金融是背靠長三角的經濟腹地和陸家嘴的在岸金融中心，“一線”和“二線”之間有著非常靈活有機的互動，那么這棵苗就是種在地里，種在長江三角洲的經濟腹地和上海陸家嘴的金融腹地上，長成參天大樹在所必然。

決定上海自貿區是盆景還是森林的另一個因素是，上海將會有什么樣的政策優勢來吸引金融機構進入。

加入世貿組織以來，中國的商品經濟在不斷提高的外貿依存度下逐漸和國際接軌，成為國際分工版圖上的一個有機構成部分。十八屆三中全會開啟的新一輪對外開放，核心要義在于金融開放，通過開放資本項下的人民幣可兌換，建立離岸金融中心來促進國內外金融市場的逐漸接軌，推動人民幣國際化，是中國進一步提高大國地位、增強國際影響力的必舉之棋。

作為中國深化經濟體制改革的有機組成部分，上海自貿區本質上是金融體制改革開放的試驗田。然而，上海自貿區的金融開放能走多遠? 是否能成為中國金融自由化的起點?自貿區掛牌4個月以來，這個疑慮越來越深。

離岸金融的發展是自貿區成功的必要前提

從國際主要貿易自由港的實踐來看，成為國際離岸金融貿易中心一般需要具備三個條件，即：①超國界的貨物自由進出;②放開行業與經營方式限制前提下的投資自由;③ 以外匯自由兌換與資本跨境自由流動為基礎的金融自由化。從這個角度來看，上海自貿區能否成為一個真正的國際自由貿易港主要取決于后面兩個條件。

在這里，“自由貿易”所引發的商貿物流只是表象，更深層次的政策突破將落在金融自由化，包括資本項目開放、人民幣可兌換和利率市場化。

1990年，為了便利引進外資和促進對外貿易，我國設立首個海關特殊經濟區域――上海外高橋保稅區。在投入了大量人力和財力之后，保稅區的基礎設施建設達到了國際一流的水準。但在“重硬輕軟”的規劃思路下，與之配套的金融服務則相對滯后，外匯資金管理缺乏完整的法律框架、跨境收支管理體系不統一、不完善，區內外匯政策及時調整能力不足。2000年，中國加入世貿組織之后，貿易壁壘逐步放低，區外政策限制也隨之大幅放寬，“貨物自由進出”對于保稅區來說，已經失去“特區優勢”，自由貿易港所需要的離岸金融服務之短板卻顯得格外突出。

由此看來，“外高橋保稅區”升級成“上海自由貿易區”，唯一的推手便是離岸金融業務的發展。

首先，發展離岸金融業務是打造“自由貿易升級版”的必然選擇。現有《保稅區外匯管理辦法》和各保稅區自定的規則中對進口付匯規定較為嚴格，以企業實到資本為標準限制企業購匯支付額度，外匯支付手續要求嚴格，其主要出發點為防范偷逃匯，但實際效果是影響了區內企業經營的便利性，貨在“關外”，錢在“關內”，金融制度和貿易政策脫節，使得金融服務成為自由貿易的軟肋。因此，將區內金融業務按照離岸金融規則進行管理，并打通區內區外的資金流動渠道，降低企業經營成本，是提高自由貿易區對各類企業吸引力的關鍵因素，也是貿易自由化的新動力。

其次，金融自由化是上海自貿區成為離岸金融中心的制度前提。從現有的政策傾向來看，上海自貿區將率先試點人民幣可兌換和資本項目開放。8月28日內地和香港特區政府簽署的《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》(CEPA)補充協議十，允許符合資格的香港金融機構按照內地有關規定，在內地批準的“金融改革先行先試”若干改革試驗區內新設合資全牌照證券公司，且內地股東不限于證券公司，上海自貿區作為金融改革先行先試的區域，開始向外(合)資金融機構全面開放業務。要形成“離岸金融中心”，放開外國金融機構經營活動的限制，吸引足夠的“離岸機構”入駐是前提，在此基礎上，還需要離岸業務經營的政策環境。因此，放寬直至取消自貿區和境外資本的自由往來，使之成為境內居民投資境外資本市場的窗口，同時也成為境外居民投資人民幣證券的有效通道。

第三，金融自由化是控制資本項目開放風險的必出之牌。在全球主要經濟體中，中國是為數不多的至今仍然實行匯率和利率管制的國家，資本項目的逐步開放將導致國際市場的資金出于逐利的目的大量進出，如何調節資本流動的方向及其規模，匯率和利率是非常重要的風險閥門，因此，和資本項目逐步開放相配套的應該還有人民幣匯率的進一步彈性化和更加徹底的利率市場化。

如果說，二十年前的深圳特區是市場經濟的一塊試驗田，那么，今天的上海自由貿易區則是金融自由化的一塊試驗田。隨著經常項目開放和中國加入世貿組織，貿易自由化已然成為經濟事實。下一個“改革開放試驗田”要推動的必然是與貿易自由化相配套的金融自由化。

經濟腹地是離岸金融中心成長的重要土壤

“自貿區是改革開放的試驗田”，這個試驗田會是一個永遠長不大的盆景，還是在不久的將來能蔓延成金融自由市場的森林?關鍵取決于兩個因素：

第一，離岸市場和在岸市場之間的互動機制。即“二線”到“一線”的金融防線怎么管。