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邀請演講2018年中美貿易爭端升級、資管新規落地、經濟運行穩中有變，股權投資行業正在經歷前所未有的考驗。基金募資難度顯著上升、大額投資頻現、并購退出后來居上，股權投資行業在規范發展的同時，正在經歷著新一輪的洗牌。
1、《資管新規》落地 募資難度顯著增加
2018年風云突變，募資難度顯著提升。2017年是股權投資行業大發展的一年，基金資產管理規模大幅增加。根據中國基金業協會數據顯示，截至2017年年底，中國私募基金資產管理規模由2016年底的7.89萬億一舉突破10萬億大關，并達到11.1萬億新高，年度漲幅高達40.67%，其中私募股權和創業投資機構資產管理規模達到7.09萬億元，2017年漲幅高達51.21%。但2018年以來，風云突變，股權投資行業進入資本寒冬，募資難度顯著增加。根據清科私募通數據顯示，2018年上半年私募股權投資行業共募集完成基金139只，合計募集金額2492億元，與2017年同期相比，募集基金數量和募集金額出現斷崖式下降。
資管新規落地、信用風險事件頻發多重因素致使募資難度增加。2018年以來，股權投資行業募資難度顯著增加的原因可能主要有以下四方面：一是《資管新規》落地，消除多層嵌套和通道、禁止資金池、打破剛性兌付、穿透監管等方面的要求，使得其他資管行業投向股權市場資金明顯收縮，尤其是作為重要資金來源之一的銀行資金流入受阻，基金募資難度顯著增加；二是今年以來，債市、P2P等行業信用風險事件頻發，疊加中美貿易關系不確定性和經濟增速下滑等因素影響，各類LP投資更為謹慎，出資意愿降低；三是在經濟增速下滑的背景下，市場優秀投資標的較前幾年有所減少，部分頭部機構放慢投資步伐壓制募資意愿；四是我國股權投資行業LP結構中，個人投資者、民營企業等LP類型占比較高，缺乏長期穩定資金來源，易受市場情緒和波動的影響。
圖表1:2015年以來已募完基金數量和金額
數據來源：私募通 中證金牛 前瞻產業研究院整理
2、市場化母基金持續出資能力不足
政府引導基金和母基金是主要資金來源，富有家族及個人投資者數量已超2萬。根據私募通非外資LP數據顯示，截至2018年8月31日，從LP數量來看，富有家族及個人投資者數量達21042人（或家），占全部非外資LP數量的56.01%，個人LP數量占據絕對優勢；其次為企業、VC/PE機構、投資公司和上市公司，LP數量分別為4578家、4470家、3073家和1201家。
但從LP出資規模來看，受數據完整性限制，我們按照各類型LP已披露規模的中位值和披露完整度估算各類型LP總體規模。根據測算結果，政府引導基金出資占比位居首位，占比高達24.05%，其次為VC/PE機構和FOFs基金，分別占LP總規模的13.30%和12.75%，二者合計占比高達26.05%，略高于政府引導基金；再次為富有家族及個人投資者占比為8.59%，處于第三大LP類型，尤其是中小股權投資機構中，高凈值個人投資者占據舉足輕重的地位。
圖表2:各類型LP數量占比
數據來源：私募通 中證金牛 前瞻產業研究院整理
圖表3:各類型LP出資規模占比
數據來源：私募通 中證金牛 前瞻產業研究院整理
政府引導基金和母基金流入市場資金有限，募資難度依舊。母基金方面，作為私募基金行業中的一員，在市場大環境中也正在面臨著募資困境。根據私募通不完全數據統計，2018年上半年，已完成募資的母基金共13只，合計金額484.87億元，平均募資金額37.30億元；而2017年同期已完成募集的母基金共21只，合計金額1919.26億元，平均募資金額91.39億元，無論從單只基金募資額度還是募資總額來看均出現大幅下降。
政府引導基金方面，根據私募通數據顯示，截至2018年8月31日，政府引導基金總數量為2001只，總目標規模已達116,820.49億人民幣，募集資金37,046億元，是私募股權投資行業的重要資金源水。但近兩年來，政府引導基金增速明顯放緩，截至2018年8月31日，2018年至今新設政府引導基金193只，目標規模達17137.39億元，與2015年和2016年每年新設四五百只政府引導基金相比，大幅縮減；另一方面政府引導基金在投資方向、投資區域、出資比例等方面限制較大，使很多股權投資機構望而生畏。
政府引導基金和母基金作為股權投資機構的主要LP，流入市場資金有限，且伴隨著《資管新規》逐步落地實施以及在經濟增速下滑的背景下，預計未來一段時間股權投資機構募資困境仍將延續。
圖表4:2015年以來已完成募資的母基金情況
數據來源：私募通 中證金牛 前瞻產業研究院整理
圖表5:歷年政府引導基金設立數量和規模
數據來源：私募通 中證金牛 前瞻產業研究院整理
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