醫藥寒冬的增長答卷，百洋醫藥財報中的明線與暗線

作者|林藥師 來源|醫曜(ID：yiyao-jinduan006)

在經歷資本清洗，泡沫破滅之后，中國醫藥產業回歸理性，踏上穩健發展的征程。

創新產品接連獲批上市，為市場注入新的活力。然而，創新產品的市場表現卻呈現出鮮明的差異。既有“十億美元分子”的誕生，又有因產品商業化運營不善，市場推廣艱難，甚至不得不尋求“賣身”的“落后分子”。

深入分析商業化未達及預期的原因，我們發現主要歸結為兩點。

首先，產品本身未能真正優化醫療場景，難以真正滿足患者的需求。其次，企業不具備強大的商業化能力，無法為產品取得應有的回報。商業化能力的“修煉”非一日之功，而是一個復雜而漫長的過程，需要企業投入大量的時間和資源。因此，在當前醫藥產業回歸理性的背景下，市場不僅關注研發創新，對具備商業化能力的企業關注度也直線上升。

作為國內醫藥商業化頭部公司，百洋醫藥在這個寒冬中實現了持續增長，進一步驗證了商業化在醫藥產業權重持續提升的演進方向。

在百洋醫藥剛剛公布的2023年報中，公司整體營收達75.64億元；歸母凈利潤6.56億元，同比增長29.55%，連續三年保持增長，盈利能力顯著。凈利潤端的持續放量增長，預示著百洋醫藥長期深耕的商業化能力已被驗證，品牌效應正在加速釋放。

圖：百洋醫藥歸母凈利潤及增速

優秀的商業化能力只是百洋醫藥的“明線”。財報之外，百洋醫藥實則還存在一條聚焦創新的“暗線”，明暗兩條線交匯，才勾勒出百洋醫藥完整的生態價值。

01

“明線”：品牌效應持續釋放

藥品商業化，不是簡簡單單的藥物銷售那么簡單，而是應該通過洞悉臨床應用場景，找到真正能夠滿足臨床應用需求的產品，并根據產品的生命周期與資源優勢，進行長期的品牌培育。因此，商業化的核心在于“品牌”的塑造，品牌是消費者建立在信任基礎上的不斷復購，體現的是消費者對產品的療效、質量、安全的認同感，不可輕易被替代。

然而說著簡單，做著難。將新產品成功推向市場并實現商業化價值并非易事。不僅需要準確的定位產品，更需要清晰產品的實際應用場景，只有把產品融入場景，明確產品能夠改善和優化的是什么場景，才有可能實現品牌塑造，進而釋放品牌價值。

迪巧品牌是百洋經營了20年的品牌，如今依然能夠維持近16%的增長，超出鈣劑大盤，這一成功的背后離不開強大的品牌力。迪巧一上市就精準切入母嬰補鈣賽道，憑借進口品質和產品效果收獲千萬年輕媽媽的認可，奠定了母嬰補鈣品牌領導者的地位。隨著持續的產品創新與營銷創新，迪巧不斷推出兒童、老年補鈣產品，產品線覆蓋全人群，品牌影響力進一步擴大。尤其是近年推出的兒童液體鈣產品“小黃條”， 聚焦兒童長高場景，同時充分借勢新媒介紅利，一路高歌猛進，為迪巧品牌帶來了新的增長路徑，強化了品牌領導者地位。

實際上，百洋醫藥已經多次向市場證明了其專業的商業化能力，憑借操盤迪巧品牌的成功經驗，百洋在院外品牌打造已然形成了一套專業且成熟的運營模式。當這一模式被應用到紐特舒瑪、海露、功效護膚品等產品時，其強大的適應性和增長潛力得到了充分展現。2023年數據顯示，海露、紐特舒瑪品牌分別實現收入6.40億元、0.83億元，同比增長49.88%、44.36%。

不僅是在院外市場。在院內市場，百洋通過深入的醫療場景探查，進行品類細分，再通過專業的學術教育和推廣，也成功打造了泌特、扶正化瘀等處方藥品牌，并且也都已成為細分領域的領導品牌。在院內的專業能力，為百洋在運營創新醫療器械和未來的創新藥產品奠定了扎實的基礎。

進一步透視百洋醫藥財報數據，2023年實現營收44億，同比增長18.91%，毛利率為43.17%，毛利額為18.99億元，毛利額占比達83.78%，品牌價值持續顯現，成為公司的主要利潤來源。

02

“暗線”：藏在水面下的冰山

在過去二十年中，百洋醫藥已經形成了核心的商業化競爭力：通過打造一個個成功的產品，不斷夯實品牌運營能力。這構建起了一條極深的商業化護城河，也是所有投資者關注百洋醫藥的“明線”。

“明線”之外，也另有暗線隱藏——

真正具備臨床價值的藥物，一定是能解決臨床未滿足需求的。百洋醫藥基于長期沉淀的醫藥品牌商業化經驗，具有深入洞察醫療場景的能力，能夠識別出有臨床價值的科研成果或產品，并幫助其快速實現商業化，這是如今醫藥市場中極度稀缺的，也是百洋過去一年里集中在做的。

去年11月與百洋醫藥達成合作的瑞迪奧，其核心產品99mTc-3PRGD2為一款以整合素為靶點的核藥RDC藥物，既是我國第一個核醫學放射診斷1類新藥，同時也是世界上第一個用于SPECT的廣譜腫瘤顯像劑。百洋醫藥享有99mTc-3PRGD2的獨家商業化權益，該產品上市后，極有可能成為未來業績增長點。

同心醫療是專注于國際領先的人工心臟研發的企業，其自主研發的全磁懸浮人工心臟慈孚在全國 50 多家心臟病頂級醫院開展臨床植入，220 余位患者已使用該產品，百洋醫藥也承接了該產品的商業化推廣。

圖：人工心臟慈孚

邁迪斯醫療是一家突破了電磁定位“卡脖子”技術的創新公司，通過自主研發系統算法可持續迭代的電磁導航，實現電磁導航與超聲圖像的融合，研發出國內首臺、國際領先的超聲用電磁定位穿刺引導設備。百洋醫藥也正推動其在臨床場景中的應用。

這些源頭創新產品中，不排除誕生重量級爆款的可能。盡管在百洋醫藥的報表中，并沒有體現這些資產的價值，但由于這些產品都是真正滿足民眾健康需求、具有臨床應用價值的創新產品，這部分暫時“隱藏”的價值是遲早會釋放的，也是應該被前置計量的。

那么，如何保證百洋醫藥能夠持續獲取這類創新產品的商業化權益，而非曇花一現？百洋醫藥與母公司百洋醫藥集團構建起的良性創新生態，則很好地回答了這個問題。上文所提及百洋醫藥承接的創新產品，均由其母公司投資孵化，百洋醫藥自然而然地具有獲取這些產品商業化權益的優勢。這種獨特的創新體系成為百洋醫藥的“暗線”，讓上市公司在源源不斷獲得創新產品的同時，無需承擔研發失敗的風險。

明暗兩條線交匯，才真正勾勒出百洋醫藥的價值全貌。母公司集團負責創新孵化，上市公司負責商業化變現。隨著科技創新腳步的加速，優先鎖定創新項目商業化權益的百洋醫藥，或將成為創新紅利的最大受益者。

03

財報之外的價值

醫藥產業研究，不能“看山是山”。同樣的，對百洋醫藥的研究不能停留在財報本身，而是應該看到“山后還有山”，結合其母公司百洋醫藥集團這些年的布局來研究。這就好像一個漂浮在水面的冰山，其實只有八分之一是露在水面上的。

當我們從更宏觀視角鳥瞰，就會發現百洋醫藥集團這些年的布局頗具前瞻性，與醫藥產業亟待創新發展的需求不謀而合。

聚焦研發層面，不同于大多數醫藥公司采用的Fast-follow模式或License-in模式，百洋醫藥集團選擇了一條雖艱難但更有價值的道路——源頭創新。百洋醫藥集團選擇與國家級科研院校攜手，共同篩選優質的源頭創新項目，并以自身的產業資源和孵化能力推進創新成果轉化落地。北大醫學部、首都醫科大學、國家心臟病中心北京阜外醫院等“國家隊”都是百洋醫藥集團長期的合作伙伴。

圖：百洋投資孵化三大賽道

基于此，百洋醫藥集團對于創新的布局是立體多層次的，既有眾多具備First-in-Class產品潛力的創新藥公司，亦有針對“卡脖子”技術突破的高端醫療器械公司，以及基礎研究平臺。因此，無論是在X波段醫用直線加速器、高靈敏度SPECT/CT，還是在抗腫瘤免疫治療藥物和骨再生創新藥等創新領域，百洋醫藥集團都有布局。

從這些項目的性質上可以看出，百洋醫藥集團并非簡單投資一些所謂的創新項目以博取財務收益，而是以優化醫療場景為目的，瞄準了中國目前最稀缺的“真創新”：以強大的商業化團隊洞察真正的臨床場景需求，用合理的機制引導“國家隊”的創新成果轉化落地，最終出培育具備自主知識產權、真正有技術壁壘的原創藥械產品。

由此，百洋也形成了自己的創新邏輯和體系。這套創新體系，本質上是基于產業合作共贏而產生的。從創新項目的資源配置需求層面來說，百洋以“產業投資人”身份，根據創新企業的不同發展階段配置要素資源，保障真正有價值的創新走出實驗室，在落地轉化的同時造福社會。

可以看出，百洋追求的不是簡單的業績增長，而是整個產業的長期生態共贏。這不僅是探索醫藥產業創新發展的一個優秀樣本，更將對醫藥行業的價值鏈重塑提供有益啟發，亦是百洋醫藥財報之外的價值。

編者按：本文轉載自微信公眾號：醫曜(ID：yiyao-jinduan006)，作者：林藥師