業(yè)績(jī)大漲后，九號(hào)公司會(huì)被資本市場(chǎng)重估嗎？

作者|熊逾格 來(lái)源|連線Insight

業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)的九號(hào)公司，能在二級(jí)市場(chǎng)重回巔峰嗎？

8月6日晚間，九號(hào)公司發(fā)布半年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年， 九號(hào)公司錄得營(yíng)收66.66億元，同比增長(zhǎng)52.2%，錄得歸母凈利潤(rùn)5.96億元，同比增長(zhǎng)167.82%，綜合毛利率達(dá)到30.45%，同比增長(zhǎng)2.8個(gè)百分點(diǎn)。

從業(yè)務(wù)調(diào)整角度來(lái)看，這是一份意義重大的財(cái)報(bào)。

在此之前，九號(hào)公司在很長(zhǎng)時(shí)間里被視為依賴小米生態(tài)鏈的平衡車(chē)巨頭。2023年，九號(hào)公司的小米相關(guān)銷(xiāo)售收入降至4.27%，兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)以41.4%營(yíng)收占比成為第一大業(yè)務(wù)。

九號(hào)公司部分產(chǎn)品，圖源九號(hào)公司官網(wǎng)

換句話說(shuō)，當(dāng)下的半年報(bào)是九號(hào)公司“去小米化”及入局兩輪電動(dòng)車(chē)兩項(xiàng)戰(zhàn)略基本完成后，迎來(lái)的首份半年報(bào)。

財(cái)報(bào)之外，值得關(guān)注的是公司股價(jià)。

2020年10月底在上交所科創(chuàng)板上市后，九號(hào)公司業(yè)績(jī)一直都維持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)，然而股價(jià)卻不如人意，2021年1月的歷史峰值后，便開(kāi)始近3年的持續(xù)下跌。

今年2月，九號(hào)公司股價(jià)開(kāi)啟反彈，在6個(gè)月超70%的漲幅后，截至7月底，九號(hào)公司市值相比2021年1月的歷史峰值，跌幅仍超過(guò)6成。

九號(hào)公司近年股價(jià)走勢(shì)，圖源同花順App

股價(jià)與業(yè)績(jī)走勢(shì)的不一致，反映出資本市場(chǎng)對(duì)九號(hào)公司轉(zhuǎn)型的疑慮。如今這份轉(zhuǎn)型完成后的亮眼業(yè)績(jī)，或許有望將持續(xù)數(shù)年的觀望情緒沖淡。

8月以來(lái)，九號(hào)公司走勢(shì)良好。截至8月7日收盤(pán)，漲幅達(dá)到8.78%，半年報(bào)業(yè)績(jī)利好下，當(dāng)日漲幅達(dá)到7.5%，報(bào)收44.58元/股。

談起這家曾經(jīng)的平衡車(chē)科技明星公司，人們的第一印象不再只是平衡車(chē)了。或許市場(chǎng)正期待著，九號(hào)公司不斷證明自己開(kāi)辟的新路。

業(yè)績(jī)漲了數(shù)倍，

能挽回資本市場(chǎng)的青睞嗎？

將時(shí)間線拉長(zhǎng)，九號(hào)公司在近幾年業(yè)績(jī)都不錯(cuò)。

2020年～2023年，九號(hào)公司分別錄得營(yíng)收60.03億元、91.46億元、101.2億元、102.22億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為19.41%；錄得歸母凈利潤(rùn)7347萬(wàn)元、4.11億元、4.51億元、5.98億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)101.59%。

九號(hào)公司近年業(yè)績(jī)，來(lái)源九號(hào)公司2023年報(bào)

但在亮眼的財(cái)務(wù)表現(xiàn)之外，九號(hào)公司在二級(jí)市場(chǎng)卻沒(méi)能“順風(fēng)順?biāo)?rdquo;。

在2021年1月達(dá)到112.42元的歷史高點(diǎn)后，九號(hào)公司股價(jià)一路下跌，在今年2月初觸及股價(jià)低點(diǎn)22.58元，相比上市發(fā)行價(jià)18.94元漲幅僅有19%。連續(xù)數(shù)年的下跌與上市時(shí)的盛況形成鮮明對(duì)比——當(dāng)年九號(hào)公司上市后首日漲幅104.8%，7個(gè)交易日漲幅總計(jì)260.7%。

今年2月，九號(hào)公司股價(jià)開(kāi)啟反彈，截至7月底的6個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅為77.74%。盡管如此，據(jù)7月31日收盤(pán)價(jià)40.98元、總股本7.165億股計(jì)算，當(dāng)前市值相比歷史高點(diǎn)接近800億元的市值，跌幅仍然超過(guò)6成。

九號(hào)公司市值下跌的邏輯，藏在業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整中。

2014年，歷經(jīng)2年早期創(chuàng)業(yè)后，九號(hào)公司品牌正式成立，憑借對(duì)于平衡車(chē)、機(jī)器人等業(yè)務(wù)的研究經(jīng)驗(yàn)，同樣畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)的高祿峰、王野，分別擔(dān)任CEO及公司總裁。

2015年，在紅杉資本、小米、順為基金等資本助力下，通過(guò)收購(gòu)全球平衡車(chē)始祖Segway，九號(hào)公司將數(shù)百項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)納入囊中，一舉登上全球平衡車(chē)龍頭寶座。

憑借“國(guó)內(nèi)頗受矚目的首支CDR”以及“全球平衡車(chē)龍頭”兩項(xiàng)標(biāo)簽，九號(hào)公司上市充分釋放制度改革、細(xì)分賽道巨頭的想象空間。但與上市同時(shí)，九號(hào)公司的業(yè)務(wù)調(diào)整愈發(fā)明顯，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上重心的逐漸轉(zhuǎn)移，使得資本市場(chǎng)對(duì)其上述期待減弱。

2020年，九號(hào)公司開(kāi)始發(fā)布兩輪電動(dòng)車(chē)系列產(chǎn)品，這方面業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中的占比不斷上升，而傳統(tǒng)的平衡車(chē)、滑板車(chē)業(yè)務(wù)的占比則在不斷下降。2023年，兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)以41.4%的主營(yíng)業(yè)務(wù)占比一舉超越平衡車(chē)、滑板車(chē)業(yè)務(wù)，成為九號(hào)公司第一大業(yè)務(wù)，暗示著九號(hào)公司形象的轉(zhuǎn)變。

作為“兩輪電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)商”，九號(hào)公司面對(duì)很多挑戰(zhàn)。

首先，兩輪電動(dòng)車(chē)賽道相比平衡車(chē)是競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的紅海市場(chǎng)。

起步于上世紀(jì)90年代的兩輪電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)，在近30年中經(jīng)歷“禁摩令”、《道路交通法》、新國(guó)標(biāo)等一系列變革后，是一片充分競(jìng)爭(zhēng)與成熟的市場(chǎng)，更注重產(chǎn)品質(zhì)量與性能，聚集起眾多玩家圍繞雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴三大巨頭的局面。

相較之下平衡車(chē)市場(chǎng)則仍然稱(chēng)得上起步階段。圍繞平衡車(chē)、滑板車(chē)“路權(quán)”的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化仍在推進(jìn)，以美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)家電動(dòng)滑板車(chē)的落地準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為引領(lǐng)，全球范圍內(nèi)對(duì)于這條賽道的立法仍在持續(xù)，而國(guó)內(nèi)平衡車(chē)、滑板車(chē)尚未開(kāi)放路權(quán)，形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化，意味著相當(dāng)寬闊的市場(chǎng)未得到釋放。

其次，兩輪電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品在利潤(rùn)空間上遜于平衡車(chē)、滑板車(chē)。

在頻繁、充分的價(jià)格戰(zhàn)中走向成熟的兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，更加依賴規(guī)模效應(yīng)，多數(shù)公司產(chǎn)品的毛利率都在20%之下，例如，雅迪、愛(ài)瑪、小牛、九號(hào)在2023年的兩輪電動(dòng)車(chē)毛利率分別為16.9%、15.67%、21.5%、19.27%。

相比之下，仍處在早期階段的平衡車(chē)、滑板車(chē)市場(chǎng)，產(chǎn)品毛利率普遍比兩輪電動(dòng)車(chē)高出10%左右，例如九號(hào)公司、濤濤車(chē)業(yè)平衡車(chē)業(yè)務(wù)2023年毛利率分別為27.87%及34.87%。

最后，九號(hào)公司是兩輪電動(dòng)車(chē)賽道的新玩家。

據(jù)開(kāi)源證券研報(bào)，2020年，九號(hào)公司在滑板車(chē)全球市場(chǎng)、平衡車(chē)全球市場(chǎng)分別以52.7%、8.6%的份額占比位居龍頭地位。而在兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，入局僅3年的九號(hào)公司市占率尚低于傳統(tǒng)巨頭，線下渠道門(mén)店也較少，不敵傳統(tǒng)兩輪電動(dòng)車(chē)巨頭。

近年兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，圖源方正證券研報(bào)

從細(xì)分賽道的龍頭，到兩輪電動(dòng)車(chē)賽道眾多玩家中的一名，這樣的認(rèn)知難免反映在資本市場(chǎng)情緒上，對(duì)股價(jià)走勢(shì)造成影響。

轉(zhuǎn)型是必然，九號(hào)要自己尋求活路

九號(hào)公司為何要闖進(jìn)兩輪電動(dòng)車(chē)賽道？答案落在更實(shí)際的發(fā)展問(wèn)題上——九號(hào)公司平衡車(chē)、滑板車(chē)的傳統(tǒng)主業(yè)藏有隱憂。

作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，發(fā)展早期的九號(hào)公司在銷(xiāo)售上重度依賴小米渠道，無(wú)論是為小米代工平衡車(chē)產(chǎn)品，還是銷(xiāo)售自營(yíng)產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)基本都需要通過(guò)小米的渠道布局。

為爭(zhēng)取更多的話語(yǔ)權(quán)、利潤(rùn)空間以及規(guī)模，并作為上市公司規(guī)避可能的風(fēng)險(xiǎn)，九號(hào)公司必須建立起自家更為穩(wěn)定的銷(xiāo)售體系。

上市之前的2017～2019年，小米相關(guān)銷(xiāo)售收入占比為73.76%、57.31%及52.33%。上市后九號(hào)公司的“去小米化”進(jìn)一步加快，2020～2023年，小米相關(guān)銷(xiāo)售占比分別為45.91%、32.3%、12.64%以及4.27%。

然而另一方面，近年宏觀背景下需求下滑，失去小米品牌“光環(huán)”的九號(hào)公司面臨的問(wèn)題同樣嚴(yán)峻。

與“去小米化”的加速同時(shí)，九號(hào)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜腿幌陆担?022年、2023年分別錄得營(yíng)收101.2億元、102.2億元，同比增幅分別為10.7%及0.97%，遠(yuǎn)不及2020、2021年30.9%、52.36%的業(yè)績(jī)漲幅。

反映在平衡車(chē)、滑板車(chē)主營(yíng)業(yè)務(wù)上更加明顯。2021～2023年，九號(hào)公司平衡車(chē)、滑板車(chē)業(yè)務(wù)分別錄得64.05億元、55.37億元、34.87億元營(yíng)收，同比變動(dòng)分別為21.72%、-13.55%及-37.02%，毛利率分別為25.09%、29.44%及29.45%。產(chǎn)品毛利率上升的情況下，營(yíng)收卻不斷下滑，暗示著失去小米渠道的九號(hào)公司，平衡車(chē)、滑板車(chē)銷(xiāo)量發(fā)生銳減。

著眼于“去小米化”可能的困境，兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)成為九號(hào)公司極為重要的一次押注。

發(fā)展電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)不僅能發(fā)掘新增長(zhǎng)點(diǎn)，也能為九號(hào)公司的渠道體系建設(shè)提供穩(wěn)定保障——相比小眾的平衡車(chē)專(zhuān)賣(mài)店，一家電動(dòng)車(chē)專(zhuān)賣(mài)店覆蓋面更廣。

2019年底，九號(hào)公司正式入局電動(dòng)車(chē)賽道，這一年新國(guó)標(biāo)實(shí)施，電動(dòng)車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)步入下一階段，要求高端化、高質(zhì)量、高智能的產(chǎn)品，并掀起一波換機(jī)潮，成為九號(hào)入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

2020年，九號(hào)公司逐步將電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)產(chǎn)品投入市場(chǎng)，11月公司上市后，宣布將上市實(shí)際募資凈額12.4億元中的3.5億元，投入智能電動(dòng)車(chē)輛項(xiàng)目的實(shí)施主體九號(hào)科技。年底，在“九號(hào)電動(dòng)渠道賦能大會(huì)”大會(huì)上，九號(hào)公司表示，一年之內(nèi)九號(hào)公司已經(jīng)在全國(guó)布局700家專(zhuān)營(yíng)店，一級(jí)代理商達(dá)到300家。

短短數(shù)年，九號(hào)公司兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)快速崛起。

2020～2023年，九號(hào)公司兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)分別錄得4.32億元、13.34億元、26.63億元及42.32億元營(yíng)收，除去從0到1的第一年，后三年同比漲幅分別為208.8%、99.62%及58.92%，毛利率分別為18.26%、11.19%、16.16%、19.27%。不難看出，兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速一直很好，毛利率暗示著產(chǎn)品逐步在銷(xiāo)量、定價(jià)上已完成適應(yīng)市場(chǎng)的過(guò)程。

在最新的半年報(bào)中， 九號(hào)公司自主品牌零售電動(dòng)滑板車(chē)營(yíng)收達(dá)到10.31億元，同比增長(zhǎng)21.51%；兩輪電動(dòng)車(chē)營(yíng)收達(dá)到33.83億元，同比增長(zhǎng)119.12%，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比達(dá)到50.74%。在保證傳統(tǒng)主業(yè)的增長(zhǎng)下，轉(zhuǎn)型成功的兩輪電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)儼然成為九號(hào)公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)飛輪。

新國(guó)標(biāo)階段后，高端、智能化成為消費(fèi)者對(duì)于電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品的新要求，九號(hào)公司跟上了趨勢(shì)。不過(guò)，依靠科創(chuàng)走出“活路”的九號(hào)公司，仍需要更多展示能力的產(chǎn)品。

“科創(chuàng)”標(biāo)簽，九號(hào)公司還得燒錢(qián)做

九號(hào)公司在兩輪電動(dòng)車(chē)上的成功，根本上來(lái)說(shuō)源于巧妙地切入高端市場(chǎng)。從發(fā)展歷程來(lái)看，“科創(chuàng)”“智能化”正是九號(hào)公司的底色與標(biāo)簽。

“我們應(yīng)該是全球兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)做智能化最好最徹底的公司。”進(jìn)軍兩輪電動(dòng)車(chē)賽道一年后，九號(hào)公司董事長(zhǎng)兼CEO高祿峰這樣形容該業(yè)務(wù)，他表示，智慧物聯(lián)網(wǎng)是未來(lái)最重要的風(fēng)口之一，“我們把電動(dòng)車(chē)從功能機(jī)向智能機(jī)做重要改造”。

在電動(dòng)車(chē)賽道，九號(hào)公司成功避開(kāi)雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴等企業(yè)主宰的中低價(jià)格段市場(chǎng)，利用較為熟稔的互聯(lián)網(wǎng)打法，以E300P、獵戶座等高端產(chǎn)品及M系列、N系列等中端產(chǎn)品開(kāi)拓市場(chǎng)，在與直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手小牛的市場(chǎng)爭(zhēng)奪中也不落下風(fēng)。

自2020年發(fā)布至2024年二季度結(jié)束，九號(hào)公司電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品出貨量已經(jīng)突破400萬(wàn)臺(tái)，線下門(mén)店數(shù)量達(dá)到6200多家。

不同價(jià)格段兩輪電動(dòng)車(chē)品牌銷(xiāo)量對(duì)比，圖源iresearch官網(wǎng)

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)表示，在2023年電動(dòng)兩輪車(chē)5000元以上價(jià)格段，九號(hào)公司銷(xiāo)量位居第一，并在4000元以上價(jià)位領(lǐng)跑市場(chǎng)。2023年，九號(hào)公司兩輪電動(dòng)車(chē)單車(chē)收入2876.2元，高于雅迪的1488.2元，其高端產(chǎn)品售價(jià)在萬(wàn)元左右，拉高了兩輪電動(dòng)車(chē)高端產(chǎn)品均價(jià)。

與之相對(duì)，在市場(chǎng)愈發(fā)關(guān)注高端的總體方向下，進(jìn)軍高端市場(chǎng)已成為兩輪電動(dòng)車(chē)企業(yè)的主流趨勢(shì)，九號(hào)公司的兩輪電動(dòng)車(chē)競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)日益顯著，未來(lái)將面對(duì)雅迪、愛(ài)瑪?shù)染揞^的進(jìn)一步競(jìng)爭(zhēng)。

在電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)之外，九號(hào)公司需要更多發(fā)揮想象空間的業(yè)務(wù)觸點(diǎn)。當(dāng)下，這個(gè)觸點(diǎn)落在服務(wù)機(jī)器人、全地形車(chē)業(yè)務(wù)上。

財(cái)報(bào)中，九號(hào)公司曾提到在“智慧移動(dòng)人（智能載人車(chē)輛）”外， “智慧移動(dòng)物（運(yùn)載服務(wù)機(jī)器人）”是公司業(yè)務(wù)的另一項(xiàng)重心。為此，“公司將在服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域加大研發(fā)投入，結(jié)合大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)開(kāi)發(fā)更多產(chǎn)品”。

九號(hào)公司稱(chēng)，“智能割草機(jī)器人業(yè)務(wù)”在產(chǎn)品、渠道上正趨于成熟，擁有技術(shù)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有希望帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)；而動(dòng)力運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)完成0到1，體系化初步成熟，以“混合高動(dòng)力+智能簡(jiǎn)化操作體驗(yàn)”戰(zhàn)略在該品類(lèi)持續(xù)增長(zhǎng)。

同樣，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)作為九號(hào)公司蘊(yùn)藏的潛力正在被市場(chǎng)接受。

申萬(wàn)宏源證券指出，機(jī)器人、全地形車(chē)為藍(lán)海新業(yè)務(wù)，前者二代割草機(jī)市場(chǎng)從歐洲拓展至北美、澳新等地，渠道拓展至線下零售，預(yù)計(jì)將維持高增長(zhǎng)；后者在美國(guó)市場(chǎng)快速擴(kuò)張，下半年混動(dòng)全地形車(chē)新品上市，有望量?jī)r(jià)齊升。

開(kāi)源證券認(rèn)為，割草機(jī)器人行業(yè)處于明顯迭代周期，逐步由埋線式、隨機(jī)導(dǎo)航、隨機(jī)碰撞產(chǎn)品向無(wú)邊界、規(guī)劃導(dǎo)航產(chǎn)品升級(jí)，前者以當(dāng)前占據(jù)全球絕大部分份額的富士華、WORX為代表，而后者以九號(hào)公司、科沃斯為代表。在行業(yè)中，九號(hào)公司的割草機(jī)器人產(chǎn)品相較于富士華、WORX具備性價(jià)比，且優(yōu)于大部分國(guó)產(chǎn)品牌，在歐洲線下網(wǎng)點(diǎn)超2000家，渠道開(kāi)拓能力也很好。

2024半年報(bào)中，九號(hào)公司全地形車(chē)營(yíng)收達(dá)到5.07億元，同比增長(zhǎng)78.25%；割草機(jī)器人營(yíng)收達(dá)到4.49億元，同比增長(zhǎng)316.69%，均保持了亮眼的增長(zhǎng)。

另一方面，這也意味著九號(hào)公司必須持續(xù)投入。2020～2023年，九號(hào)公司研發(fā)費(fèi)用分別為4.62億元、5.04億元、5.83億元、6.16億元，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)走高。2024年上半年，九號(hào)公司研發(fā)投入3.5億元，同比增長(zhǎng)18.88%，研發(fā)人員占總員工比例達(dá)到34.39%。

公司上市時(shí)，高祿峰曾致辭稱(chēng)：“8年前，九號(hào)公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)帶著‘科技改變?nèi)祟?lèi)出行’的夢(mèng)想推開(kāi)智能短交通的大門(mén)，未來(lái)將始終堅(jiān)持‘智慧移動(dòng)能力公司’這一定位”。

九號(hào)公司在“智慧移動(dòng)能力公司”的路上能走多遠(yuǎn)，仍需關(guān)注其能否以科創(chuàng)能力不斷敲開(kāi)新的大門(mén)。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：連線Insight(ID：)，作者：熊逾格