殺敵一千，自損八百后，極兔急需上市“輸血”

作者|王慧瑩 來源|連線Insight(ID：lxinsight)

狂飆、激進、并購，在國內擴張三年的極兔速遞有了新的關鍵詞——上市。

6月16日晚間，極兔正式提交香港IPO申請，上市聯席保薦人為摩根士丹利、美銀及中金公司。若是此次上市成功，極兔將成繼順豐、京東物流、中通、申通、圓通及百世后，又一家上市物流企業。

自2015年誕生于印尼雅加達，極兔快遞已經狂奔八年。八年內，極兔成為東南亞快遞市場的老大，還將業務拓展至西亞和南美洲，開始挑戰世界快遞巨頭FedEx、UPS和DHL。

在2019年進入中國后，極兔僅用一年半就將日單量做到超過2000萬，實現國內同行經營十多年才有的規模，直追三通一達和順豐。

用極兔自己的話說，“我們的快遞業務在東南亞處于領先地位，在中國具有競爭力，且不斷擴展至拉丁美洲及中東。”

不可否認，極兔雖然一路狂飆，不斷上演“蛇吞象”的戲碼，但處境也十分尷尬。

圖源極兔速遞官網

比如，即便在中國靠電商件起家，但想要突圍拿到更多電商件不容易；雖然接連收購百世、豐網，1+1>2何時能實現也是個未知數。

更關鍵的是，快遞市場已經告別早期單純的價格戰，而是追求質量和服務，這正是極兔所欠缺的。如果這些方面還不補課，即便是繼續燒錢，極兔也很難突圍。

從現實情況來看，極兔能燒的錢已經不多了。整體來看，極兔一邊砸錢擴張，一邊連年虧損。其招股書顯示，2020年、2021年、2022年經調整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

實際上，從去年開始極兔上市的消息就屢次傳出。極兔沖擊上市的心思已經很明顯，因為上市意味著更多的融資機會，燒錢換增長的極兔正需要上市來“輸血”。

上市的靴子尚未落地，極兔仍面臨著資本檢驗和市場競爭。更重要的是，極兔的燒錢狂奔模式能持續多久？想要實現盈利，關鍵在于解決成本問題，這也是極兔上市路上市場關注的焦點。

一

靠“殺瘋了”擴張，極兔征戰四方

2015年5月，雅加達OPPO新系列發布會上，印尼區首席執行官李杰宣布了一個重磅消息：他要離開OPPO，興辦自己的快遞公司J&T Express。

從名字上看，J&T象征著Jet（噴氣式飛機）、Timely（及時）、Technology（科技）。

就這樣，一個自稱是科技型的快遞公司誕生了。在當時，印尼最大的快遞公司JNE誕生于1990年，雖然資歷夠老，但是它的運送效率一直被人詬病，這給了全年365天營業、7*24小時快遞運輸、客服全天在線的極兔突圍的機會。

更幸運的是，極兔趕上了印尼電商行業快速發展時期，2014年-2016年，印尼電商零售額從80億美元增長到250億美元，漲幅3倍有余。

和這些電商平臺建立起緊密合作關系的極兔迅速崛起。在東南亞，一路開疆拓土，將業務拓展至越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡。極兔招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年包裹量計，極兔為東南亞排名第一的快遞運營商，市場份額為22.5%。

2022年東南亞前五大快遞運營商（按包裹量計），圖源極兔招股書

在東南亞市場，極兔的快速崛起是天時地利人和，而在全球市場尤其是中國市場，它面臨的就是極為激烈的競爭，因此價格戰和并購，成為了它擴張的主要手段。

去年2月，極兔墨西哥推出，成為極兔進入美國市場的第一步；去年5月，極兔繼續向巴西擴張，進入拉丁美洲腹地；去年6月，極兔在埃及正式起網，用不到一年的時間成為埃及快遞行業的第二位。

很重要的一點在于，在埃及運營前三天，極兔采用免費發貨的策略來吸引用戶，運行半年多后，才逐漸將快遞價格上調；在美國市場，極兔服務包裹單價最低只要5美元，可以為飾品、3C產品及配件等小商品商家提供服務。

相同的打法復制到中國，同樣適用。近幾年，極兔以“狂飆”式的速度占領中國市場。從2020年在中國正式起網，到單量穩定在2000萬單以上，極兔僅用了10個月。

并購和低價是極兔的“絕殺”武器。

2019年，極兔通過收購龍邦速運拿到了中國快遞業務經營許可，正式進入中國市場；2021年9月，它又以68億元收購整合百世快遞，試圖拿到阿里系更多的電商訂單；今年5月，極兔又將順豐旗下的豐網收入囊中，想要沖擊高端件快遞市場。

一系列的“買買買”，讓極兔在中國市場“殺瘋了”。極兔不斷“蛇吞象”的邏輯很簡單，通過并購攻池略地，擴大單量和規模。

據招股書顯示，2022年極兔在中國市場業務量達到120.26億件，市場份額10.9%，排名第六。此外，極兔還表示，極兔用了三年時間就實現了日單5000萬單，在中國市場的同行中所用時間最短。

2022年中國頭部快遞運營商（按包裹量計），圖源極兔招股書

值得關注的是，中國市場已經成為極兔目前收入最多的市場。根據招股書數據，2020年至2022年期間，按地理分部劃分的收入數據顯示，來自中國地區的收入在2020年僅占31.19%，而東南亞則占據了68.16%，但在2022年，來自中國地區的收入占比高達56.36%。

日單量、市場份額快速提升，對于初入中國市場的極兔來說是個不小的挑戰。這背后，極兔沿襲了互聯網最典型、最有效的擴張法則——燒錢換增長。

2020年，極兔從海外市場殺回國內，為了快速爭奪市場份額，當時極兔在多個地區都以低于當地快遞30%-50%左右的價格招攬客戶。更夸張的是，極兔把單票價打到了最低8毛錢，一度被行業稱為“價格屠夫”，并受到同行的封殺。

所謂燒錢換增長，燒錢是第一步。據中國網科技報道，在2020年七八月市場沖刺期，極兔每天都要燒掉近1億元。招股書中，中國市場也成為拖累極兔整體利潤的主要板塊。

四年成長為東南亞第一大快遞公司、三年做到了中國快遞行業第六，極兔狂飆式的成績確實亮眼。尤其是在原本就競爭激烈的中國市場，極兔打破了原本四通一達＋順豐的穩定格局。不過，在征戰四方的同時，一口吃個胖子并不現實，如何持續健康地經營考驗著極兔。

二

賺得多，虧得更多，極兔急需輸血

提升單量、擴大市場，極兔的目的很明確，就是上市。2021年開始，關于極兔上市的消息就被屢次傳出，極兔想要上市的意圖，猶如司馬昭之心。

這個邏輯很好理解，快遞本就是個重資產的生意，基礎設施建設、配送體系搭建，都需要實打實的投入。高速擴張的極兔彈藥所剩無幾，上市除了打響行業知名度外，更重要的是幫助極兔募集資金，解決更多問題。

此次上市，極兔給自己的預期市值超800億港元。至于此次募集到的資金，極兔將用于拓寬物流網絡，升級基礎設施，強化在東南亞和其他現有市場的分揀及倉儲能力和容量；開拓新市場，及拓展服務范圍；研發及技術創新等。

不過，上市之路并不好走，這需要一個經得起考驗和推敲的經營模式和財務數據。透過極兔招股書，極兔這三年的真實情況也被擺在了臺面上。

這三年，極兔確實賺得不少。

招股書數據顯示，極兔2020年營業收入為15.35億美元，2021年為48.52億美元，2022年為72.67億美元，三年營收近1000億人民幣。

換句話說，通過不斷地并購、擴張，三年內極兔營收翻了四倍。無論是在東南亞市場，還是中國市場，極兔的成長都算得上是一匹“黑馬”。

短時間內成長如此迅速，極兔也受到了資本青睞。

據極兔招股書披露，2017年7月-2023年5月，極兔已完成9輪融資，累計超過50億美元。其中，金額最高的C1輪融資超過了20億美元。其中，不乏紅杉中國、高瓴資本、淡馬錫等知名投資機構。極兔還提到，除了前述提到的這些投資方外，包括騰訊、順豐控股、招銀國際等在內的明星投資機構也都是極兔背后的“金主”。

硬幣的另一面是，營收翻倍、資本助推，沒有換來極兔的盈利。

體現到招股書上，2020-2022年，極兔經調整凈虧損分別為4.76億美元、9.1億美元、8億美元。而從經調整EBITDA上看，極兔2020年、2021年、2022年經調整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

極兔虧損情況，圖源極兔招股書

營收高速增長，極兔仍陷于虧損狀態，和其營業成本居高不下不無關系。2020年、2021年和2022年，極兔的營業成本17.97億美元、53.97億美元和75.38億美元，每年的營業成本都高于年營收。

值得注意的是，營收占比不斷增長的中國市場，卻是拖累極兔利潤表現的“罪魁禍首”，也就是說極兔在中國市場的快速增長是建立在真金白銀之上的。

從數據來看，2020年-2022年，極兔中國經調整EBITDA分別為-6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元，三年合計虧損近19億美元。此外，同期極兔國內市場的毛利率分別為 -120.4%、-55.9%、-16.2%。

這意味著，極兔在東南亞市場，快遞收入能覆蓋成本，商業模式已經跑通。但在中國市場，無論是價格戰，還是并購，極兔仍處于燒錢換增長的擴張時期。

在國內，低價和并購儼然成為了極兔登上快遞市場牌桌的兩大利器。但就平均單票收入來看，極兔目前在國內還在干著“送一單，賠一單”的買賣。

三年來，極兔中國市場的單票收入分別為0.23美元、0.26美元和0.34美元。對比成熟的東南亞市場，該項數字分別為0.91美元、1.1美元、0.95美元。

還需要了解的是，盡管并購有利于極兔拿下中國更多市場份額，不過也要承擔背后的巨額虧損。例如，順豐豐網2022年營收為32.75億元，凈虧損為7.47億元；2023年第一季度營收為6.91億元，凈虧損為1.43億元。這些都是極兔接手后需要考慮的問題。

一系列的并購和價格戰，讓極兔賺得多，虧得也多。對于現在的極兔來說，燒錢增長的打法雖然有利于擴張市場，但這非常考驗資金能力。如今，極兔手上能用的彈藥已然不充足，上市或是其融資“輸血”的最佳手段。如果極兔能夠獲得充足資金，也就拿到了行業下一階段比拼的入場券。

三

極兔還很焦慮

瘋狂的極兔，看起來十分迅猛，但背后是極兔作為后來者的焦慮。

作為一家年輕的快遞公司，極兔首先面對的便是來自老牌快遞公司的競爭。

在印尼有1990年成立的印尼老牌快遞玩家JNE；在泰國有嘉里物流等玩家；在新加坡有能者物流等守著市場；在美國有FedEx聯邦快遞、UPS優比速、DHL敦豪三大巨頭……

從老大哥中“虎口奪食”，極兔的難度和焦慮都被放大。即便占領了市場份額，能不能守住同樣是問題。

除了市場的激烈競爭，極兔自身的問題同樣不容忽視。

一直以來，極兔利用低價搶占市場的手段屢試不爽。但長期來看，價格戰既不利于企業持續發展，并非長久之計。

更考驗極兔的是，離開“大本營”東南亞，每到一個新市場，就相當于重新創業。想要進行本地化經營，物流基礎建設、網絡技術投資、售后服務保障，每個都是資金、精力和戰略上的考驗，高成本無疑是極兔長期的掣肘。

用同樣的方式擴張，就會有同樣的問題發生。極兔海外市場的焦慮，放到中國市場的背景下，只增不減。

回看極兔在中國的兩次并購，無論是收購百世，還是納入豐網，都沒有達到1+1>2的效果。

收購百世，極兔想要通過拿下阿里電商的訂單增加單量，但至今接入阿里體系的事宜仍舊不了了之。目前，除了拼多多外，阿里電商訂單、直播電商訂單，極兔的增長都不大。據一位極兔國內一級加盟商成員在2022年9月向燃次元透露，當時系統里近80%訂單來自拼多多，且大部分貨品都在3公斤甚至1公斤以下。

收購豐網，短期內，極兔或許能借助豐網之前的順豐光環，吸引一批客戶。但豐網本就是定位中低端件，對極兔想要沖擊的高端件市場，幫助有限。

而搶不到高端件市場，從整體單量的占比來看，低端件、電商件過多是極兔未來發展的隱患。相比其他快遞公司，極兔過于依賴電商，業務單一，收入很難穩定。

招股書顯示，極兔最大的客戶是一家電商平臺，三年來分別占極兔總收入的35.4%、35.4%和16.9%。極兔也解釋道，在中國每年第四季度的包裹量通常較高，得益于“雙11”和“雙12”，依賴電商，就會帶來包裹量的季節性波動。

更重要的是，蒙眼狂奔的極兔，在服務、配送質量上一直存在短板。快件丟失、寄件速度慢、客服服務態度差、丟件不賠償等服務問題飽受消費者詬病。

2022年11月，國家郵政局公布了2022年第三季度國內快遞公眾滿意度排名，快遞品牌前五名分別是：京東快遞、順豐速運、郵政EMS、中通快遞、圓通速遞，得分均在80分以上。極兔得分則處于低一檔的77-80分之間。黑貓投訴平臺上，極兔也有高達兩萬多條的消費者投訴。

本質上，快遞屬于服務行業，如果不能滿足用戶的基本的配送服務要求，企業口碑下滑，影響的便是未來客戶的合作和單量。

除此之外，基礎設施的速度跟不上擴張的速度，極兔只能干著急。招股書中極兔承認，其依賴第三方服務提供商做運輸、設備供應和其他服務。其中的問題在于，提供物流設備的供應商基礎相對集中，以致特定類型的設備和用品的供應商數量有限，而第三方運輸服務的市場較為分散，且具有不同的經營和內部控制程序標準。

這表明，想要更穩定、更高效的運輸團隊，極兔必須要投入資金和技術，這是不能省的錢，因為這關系到用戶體驗、企業口碑和極兔的長期發展。

快遞是個苦差事。每單不到1毛的毛利的背后，是每年持續上百億元的重資產投入，這考驗著整個快遞行業的玩家。

燒錢是沒有終局的。如果長期被成本拖累，量再大也很難追上對手，資本市場也不會一直陪極兔“殺敵一千、自損八百”。未來，怎么一個個解決問題，緩解焦慮，考驗著極兔的運營能力。

編者按：本文轉載自微信公眾號：連線Insight(ID：lxinsight)，作者：王慧瑩