站上“山頂”就大跌？妙可藍多三個交易日崩掉70億

作者|七公   來源|節點財經(ID：jiedian2018)

6月3日，上交所發布對妙可藍多(600882.SH)及董事會秘書謝毅予以監管警示的決定，指出妙可藍多未對業務人員接受問詢和交流信息內容嚴格管理，導致涉及公司業績信息通過非法定信息披露渠道對外發布，信息披露不公平，期間公司股價出現較大波動。

在此之前的一周內，“奶酪第一股”股價已連續下挫超20%，市值蒸發超70億元。

圖源：東方財富choice

消息面上，5月25日盤后，一份妙可藍多的會議紀要在市場上流傳，稱公司4月的銷售有所放緩，5月銷售數據不及預期。

雖然妙可藍多在5月27日當晚即掛出澄清公告，表示“公司未發布或傳播相關銷售收入數據或預測數據”，但投資者顯然是不買賬的。截至6月3日收盤，妙可藍多股價定格在64.84元，日跌幅0.83%。

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昨日“小甜甜”

今朝“牛夫人”？

“以前陪我看月亮的時候，叫人家小甜甜！現在新人勝舊人,叫人家牛夫人!” 這是電影《大話西游》中的一段經典對白。

妙可藍多也是曾經的“小甜甜”。

2020年初，妙可藍多開始和乳業巨頭蒙牛傳“緋聞”，股價悄然開啟漲勢。

3月24日，妙可藍多發布非公開發行A股股票預案，擬以15.16 元/股的價格發行不超過5870.71萬股。其中，蒙牛作為戰略投資者，以3.15億元認購2078萬股。

然而，在8月24日，妙可藍多公告宣布因市場環境等情況發生變化，終止此前與蒙牛簽訂的非公開發行股票預案。

但事情很快在12月9日出現新的轉圜并塵埃落地，蒙牛最終以現金認購加協議轉讓等方式，取得了妙可藍多的控制權。

由此也意味著妙可藍多成為蒙牛千億目標版圖中的一員，從此驚濤駭浪的“江湖”路上有了“大佬”的庇護和撐腰。

盡管和蒙牛牽手一波三折，妙可藍多股價也在中途遭遇到回撤，但整體而言，從2020年1月初的14元/股左右算起，到2021年5月25日盤中最高84.5元/股，妙可藍多在這一年多半時間，股價漲幅高達503.57%，秒殺幾乎所有行業小伙伴。

不過，這一高昂的趨勢在剛剛過去的5月26日戛然而止，“小甜甜”轉眼變身“牛夫人”。

節點財經注意到，上述引發妙可藍多股價“血案”的會議紀要顯示，囿于三個主因：4月做了一次全國凈網行動，在全國淘寶C店(個人店鋪)砍掉了接近4000家網店；公司把今年增量50%的機會點，都預定在重點店的產出上，但執行并不到位；部分成熟市場的增長沒有達到預期要求。這導致妙可藍多4月的銷售有所放緩，5月銷售數據不及預期。

同時，該會議紀要也指出，5月的波動是暫時現象，預計6月有所改觀，只要公司出一些促銷，銷量就會瞬間翻番，但出于長遠考慮，不想降低價格。

以上內容是否屬實？按照妙可藍多的說法，該行為屬于公司某區域經理自述。2021年5月25日，涉事人通過電話會議接受第三方詢問，將其個人理解的公司相關情況透露于第三方。

從資本市場的表現來看，妙可藍多祭出的這顆“定心丸”并沒有起到“藥到病除”的效果，“區域經理沒有維護股價的義務，所以才講真話，快跑”、“一周全白干了”、“斷頭鍘馬上就要來了”……類似言論比比皆是。

而在節點財經看來，“會議紀要”只是妙可藍多此番股價大跌的導火索。從本質上講，當市盈率站上近400倍的“山頂”后，其內在的基本面支撐力度往往是外界關注的焦點。這時候，如果業績稍有差池，撲面而來可能是巨浪滔天。

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基本面盤點：

業績增速顯著，盈利能力孱弱

“妙可藍多 妙可藍多  奶酪棒 奶酪棒……”對于這句廣告語，每天朝九晚五乘坐電梯的“社畜”們應該都有所耳聞。

公開資料顯示，妙可藍多主要從事以奶酪為核心的特色乳制品的研發、生產和銷售，包括奶酪棒、馬蘇里拉奶酪、芝士片、兒童成長杯等，是A股4000多家上市公司中唯一一家以奶酪為主營業務的企業。

2020年，公司實現營業收入28.47億元，同比增長63.20%，歸母凈利潤5926萬元，同比增長208.16%。

受益于規模效應顯現，在剔除會計政策調整影響的前提下，妙可藍多2020年奶酪板塊毛利率48.86%，同比增加7.58%，并帶動公司主營業務毛利率提升至39.15%，較2019年增加7.61個百分點。

2021年一季度，妙可藍多再度交出一份靚麗的答卷，報告期內實現營業收入9.51億元，同比增長140.58%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3202.91萬元，同比增長215.6%。

增速顯赫，賣的又是一種比牛奶、酸奶更具高附加值的產品，但落實到盈利能力上，妙可藍多很是孱弱。

節點財經查閱財報發現，在沒有和蒙牛“牽手”之前的2017-2019年，妙可藍多業績可謂慘淡，其凈利潤分別只有428萬元、1064萬元、1923萬元，扣非后主業只在2017年賺了111.4萬元，2018年和2019年均虧損上千萬，現金及現金等價物凈增加額為1971萬元、-1.64億元、-2.23億元。

數據來源：妙可藍多財報、東方財富choice

如上圖所示，妙可藍多凈利潤規模偏小，長期徘徊在一億元以下。體現在凈利率上，2017年-2020年，公司凈利率走勢雖然畫出了一條向上的曲線，但截止2020年只有2.6%，遠遠低于伊利、光明、元祖股份等食品類企業。

深糾背后的“掣肘”者，營銷費用高企在較大程度上拉低了公司的凈利率。

2017年，妙可藍多轉型為乳制品企業，基于乳制品業務與原采礦業業務的營銷方式不同，以及對“妙可藍多”品牌的打造和知名度提升等，公司以電視廣告、電梯廣告刷屏開路，瞄準C端，大力開展廣告宣傳。

數據來源：妙可藍多財報、東方財富choice

2017年-2019年，公司銷售費用從1.23億元增長至3.59億元，三年同比增速分別為236.66%、67.48%和75.11%。

至2020年，妙可藍多銷售費用達到7.11億元，較2019年增加97.76%，增速處于行業領先地位，占營業收入的比重為24.97%。其中廣告促銷費為5.6億元，占到銷售費用的78.9%。

節點財經認為，大幅上漲的銷售費用固然能在短期內強化品牌認知度，擴大市場影響力，隨之快速助力銷售額的增長，但在邊際效用價值論作用下，廣告投入的產出力度是遞減的。長期來看，妙可藍多靠廣告“滋養”的競爭力或難以持續。

另一方面，妙可藍多業績的高增速也有盤子小的原因。

由于當下的國內奶酪市場還在培育階段，公司進入乳制品行業時間短，正處于成長期，基數本身較底，又不吝在營銷上大手筆，很容易跑出較高的增長率。隨著后續市場競爭加劇，成長力漸緩，妙可藍多增速回落似乎也難以避免。

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大佬紛紛入局

妙可藍多陷入包圍圈？

營養附加值高，蛋白質含量是牛奶的 5-8 倍、含鈣量是牛奶的 5-6 倍奶酪市場被譽為數據顯示，在乳制品領域，奶酪具有絕對藍海屬性。

根據Euromonitor數據，我國奶酪行業市場規模已從2004年的4.03 億元增長至2019年的88.43 億元，CARG達22.86%。即便近年來乳制品行業整體增速有所下行，單奶酪行業規模增速仍然保持在15%左右，領跑乳制品的各品類。

特別是近兩年奶酪棒這一大單品在C端消費者，主要是兒童消費者中快速放量，推動奶酪消費由B端向C端加速滲透，疊加兒童消費習慣伴隨終生、符合奶酪高營養價值需求人群的定位，國內奶酪市場的成長空間被看到更長更遠，預計2024年零售終端奶酪市場規模將達到112億元。

圖源：開源證券研究報告

市場格局方面，2020年妙可藍多以 19.8%的市場占有率位列第二，排名第一和第三的分別為法國SavenciaSa旗下“百吉福”和法國貝勒 Bel 集團的“樂芝牛”，市場份額為25.0%、5.9%，前三大品牌市場占有率合計50.7%，前五大品牌市場占有率合計 60.9%。

往前追溯，過去五年，妙可藍多市場占有率從第八名攀升至第二名，并在最近兩年里快速拉近與第一名的距離。僅在2020年，妙可藍多的市場占有率就提升了15個百分點，排名從第五上升至第二。

不得不說，專注單一品類，抓住消費渠道下沉的機會，一頓高舉高打，妙可藍多確實取得了不錯的成績。

但不可忽視的是，基于該賽道非常可觀的前景，在各大乳企巨頭紛紛跑步進場的大背景下，妙可藍多下一步或面臨更加殘酷的市場競爭。

粗略統計，截止目前，國內奶酪市場除了百吉福、樂芝牛、安佳和卡夫幾個老牌國外品牌，本土品牌中伊利、光明、君樂寶、三元、妙飛也已推出自家奶酪品牌。

據節點財經觀察，在前有堵截后有追兵的包圍圈中，妙可藍多要想繼續拔高市場份額或業績，阻力重重。

其一，國外巨頭扎根奶酪市場多年，得益于制造體量大、產品功底深厚、品牌形象穩固，消費者信任度高，牢牢占據著市場的主導地位，妙可藍多憑借廣告營銷建立起來的競爭優勢能難撼動巨頭根基。

其二，奶酪行業本身壁壘不高，包裝、口味都可以被模仿、被替代，很容易造成同質化產品泛濫。隨著大佬下場，如果掀起最腥風血雨的價格戰，產品線單一、利潤微薄的妙可藍多必然招架不住。未來能否站穩腳跟，產品創新升級能力是一大挑戰。

回到估值，以5月25日站在“山頂”上的股價計算，妙可藍多股票滾動市盈率接近400倍，顯著高于同行業公司近一個月滾動市盈率平均數44.73，靜態市盈率更是達到489倍，考量其基本面，其估值顯然已經偏高。

編者按：本文轉載自微信公眾號：節點財經(ID：jiedian2018)，作者：七公