名創優品葉國富，從不做賠本買賣

（圖片來源：攝圖網）

作者|木魚 來源|壹覽商業(ID：yilanshangye)

導讀：投資永輝，股價大跌，葉國富沖動了？

寂靜多日的零售行業，終于又有聲響了。

9月23日深夜，永輝超市發布公告稱，公司股東牛奶公司、京東世貿、宿遷涵邦計劃通過協議轉讓的方式向名創優品旗下公司駿才國際轉讓其所持股份，轉讓股份分別占公司總股本的 21.08%、4.05%和 4.27%。

在此次交易前，牛奶公司、京東世貿、宿遷涵邦分別持有永輝超市21.08%、6.98%和4.27%的股份。其中，京東世貿與宿遷涵邦為一致行動人，均是京東集團旗下公司。

本次交易完成后，牛奶公司、宿遷涵邦將不再持有永輝超市股份，京東世貿的持股比例也將降至2.94%；駿才國際將合計持有永輝超市29.40%，成為公司第一大股東。 

雖然在隨后召開的名創優品擬收購永輝超市股權解讀電話會中，名創優品CEO葉國富表示，投資永輝超市主要有三方面考慮。一是看好胖東來幫扶調改后的永輝超市發展前景，認為該模式可以復制全國，創造新標桿；二是借助永輝超市品牌影響力及全國性商圈資源等能力，進一步幫助名創優品升級渠道，拿到更好的位置和租金條件，同時協助永輝開發自有品牌，對標山姆會員店；三是優化名創優品資本結構，增加對債務的應用，優化公司整體ROE。

但從股價表現來看，資本市場似乎并不看好名創優品的這筆收購案。

公告發布當晚，名創優品美股股價暴跌，盤中最大跌幅接近20%，截至當日收盤，跌幅仍高達16.65%，創出階段性新低。

9月24日，港股開盤后，名創優品港股股價繼續下跌盤中一度暴跌近40%，最低跌至20港元/股。截至收盤，股價跌幅仍超23.8%，報25.05港元。

不看好的原因多集中在永輝自身。

永輝主營業務超市業態目前正處于下降市場，永輝自身也面臨營收下降，債務纏身，多次自救失敗的現狀。雖然現在永輝借用胖東來調改，部分調改門店業績亮眼，但規模較小，并沒有改變主要門店情況。

因此，不少零售行業人士認為，即使是名創優品+胖東來也“救不了”永輝超市，這是目前渠道變革背景下的必然。此時的環境下，名創優品用63億元的代價投資永輝這重資產，葉國富可能有點沖動了。

那么，這真的是一筆穩賠不賺的生意，而葉國富是被胖東來模式糊了眼睛，沖動了么？在壹覽商業看來，未必。

首先，我們不要忘了，葉國富自身不僅是零售專家更是投資高手。還記得名創優品當年搞的供應鏈金融“分利寶”么，專門為名創優品的加盟商和供應商提供融資服務，根據和訊網的報道分利寶的某些貸款年化利率甚至達到400%，為了催收甚至還成立了專門的催收學院，培訓專業的催收人員，以確保貸款的回收率。

這樣的葉國富，絕對不做虧本買賣。這次收購，從價格來說，名創優品收購永輝的價格為2.35元/股（對應市值213億元）相對于永輝歷史最低價2.08元/股，僅有12%的溢價。而收購標的永輝現在擁有900多家門店和近800億的年營收，且今年上半年扭虧為盈。這相當于在最低點抄底永輝。

其次，從收購的資金來說，這63億元名創優品并沒有準備全部出現金。名創優品副總裁兼CFO張靖京解釋資金問題時候點出，名創優品預計將通過內部財務資源和外部融資相結合的方式為交易提供資金。

目前，名創優品2024年上半年經營活動的現金流為13億，2023年全年為23.3億，賬面現金有接近70億，有息負債640萬元、有息負債率0.04%，預計可以從商業銀行等外部渠道、獲得不低于本次交易金額60%（約40億）的低成本融資。也就是說，這次交易資金名創優品自己只需要出20多億，剩下的大約40多億資金將從銀行貸款。而從名創自身的現金儲備看，這20多億對他來說完全沒壓力。

再次，聊一下標的物永輝。從財務數據上看，永輝目前最大的問題是負債率高，資金壓力大。2024年上半年永輝負債率高達87.06%，整個流動負債219.4億元，光短期借款就44億元。但這短期內問題不大，因為從財報看，永輝目前擁有流動資產166.45億元，現金50.6億元，不至于短期內崩盤。

胖東來模式的引入和目前對不良門店的優化，而且從財報上看，有效果。永輝超市2024年上半年營業總收入雖然較去年同期有所下降，但歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，實現盈利。

最后，名創優品和永輝的組合，確實能給名創優品帶來很多協同機會，最直接的就是供應鏈協同下的自有品牌，和永輝與國內如萬達，寶龍等物業的良好關系帶來的門店點位的擴張。至于學習山姆，那是之后的事情。

所以，總結下。總的來說，葉國富的投資邏輯就是，目前永輝處于價值歷史低點，且胖東來模式讓永輝嘗到了甜頭，有了轉型的方向，而名創優品只是犧牲了20多億的現金儲備和承擔了40億的債務，得到了與永輝供應鏈協同的機會，永輝業績和股價反彈的想象空間。

當然，目前永輝超市仍然需要經歷一段改革陣痛期，胖東來模式的學習目前還是處于試點，全國鋪開還需要時間，同時能否成功也需要時間驗證。所以短期看名創優品和永輝都會處于陣痛期。

但目前名創優品自身的業務比較穩定，哪怕永輝崩盤，也不至于傷到根本。所以，這還是一筆虧本買賣么？

編者按：本文轉載自微信公眾號：壹覽商業(ID：yilanshangye)，作者：木魚