C919商業首飛，航空產業鏈火熱

（圖片來源：攝圖網）

作者|何銘亮、張汀雯 來源|時代財經APP(ID：tf-app)

5月28日，國產大飛機C919正式迎來商業首飛，中國航空工業也將掀開全新一頁。

今年1月，中國商飛方面人士指出，C919已累計獲得約1200架訂單，預計未來五年年產能將達到150多架。

飛機制造業產業鏈長且復雜，國產飛機訂單充足也意味著將帶動整個中國航空制造產業快速發展，各個環節的投資人都不會錯過這個機會。

中國商飛預計，2021-2040年內全球將有超4萬架飛機交付，其中交付中國市場的商業飛機將占約22%。市場蓬勃，催生投資火熱，民營投資人也早已潛身入局。

2022年，有航空領域資深投資人在公開場合表示，2020年之前他認為國資機構可考慮投資航空航天領域，但2020年十四五規劃之后，“對市場化金融機構來說是很好的節點。”

2023年2月下旬，有民營機構投資人向時代財經解析了航空領域的投資脈絡，如何選中一家公司？這個過程會面臨哪些風險？他們又如何看待航空投資前景？

一

民企擠入Ⅰ類供應商

“我們看中了幾家公司，也有幾個交易正在進行中”，談到C919產業鏈投資時，趙猛（化名）告訴時代財經。趙猛供職于一家專注投資硬科技的私募機構，其所屬機構也早已涉足航空航天產業。

C919近年來已成為國民關注度最高、專業機構緊盯的項目，圍繞C919產業鏈就成了一條清晰的投資路徑。中國商飛官網上，劃分有Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類供應商，而能入選其中的基本為航空工業各細分領域的佼佼者。

中泰證券2022年7月一份研報指出，針對C919的研制，中國商飛已成立16家中外合資公司協作提升系統及產品研制能力。當前，C919大飛機國產化率達60%，機體部件（機頭、機身、機翼等）主要由國內供應商承制，發動機及主要機載系統（航電、飛控、電源等）主要是與合資供應商“聯合攻關”。

中國商飛的Ⅰ類供應商有40家，但背景多為國資、外資或合資，這三種出資背景對民營財務投資人來說均難以突破。趙猛對時代財經指出，“即使是較為開放的合資公司，受制于股權結構，在接納新一輪投資者方面也沒有那么靈活。”

來源：中國商飛官網截圖

時代財經從Ⅰ類供應商中發現，能明確從公開信息確認為民企的僅有1家，為浙江西子。

2009年5月，西子聯合成為中國商飛為C919大飛機項目初步選定的首批9家機體供應商之一，也是全國唯一入圍的民營企業。發展至今，西子旗下的航空板塊，已在飛機零部件制造上頗有建樹，其獨家負責制造C919的應急發電機艙門（RAT門），同時作為主供應商之一輔助生產動力裝置門（APU門）。過往十多年中，西子也曾為當地引進了數家航空制造企業，助力航空航天產業發展。

另外，業內也有消息指，民企江蘇精新航空有限公司同樣為Ⅰ類供應商。

2023年3月，有接近精新航空方面人士告訴時代財經，精新航空在照明和內飾上有向C919供貨，但“（精新）沒有單獨供貨，而是依托于法國賽峰公司（來供貨），實際上可算是Ⅱ類供應商”。

精新航空官網顯示，公司成立于2018年，主要業務包括飛機照明系統、飛機整機內飾解決方案以及客艙服務和氧氣系統的研發等。

2020年1月，精新航空向中國商飛交付首批國產大飛機C919旅客服務單元裝機件，大大縮短了產品的研發試制周期，為后期裝機驗證打下基礎。中國商飛也曾在旗下上飛公司成立70周年（2020年）、C919獲頒型號合格證（2022年）之際，向精新航空兩次發送感謝信。

二

不能僅盯一個項目

接觸數家C919產業鏈公司后，趙猛發現，C919一級供應商的資質頗有含金量，“譬如一級系統供應商的資質，系統級供應商跟零部件供應商不一樣，它需要協調各種二級供應商來保證相應產品的出貨。這種資質一旦拿到，替換門檻會很高。”

值得注意的是，適航認證是航空領域投資中易被忽視的一環。

適航審定是民航局面向工業部門對航空器最低安全標準進行的審查。有資深航空航天領域人士介紹，民航和商業航天的適航認證，是過程的認證，“從研發的第一天到產品退市、售后服務，整個產品銷售體系都要做適航認證，公司是否擁有安全認證和適航認證的能力，直接決定產品是否能走向市場……這是最高的門檻”。

除此之外，航空投資領域回報周期長，也意味著初創公司不能100%押注在單一未交付項目上，否則技術研發的不確定性、交付項目的延后都會導致公司風險驟增。

“（為了規避這種風險）首先看公司是否有搭配其他現金流業務，其次也可看公司業務是否已在民航外的其他領域驗證、達到商用程度，這也是項目成功的保障。”趙猛稱。

以精新航空為例，時代財經注意到，其在車燈與航空燈領域有12例專利。除了中國商飛之外，該公司主要客戶還包括賽峰集團（SAFRAN）、DYNON航電、聯合技術公司（UTC）等。

Ⅰ類供應商浙江西子的產品矩陣則更為成熟，2021年，西子航空方面曾稱其9成訂單是以國際轉包形式承接的，多年來也已為空客、波音、龐巴迪提過過相應產品。

航空領域與宏觀經濟密相關、長周期的特性，也讓“趙猛們”對所投企業的創業團隊有了更深的考察，比如需對職業有長期耐心，要在發展過程中配備適時的薪酬績效、培訓、變革管理，要能與資本市場有效溝通，懂得規劃企業螺旋式上升發展，理解何時、如何利用政府招商政策等等。

“（投對項目）運氣也必不可少”，趙猛說，“沒有人能預測未來的風險，也無法完全把握宏觀形勢的動向。”但他依然對航空領域保有信心，“宏觀經濟政策有不確定性、會延后，但（航空產業的蓬勃）會‘雖遲必到’”。

編者按：本文轉載自微信公眾號：時代財經APP(ID：tf-app)，作者：何銘亮、張汀雯