26億虧損陰影下，小馬智行上市破發

（圖片來源：攝圖網）

作者|櫻木 來源|科技新知(ID：kejixinzhi)

連續虧損多年的小馬智行，終于在納斯達克完成了敲鐘上市，號稱Robotaxi第一股。

但從商業模式來看，這家成立于2016年的企業，在近三年的時間里（2022年至2024年前三季度）的表現卻難言樂觀，累計虧損高達3.67億美元，折合人民幣約26.59億元。IPO估值45.5億美元，較兩年前的85億美元縮水近半。

作為上市前的小插曲，小馬智行擴大了IPO規模——從原計劃的1500萬股ADS擴至2000萬股ADS，增幅為33.3%；發行區間為每股ADS 11美元至13美元。若承銷商行使其超額配售權，則發行規模將進一步擴大至2300萬股ADS。

但上市之后，小馬智行當日的表現卻頗為值得玩味，股價從開盤的上漲到一路下挫跌破發行價，首日收盤價格為12美元，收跌7.69%。巨大的波動率，似乎表現出了投資者對于公司的分歧。更進一步來說，樂觀者如馬斯克雖然不斷制定著Robotaxi的時間表，但從實際效果來看，自動駕駛技術的應用卻相當有限。

這一點，從較早上市的國內另一家自動駕駛頭部企業文遠知行身上也可以略見一斑。上市之后，文遠表現可以用差強人意來形容，最近一周更是加速下跌約13%。從投資人的視角來看，自動駕駛整個行業來看，想要完成真正意義上的崛起，似乎還需要更長的時間。

而從產業結構和未來預期來看，這樣的尷尬似乎也會長期存在。

一

爭做中國版waymo

頗為有趣的是，無論是文遠知行還是小馬智行，在上市初期的宣傳中，似乎都有意將自身打造成Robotaxi第一股、中國版waymo。可見，行業內對于該熱門方向的期待。

無論是馬斯克的特斯拉，還是已經上路的蘿卜快跑，在可預見的藍圖中，Robotaxi都將是拯救行業的超級產品。但從實際落地的角度來看，這樣的愿景與期待，似乎還沒有找到真正的買單者。

具體來看小馬智行的營收，Robotaxi 服務收入，2024年前三季度為470萬美元，而相對應的自動駕駛卡車Robotruck業務收入，2024年前三季度為2740萬美元。

營收主力并未成為公司標簽，而營收配角卻成了公司極力想要套上的“外衣”。從某種程度來說，公司似乎有意傳達，其未來相當一段時間內，仍需要靠無法落地的“概念”，來繼續維持其估值。

而具體來對比小馬智行的兩項業務，Robotruck方向小馬智行正運營著 190 多輛自動駕駛卡車車隊，包括自營和與中國最大的貨運物流公司中國外運合作運營，該車隊已累計自動駕駛里程約500萬公里，在商業運營過程中，累計運輸超7.67億噸公里，同時還與三一集團合作共同開發L4級自動駕駛卡車。

在Robotaxi方面，小馬智行目前運營著一支250多輛Robotaxi的車隊，截至目前，Robotaxi已累積超3350萬公里自動駕駛路測里程，其中包括近400萬公里無人駕駛路測里程。2024年上半年，小馬智行每輛全無人Robotaxi日均訂單量超15單。截至2024年6月底，小馬智行PonyPilot移動App的注冊用戶數量超22萬。截至2024年8月底，約70%的注冊用戶會多次使用。

兩項業務，在數據上來看，顯然Robotruck更為健康，但明顯公司試圖傳達的仍是對擁有龐大用戶基數的Robotaxi的想象空間。

二

盈利仍是難題

類似的狀況也出現在文遠身上，據文遠知行招股書披露，2021 年至2023年其robotaxi業務的收入未明確單獨列出，而Robotaxi的運營收入被歸入了服務收入分項，則表示公司表示這部分收入較小，尚不明顯。

但時間與龐大的成本都是難以忽視的變量。從研發投入的數字來看，小馬智行 2023 年研發、銷售、管理費用合計高達11.4億；文遠知行2023年的研發、銷售、管理費用合計為17.2億。

而從虧損統計來看，小馬智行 2022 年和2023年的凈虧損分別是10.5億、8.9億，2024年前三季度虧損9389萬美元；文遠知行2022年和2023年的凈虧損分別是13億、19.5億，2021年至2024年上半年累計虧損超51億元。

兩家頭部公司，難掩虧損收窄。更進一步來說，如果國內智能駕駛在落地方向上，沒有加速的話，那么兩家上市企業很可能將長期處于虧損的狀況之中。

但好消息是，蘿卜快跑似乎在今年開了個好頭，第一次破圈讓消費者看到了智能駕駛的潛力，但從另一個角度來看，蘿卜快跑現今而言更多的還是能夠引發流量的噱頭，而非真正意義上的替代。而另一方面，特斯拉作為技術領先者與行業頭部，對于國產自動駕駛而言，始終是那柄達摩克利斯之劍。

自動駕駛在未來，無疑還有一個漫長的周期要走，而小馬智行能否等到最終的曙光，當下仍然難以判斷。

編者按：本文轉載自微信公眾號：科技新知(ID：kejixinzhi)，作者：櫻木