美日臺(tái)場(chǎng)外交易市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

環(huán)顧世界各地，場(chǎng)外交易市場(chǎng)已經(jīng)有了三四百年的發(fā)展史。今天，盡管世界各國(guó)都已先后建立、發(fā)展了本國(guó)的證券交易所市場(chǎng)，但場(chǎng)外交易市場(chǎng)依然存在，并隨著科技的進(jìn)步不斷發(fā)展和完善，為各國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供了不竭的動(dòng)力。

而在我國(guó)，現(xiàn)有的單一的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已無(wú)法滿足不同企業(yè)尤其是大量中小企業(yè)的融資需求，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。雖然我國(guó)已經(jīng)意識(shí)到建設(shè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要性，但是由于面臨著復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)條件，且國(guó)內(nèi)已有的研究對(duì)相關(guān)問(wèn)題并未進(jìn)行深刻地揭示，這直接影響了當(dāng)前我國(guó)構(gòu)建場(chǎng)外交易市場(chǎng)的速度和效率。因此，對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行多維度的分析比較，總結(jié)并借鑒各國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，將有助于我們對(duì)我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的構(gòu)建和發(fā)展給出一些有益的政策建議。

美國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)主要包括OTCBB 市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)( Pink Sheet Market) 。OTCBB 市場(chǎng)沒(méi)有上市標(biāo)準(zhǔn)，只要有一家以上獲得美國(guó)證券交易委員會(huì)( SEC) 做市商資格的做市商推薦，任何股份公司的股票都可以在此報(bào)價(jià)。粉單市場(chǎng)對(duì)掛牌公司無(wú)任何要求，只要有做市商為股票提供報(bào)價(jià)，并不要求審查發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況。

納斯達(dá)克市場(chǎng)2006年注冊(cè)為交易所，調(diào)整了內(nèi)部分層結(jié)構(gòu)，設(shè)立了全球精選市場(chǎng)（Global Select Market），上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)全世界最高；另外兩個(gè)層次是全球市場(chǎng)（Global Market），由國(guó)際化公司組成，資本市場(chǎng)（Capital  Market），由新興和成長(zhǎng)型公司組成，為中小企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)。每年都會(huì)有一定數(shù)量的公司從場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)板到全國(guó)性交易所。

OTCBB和粉單市場(chǎng)僅占約市場(chǎng)整體市值的0.5%，主要的上市公司市值分布在紐交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)。從上市公司數(shù)量看，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的金字塔形，眾多的公司集中在OTCBB和粉單市場(chǎng)（至少有1萬(wàn)家以上），場(chǎng)外市場(chǎng)的公司數(shù)量占比超過(guò)66%。

臺(tái)灣證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

臺(tái)灣證券市場(chǎng)除臺(tái)灣證交所外，還有三個(gè)層次：①財(cái)團(tuán)法人制的證券柜臺(tái)買賣中心市場(chǎng)。服務(wù)于規(guī)模較小的成長(zhǎng)型企業(yè)，被稱為臺(tái)灣的“NASDAQ”，以競(jìng)價(jià)制度為主，做市商制度為輔；②擬上市公司須強(qiáng)制登陸的“興柜”市場(chǎng)。2002年成立，為公開(kāi)發(fā)行但未上市的公司提供交易場(chǎng)所。臺(tái)灣證監(jiān)局規(guī)定，所有擬到臺(tái)灣證券交易所上市或者到柜臺(tái)買賣中心上柜的公司，均必須先到興柜市場(chǎng)掛牌交易至少6個(gè)月；興柜市場(chǎng)被定位為上市或上柜的預(yù)備交易所，被稱為臺(tái)灣的“OTCBB”。③盤(pán)商市場(chǎng)，既未上市也未上柜的股票交易市場(chǎng)，是非公開(kāi)的私人股權(quán)交易市場(chǎng)，以盤(pán)商（專門(mén)從事非上市股票交易經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）為中介進(jìn)行，無(wú)監(jiān)管也無(wú)統(tǒng)計(jì)。

中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)主要包括興柜市場(chǎng)和盤(pán)商市場(chǎng)。興柜市場(chǎng)的登陸條件極為寬松，對(duì)公司規(guī)模、設(shè)立年限、獲利能力、股權(quán)分散均沒(méi)有限制。盤(pán)商市場(chǎng)屬于無(wú)明確法律地位，對(duì)掛牌交易無(wú)任何要求，所有公司均可到盤(pán)商營(yíng)業(yè)場(chǎng)所委托買賣。

在興柜市場(chǎng)掛牌的公司也就呈現(xiàn)出“大進(jìn)大出”的狀態(tài)：符合上市或上柜條件的公司轉(zhuǎn)板、不再符合興柜市場(chǎng)掛牌的公司摘牌數(shù)量也多。興柜市場(chǎng)的市值約占資本市場(chǎng)的2.6%，上市公司數(shù)量占資本市場(chǎng)的16%左右。資本市場(chǎng)呈現(xiàn)倒金字塔形狀。