“大航海時代”的市值管理

二、A股市值管理亂象

2013年9月30日，樂視網發布公告稱，擬以9億元的價格、現金和發行股份相結合的方式購買花兒影視100%的股權，此舉引發市場“吐槽”——花兒影視作為一家僅靠《甄嬛傳》一炮而紅，資產總額2.23億元，凈資產僅為1.06億元，上半年凈利潤6017萬元的不大的影視公司，何以并購的市盈率高達14.96倍，市凈率高達8.49倍？

事實上，樂視網并購花兒影視是近期A股市場并購重組漸入“癲狂”狀態的真實寫照。根據統計，從2012年6月到2013年9月，中國A股市場正在進行、已經完成、失敗的資產重組事件共計1183項，涉及863家上市公司，超過1/3的公司有資產重組動作，涉及資產金額8162.49億元。而很多公司的并購開始脫離商業并購本質，市場很多并購都是為了推高股價，公司并購徹底淪為大股東操縱市值的工具。

例如掌趣科技（300315.SZ），短短半年內連續并購了3家游戲公司，資金使用總額達到了33.6億元，同期股價也連續暴漲，從2012年12月3日到2013年10月16日，市值增長了3.21倍。而在公司市值暴增之后，包括楊闿、公司董事、副總經理鄧攀以及華誼兄弟等一眾首發股東大幅度減持，累計套現金額高達5.37億元，位居同期創業板公司減持榜榜首。類似的案例在當前正火的傳媒娛樂板塊俯拾即是，像10個月漲10倍的兩市第一妖股中青寶、年內漲幅動輒幾倍的光線傳媒、華誼兄弟、華策影視等等，揭示出國內很多上市公司為了追求市值管理的短期利益，大量濫用市值管理工具，包括資產注入、整體上市、并購重組、大比例送股等，有一些公司不考慮自身經營情況，刻意創造市場追捧的題材概念，投市場所好，甚至操縱自身股價。這對于上市公司未來的發展無疑的有百害而無一利，是在嚴重“透支”上市公司未來的發展，雞犬升天之后常常緊跟著的就是一地雞毛。

從更深層的維度看，盡管我國經濟一直保持快速發展，但是股票市場的走勢卻飽受詬病，“晴雨表”功能基本失靈，究其原因，很重要的一點是中國經濟的發展方式難以與股票市場的發展本質相切合。在30多年的發展中，我國經濟增長主要處于量化擴張階段，通過資本投入和出口推動，主要體現在數量增長方面。表現在股市中，上市公司刻意追求公司營收規模的增長，甚至不惜犧牲經營效率和公司利潤，上市公司客觀上成了很多公司的融資平臺，直接導致公司經營實體和上市實體脫節，股市成了很多公司融資的“抽水機”。最典型__的莫過于近年來“勤于融資而懶于分紅”的京東方A（000725.SZ），從2001年上市至今，京東方A累計融資268.07億元（首發上市融資10.08億元，增發融資257.99億元），而累計分紅僅為1.89億元；公司常年處于盈虧線上，一直沒有實現穩定的經營和投資回報。更普遍的是，為了刺激股價的上漲，國內上市公司沒有原則的并購，不計效益的擴張，盲目多元化，尋求業務規模的擴大，這也是A股兼并重組概念長盛不衰的主要原因之一。

正如索羅斯所言，“（中國）股市并沒有隨著整體經濟的發展而上漲，這并不奇怪，因為那種增長事實上伴隨著利潤的缺乏。而股票市場總體來說是反映利潤的增長，而非產出的增長”，一語道破了中國股市長期難以反映經濟增長的本質原因。而隨著經濟結構調整和優化，經濟增長更強調質量，投資者對上市公司盈利能力、投資效率將更加看重，整體資本市場取向將從追求上市公司營收規模最大化向整體價值最大化轉變。從一定意義上，市值管理不再僅是公司實現價值的方式，而是上市公司市值（價值）創造、市值（價值）經營和市值（價值）實現的整體戰略體系的定位。