“茅五汾”到來前夜，華潤為何減持山西汾酒？

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作者|楊偉 來源|斑馬消費(ID：banmaxiaofei)

如果不出重大意外，中國白酒的座次將在今年改寫。

從趨勢來看，增長更加迅猛的山西汾酒，或于年內在營收規模上反超洋河股份，將延續十多年的“茅五洋”變成“茅五汾”。

可是，就在重大變化到來前夜，山西汾酒二股東、華潤系華創鑫睿突然宣布減持，讓這一幕重頭戲更具戲劇色彩。

此時此刻，華創鑫睿為何做出這樣的選擇？洋河股份又是否會甘愿讓位？

華潤二度減持

昨日，A股白酒板塊最熱門的話題，莫過于華潤系華創鑫睿對山西汾酒（600809.SH）的減持。

華創鑫睿是山西汾酒的第二大股東，是公司2018年混改時引入的戰略投資人。山西汾酒蒸蒸日上，各大機構都強烈推薦，大股東為何在這時選擇了減持？各方都需要仔細掂量。

對此，華創鑫睿在減持計劃中有自己的解釋。

截至目前，華創鑫睿持有山西汾酒1.36億股，占公司總股本的11.16%。該公司由華潤創業和聯和基金分別持股80.62%和19.38%。

根據聯和基金相關合作協議，面臨基金到期退出的安排，需要減持其間接持有的山西汾酒股份。因此，華創鑫睿擬通過大宗交易，減持不超過800萬股。以5月21日山西汾酒的收盤價計，這800萬股的市值超過20億元。

在減持公告中，華潤創業表示，對山西汾酒的發展前景信心堅定，對公司長期價值高度認可。將通過華創鑫睿繼續持有山西汾酒股份，沒有減持計劃。

即便如此，減持公告一出，還是引起了市場情緒的極大波動。昨日開盤，山西汾酒即大跌超過3%，盤中雖有小幅拉升，但全天仍下跌1.22%，領跌A股白酒板塊，市值一天蒸發40億元。

事實上，這已不是華創鑫睿首次減持山西汾酒。2023年三季度，就通過大宗交易減持了270萬股，套現數億元。當時，其所持山西汾酒股票，剛過協議約定的60個月限售期。因為減持新規尚未出臺，減持行為并未公告。那次的默默減持，大概率也是因為聯和基金到期退出的相關安排。

如果按照聯和基金持有華創鑫睿的股份計算，后續或還會進一步減持間接持有山西汾酒股份。

成功的投資

華潤創業是華潤集團綜合消費品及零售服務業務的戰略業務單元，旗下擁有啤酒、食品、飲料三大業務板塊。其中，華潤啤酒是中國最大的啤酒生產和銷售企業；怡寶是純凈水細分賽道的龍頭。

可是過去，在具有中國特色且極具成長性的白酒領域，一直是華潤的一個空白區域。

2018年，山西汾酒推進混改，需要一個實力強勁，具有廣闊視野的合作方，共同推動公司更快速地實施全國化戰略。華潤無疑是一個很好的選擇。

當年2月，汾酒集團將所持山西汾酒11.45%股權，轉讓給華創鑫睿，每股轉讓價為52.04元，總對價51.6億元。

此后，山西汾酒開啟復興計劃，在高端化和全國化的雙輪驅動之下，迎來了長達數年的高速增長期。

2018年，公司中高價白酒收入為57.39億元，占公司酒類業務收入的61.66%，到2023年，這兩組數字分別提升至232.03億元和73.10%，同期，中高價白酒毛利率從75.18%升至84.09%。

汾酒是中國清香型白酒國家標準的制定者，1915年拿到巴拿馬萬國博覽會甲等大獎章，是獲此殊榮的唯一中國白酒品牌。

旗下杏花村，更有杜牧的“借問酒家何處有，牧童遙指杏花村”，為其悠久的歷史背書。

然而，在很長一段時間里，山西汾酒并沒有真正走向全國市場。直到2019年，公司省外市場收入實現59.60億元，以不到2億元的微弱優勢首次超過山西省內。2023年，公司省外市場收入達196.59億元，占比公司酒類收入的61.93%。

2018年-2023年，山西汾酒營收規模連續突破百億、200億和300億元大關，歸母凈利潤也在2023年突破百億大關。

期間，公司股價也迎來了大漲。以5月21日收盤價計算，華創鑫睿投資山西汾酒，浮盈超過300億元。

山西汾酒之后，華潤又投資金種子酒和金沙酒業，但均未能續寫成功。

座次或將大變

過去，中國白酒行業素有“茅五劍”的說法，后來，隨著劍南春的相對沒落，洋河取而代之，2010年行業三強變成了“茅五洋”。

茅臺和五糧液，在中國白酒的地位，幾乎無法撼動，行業老三就變成了行業爭奪的重頭戲。山西汾酒和瀘州老窖（000568.SZ），都是這一把交椅的有力爭奪者。從趨勢來看，這一行業座次的重大變化，可能就會在今年產生。

2023年，洋河股份、山西汾酒和瀘州老窖的營業收入分別為331.3億元、319.3億元和302.3億元，洋河暫時領先，但三家公司之間的差距已不太大。可是，在增長速度上，山西汾酒和瀘州老窖已遠超洋河股份。

事實上，從歸母凈利潤的指標來看，瀘州老窖已在2022年，以103.7億元反超洋河10億元，2023年以132.5億元繼續領跑。

2023年，山西汾酒也追了上來，實現歸母凈利潤104.4億元，蓋過了洋河股份一頭。

今年一季度，山西汾酒繼續保持超過20%的增長水平，實現營業收入153.4億元，而洋河股份的增長率僅為8.03%，實現營業收入162.5億元，雙方的收入差距進一步縮小。

在上周舉行的年度股東大會上，山西汾酒再次強調，2024年將力爭實現營業收入同比增長20%左右。從最近三年公司的發展趨勢來看，這一目標很有希望達成。

據媒體報道，洋河股份（002304.SZ）給2024年設定的營收增長目標為5%-10%。即便順利達成目標上限，洋河也會在年終，將行業老三的位置，拱手讓予更加激進的山西汾酒。

廣大的白酒投資者，早已著手用自己賬戶中的錢，為趨勢投票。5月21日收盤，山西汾酒、瀘州老窖和洋河股份的市值，分別為3188億元、2821億元和1459億元。

編者按：本文轉載自微信公眾號：斑馬消費(ID：banmaxiaofei)，作者：楊偉