甲骨文和Open AI聯合吹的牛皮，點燃了資本市場？

圖源：攝圖網

作者|節點財經 來源|節點財經(ID：jiedian2018)

最近幾天，華爾街的交易員們應該見證了科技史上最令人“瞠目”的時刻之一。

甲骨文公司（Oracle Corp.），這家已有48年歷史、常被視為信息時代“舊王”的軟件巨頭，其股價一日內最高垂直拉升超42%，將其市值推向了前所未有的高度。

然而不止于飆漲的股票，在實時更新的財富榜單上，81歲的甲骨文的聯合創始人、董事長兼首席技術官拉里·埃里森（Larry Ellison）的個人凈資產漲逾1000億美元，一度超越了榜首埃隆·馬斯克（Elon Musk），短暫坐上了全球首富的寶座。

《節點財經》分析，這一系列事件的核心，并非源于甲骨文發布了一款革命性的新軟件，也不是因為其季度盈利遠超預期——事實上，它甚至略低于分析師的期望。驅動這一切的，是一份與OpenAI簽訂的規模空前的云服務合同，以及財報中一個通常被忽視的指標所揭示的對未來AI算力的驚天“豪賭”。

震撼華爾街的財務指標

甲骨文股價的史詩級飆升，始于其9月9日收盤后發布的2026財年第一季度財報。

從表面上看，甲骨文的業績表現平平無奇，甚至略顯疲軟。財報顯示，該季度總營收為149億美元，同比增長12%，但略低于分析師普遍預期的150.4億美元。調整后每股收益為1.47美元，同樣稍遜于1.48美元的預期。在正常的市場環境下，這樣一份未能達到預期的成績單，通常會導致股價承壓下跌。

然而，市場的目光完全被財報中另一個指標所吸引：剩余履約義務（RPO）。RPO衡量的是已簽約但尚未確認為收入的未來合同總價值，是預測公司未來增長的關鍵前瞻性指標。甲骨文的RPO數字從一年前的水平暴增359%，達到了驚人的4550億美元。這個數字不僅徹底超越了市場最樂觀的1800億美元預期，更是甲骨文當前年收入的數倍之多。

華爾街對這一“爆炸性”的RPO數據做出了即時且劇烈的反應。9月10日，甲骨文股價一度飆升超過42%，最終收盤時錄得35.95%的漲幅，創下自1992年以來的最佳單日表現。這一天的交易，為其市值增加了2440億美元，也讓公司總市值一度接近萬億美元大關，峰值時達到9670億美元。

在經歷了這歷史性的一天后，市場情緒有所冷靜。截至9月12日收盤，甲骨文股價從328.33美元的峰值回落至292美元左右，但當周漲幅仍超過27%。

《節點財經》認為，市場的狂熱反應揭示了一個深刻的范式轉變，過去幾十年來，投資者評估科技公司的核心標準是軟件利潤率、用戶增長和當期盈利能力。然而，甲骨文的事件表明，在生成式AI時代，最稀缺、最寶貴的資產不再是軟件代碼本身，而是能夠訓練和運行這些龐大模型的、有保障的、大規模的計算基礎設施。

RPO這個曾經被視為次要的會計指標，一夜之間成為了衡量一家公司在AI軍備競賽中戰略地位的核心標準。投資者不再僅僅基于甲骨文第一季度的軟件銷售來為其估值，而是將其重新定位為AI時代最關鍵商品，算力的戰略儲備者和供應商。

價值3000億美元的握手

甲骨文財報中那天文數字般的RPO增長，其背后絕大部分的貢獻來自于與OpenAI簽訂的、堪稱世紀合同的聯盟協議。

根據《華爾街日報》等多家權威媒體的報道，甲骨文與OpenAI達成了一項歷史性的云服務協議。協議中，OpenAI承諾在約五年的時間內，向甲骨文購買價值高達3000億美元的計算能力。協議涉及建設和提供4.5GW的數據中心算力容量，這是一個極其龐大的數字，足以供應約400萬戶美國家庭的日常用電，其發電量相當于兩座以上的胡佛大壩。

該筆交易的規模也刷新了云計算行業的歷史記錄，成為有史以來最大的云服務合同之一。它不僅是甲骨文公司轉型過程中的決定性一步，也深刻反映了AI行業對算力需求的“貪婪”程度。

《節點財經》認為，這筆交易對雙方而言，都是一場高風險、高回報的戰略“豪賭”。

對于OpenAI而言，長期以來都與其主要投資者和合作伙伴微軟深度綁定，其模型主要在微軟的Azure云平臺上進行訓練和部署。然而，隨著模型規模的指數級增長，Azure的算力容量已多次出現瓶頸，這直接限制了OpenAI新產品的開發和迭代速度。與甲骨文的合作，是OpenAI為確保未來算力供應、降低對單一供應商過度依賴風險的關鍵一步。

對于甲骨文而言，這份合同是其云業務轉型的“加冕禮”。在過去十幾年中，甲骨文在云計算市場一直被亞馬遜、微軟和谷歌三大巨頭壓制，然而，甲骨文憑借其在數據庫領域的深厚積累和近年來數十億美元的激進投資，打造了專為高性能計算和AI工作負載優化的第二代云基礎設施（OCI），這份來自全球最大AI算力消耗者的巨額訂單，也是對OCI技術架構和能力的終極認可。

然而，在這場資本狂歡的背后，冷靜的質疑聲也隨之而來。

首要的疑問指向OpenAI的支付能力，根據公開信息和媒體報道，OpenAI目前的年收入約在60億至100億美元之間，并且仍處于巨額虧損狀態，其現金消耗率極高。這樣一家公司，如何能承諾從2027年起，平均每年支付高達600億美元的算力費用？這引發了市場的猜測，認為這份合同可能并非剛性承諾，而是附帶條件的“最高可達”框架協議，其最終執行情況將取決于OpenAI未來的融資能力和商業化進程。

其次，是對甲骨文交付能力的擔憂，建設4.5GW的數據中心是一項艱巨的工程，需要巨大的資本支出、漫長的建設周期以及穩定的能源供應。甲骨文及其合作伙伴可能需要為此承擔數百億美元的債務，而部分規劃中的數據中心甚至尚未破土動工，如此龐大的基礎設施能否按時交付，充滿了不確定性。

云戰爭的新戰線

多年來，云計算市場一直被亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌云牢牢把持，甲骨文的OCI雖然技術上不乏亮點，但在市場份額上始終難以望其項背。

甲骨文的戰略定位極其巧妙，它將自己打造成一個中立的“AI超市”，與積極開發自有大模型的競爭對手不同，甲骨文專注于提供底層基礎設施，這種純粹的“賣鏟人”角色，使其能夠吸引所有AI公司，而不必擔心與客戶的AI模型產生直接競爭。

《節點財經》分析，一個更深層次的行業趨勢正在顯現，AI基礎設施的“大分化時代”已經到來。OpenAI的舉動證明，即便是與某一巨頭關系最密切的AI公司，也需要尋求第二、甚至第三供應商以分散風險。這預示著未來AI公司將其龐大的計算任務分散到多個云平臺將成為常態。

然而，這個新興的生態系統內部也存在著潛在的系統性風險。一些分析師指出了所謂的“AI資金循環圈”現象。例如，英偉達向甲骨文出售價值數十億美元的GPU，甲骨文利用這些GPU構建云平臺，然后再將算力租回給像英偉達這樣的客戶。這種資本的循環流動，可以在賬面上極大地推高相關公司的收入和訂單數據，營造出一種行業爆炸性增長的景象。其風險在于，整個生態的繁榮可能過度依賴于少數幾家頭部AI公司持續獲得巨額風險投資的能力，而非來自廣大終端用戶的、可盈利的真實需求。

回顧這驚心動魄的幾天，一個清晰的敘事浮出水面，一家被部分人視為“昨日黃花”的科技巨頭，在其極具魄力的創始人的引領下，通過一份天文數字的合同，成功翻身。甲骨文的股價飆升，并非基于過去的成就，而是整個市場對其未來在AI基礎設施領域核心地位的一次集體押注。

樂觀者認為，甲骨文完成了一次教科書級別的戰略轉型，它精準地捕捉到了AI時代的核心需求。亦有悲觀者警告，這筆交易可能是AI泡沫登峰造極的產物，它所依據的，是OpenAI看似不可能實現的財務預測，以及甲骨文面臨的艱巨的交付挑戰。

全世界都目睹了拉里·埃里森短暫登頂財富之巔的輝煌時刻，這一刻究竟將被歷史銘記為甲骨文新帝國的開端，還是一場史詩級泡沫的頂點，答案或許不會在近期的股票行情中揭曉，而在于未來數年間，那些正在或即將在全球各地拔地而起的數據中心里。

編者按：本文轉載自微信公眾號：節點財經(ID：jiedian2018)，作者：節點財經