央媽頻繁“雙降”究竟是想救誰？

8月25日，央行當晚宣布，自8月26日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.6%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.75%;自9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。市場預計，此次降準釋放資金在60000億元左右。

面對央行雙降的強心劑，上證指數卻不領情，以再跌1.27%至2927點收市，于是市場一片哀鴻。專家們指出，原本以為降準、降息可以搶一波大反彈，但現在看來要格外小心。而筆者倒覺得，A股在前兩個交易日幾近跌停，且一擊跌幅高達25%之后，投資者也不必過于悲觀，從技術角度上來看，新一輪超跌反彈行情也為時不遠。

事實上，央行現在陷入兩難境地，一方面如果不進行雙降，那么就要面對經濟下行、流動性不足的沖擊。另一方面央行降息降準，則會引發人民幣匯率貶值的風險，加速外資流出的進程，屆時為了穩定匯市，中國央行將拋出更多手中的外匯儲備，維穩成本大幅上升。在權衡利弊之后，央行這次選擇了前者。

為了消除誤解，央行官方的口徑是“雙降并不是為了救股市”。此次雙降主要是為了對沖外匯占款下滑和經濟下行的壓力，同時在股市連續下跌與全球市場動蕩之時達到穩定市場的目的。但是此次央行打破了以往周末公布的慣例，也很難不讓投資者浮想連翩。中國央行這次降準降息的主要對像并非股市，那么究竟想救誰于水火之中呢?

首先，防止內地市場出現錢荒現象。由于近期外匯占款的大量流出，使得國內的流動性前景堪憂，對此，央行還以組合拳的方式大量地釋放中短期流動性。8月份以來，央行累計開展逆回購操作投放流動性5650億元，開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作投放流動性600億元，開展6個月期MLF操作1100億元，8月份總共向市場投放了7350億的巨額流動性。但是注入的流動性不及資本流出中國的速度快，所以央行只能通過降準來向市場注入更多的流動性。

再者，央行雙降旨在拯救頻危中的實體經濟。8月財新PMI初值為47.1，比上月終值低0.7個百分點，已連續48個月為負。央行在雙降后也解釋稱，引導貨幣信貸平穩適度增長，促進經濟平穩健康發展。

此外，國家統計局公布的7月經濟數據全面滑落：出口同比下滑8.3%，為4個月來最大降幅;進口同比下降8.1%，為連續第9個月下滑;工業增加值遠不如預期增速回落至6%，為金融危機以來第三低的月份;前7個月固定資產投資同比增速從前6個月的11.4%回落至11.2%，創2001年以來最低。

現在問題出來了，盡管央行一直在不遺余力地釋放流動性，自去年11月至今，已經5次降息、4次下調準備金率。但增加貨幣供應并沒有地入到實體經濟，融資規模貸款占比下降，所以雖然增加資金流動性，導致貨幣市場利率下降，但貨幣市場低利率沒有傳導到信貸市場上去。

此外，實體企業銷售困難，各種成本快速上升，并沒有投資貸款的意愿。所以，筆者認為，僅是貨幣寬松效果不彰，必須要通過金融改革打通銀行資金流入實體經濟的溝渠，還有就是寬貨幣必須與積極財政政策(包括減稅降費、簡政放權、打破行業壟斷)相配套，如果不給企業一個良好的投資和生存環境，央行的頻繁雙降反而弊大于利。

最后，央行這次雙降，為的就是救房地產，降低購房者房貸成本，防范金融危險的發生。6月29日，美聯儲曾誤將內部機密的經濟預期發布在網上，預計將在年底前單次加息25個基點。而美聯儲的加息，會導致資本大量流出中國，以人民幣計價的資產泡沫就會崩潰。所以一方面央行降準以對沖外匯占款的減少，另一方面央行降息，意在通過將房貸成本壓到歷史最低點，吸引更多的購房者入市，從而達到防范房地產金融風險的目標。

以貸款100萬，20年為例，降息前每個月月供為6288.52元，而降息后月供為6682.7元，每個月月供減少了139.82元，20年下來降息前的本息合計是163.7萬，而降息后為160.4萬，降息后為購房人節省了3萬多元的利息。不過，筆者認為，中國房地產的問題主要是房價過高，而房貸利息成本的折讓，只能平緩房價受到境內外資本流動的影響，但不改變房價泡沫破裂的趨勢。

央行這次雙降，并非是要救A股于水火之中。央行這次主要還是要拯救中國經濟、防范流動性緊缺、嚴控房地產泡沫破裂。而筆者認為，如果僅是不斷的采取貨幣寬松政策，解決不了中國經濟的任何問題，降準降息效果不會好，只有通過一系列的金融改革和積極的財政政策等措施相配套，降準降息才能取得預期的效果。而相比于救經濟還是救股市，央行肯定會選擇救經濟，目前中國經濟“脫實向虛”是畸型的，只有踏踏實實的做好實體經濟，才能帶動股市走入慢牛行情。

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