中國版QE只做不說背后暗藏啥玄機？

據(jù)路透社報道，中國將很快宣布啟動新一輪的量化寬松政策(QE)，即央行通過直接購買商業(yè)銀行資產(chǎn)的方式投放基礎(chǔ)貨幣，旨在撬動信用投放，拉低全社會的長期融資成本。

其實，這也不是第一次中國版QE的傳聞了。一個多月前，彼時市場便有傳言，3萬億存量債務(wù)置換(還有一個更夸張的數(shù)字是10萬億)將引發(fā)中國版QE，但這隨后被財政部副部長朱光耀否認，稱為“不實之詞”。

面對新一輪中國版QE(量化寬松)的預期加深，央行的首席經(jīng)濟學家馬駿出來澄清，他們達了兩層意思：其一，按照《中國人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接向政府提供融資，所以中國版QE沒有根據(jù)。其二，在央行的手中還有定向再貸款、利率、存款準備金率等各種流動性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長，沒有必要以直接購買新發(fā)地方債的QE手段來投放基礎(chǔ)貨幣。

按照國際上的定義，QE主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向商業(yè)銀行注入大量流動性貨幣的干預方式，以增加市場的貨幣供給。因此，被視為一種非常規(guī)的調(diào)控工具。顯然，中國央行推出的QE與國際標準是有出入的，但中國央行正在推行自己版本的QE恐怕也并非空穴來風。

一方面，自去年下半年以來，由于外匯占款連續(xù)負增長，使得我國基礎(chǔ)貨幣投放遇到了麻煩。所以我國央行便開始動用各種創(chuàng)新型貨幣工具。從表面上看，PSL(抵押補充貸款)、MLF(中期借貸便利)、SLO(短期流動性調(diào)節(jié))和SLF(常備借貸便利)等各種叫法讓人眼花繚亂，但這都算得上是QE的小規(guī)模試點。就是通過讓商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)的方式，向市場投入流動性，以緩解流動性不足的問題。

在這一點上，中國國情往往是只做不說，含糊其詞。非常規(guī)貨幣工具越多被創(chuàng)造出來，越是逼近最終的中國版QE，越是說明央行的那些創(chuàng)新型貨幣工具越來越不夠用。

另一方面，今年，在有力度的積極財政政策背景下，國務(wù)院給地方政府批下了5000億元一般債券和1000億元專項債券。此外，為了化解今年到期的1.85萬億元的地方債，財政部年初給地方下達了1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。兩項相加，中國政府允許發(fā)行的地方債規(guī)模就高達1.6萬億。

那么為啥說允許地方政府發(fā)債是是中國版的QE呢?因為將高息、短期、有違約風險的地方政府債務(wù)，替換成低息、長期、有中央政府隱性擔保的地方債券，這基本上就是一個變相版的扭曲操作。

對于地方政府來說，在利息成本降下來的同時，到期違約風險也被大幅延后了。據(jù)測算，1萬億元的置換債券就能讓地方政府一年減輕利息負擔400至500億元。對于商業(yè)銀行來說，在蒙受利息損失的同時，新置換的資產(chǎn)流動性增強，變成了合格抵押品，隨時可以拿地方債券向央行申請中短期貸款。

如果存量債務(wù)置換，可勉強理解為扭曲操作(中國版QE)。那么外媒近期透露央行將直接購買商業(yè)銀行的資產(chǎn)，那便無法再說自己不是QE了。雖然筆者認為這種可能性不大，但是央行無需直接出手，可以通過很多技術(shù)手段的“變通”來向市場流入流動性或化解債券風險。在經(jīng)濟下行壓力嚴峻、外部環(huán)境流動性泛濫，即使中國央行不愿意推行中國版QE，但也必定要搶個救生圈自保的。

雖然中國版QE并不被中國官方所認同，但是存量債務(wù)置換，以及創(chuàng)新型貨幣工具向市場投入基礎(chǔ)貨幣都明白無誤的告訴我們，中國版的QE不僅已經(jīng)來臨，而且正在爆發(fā)之中。之所以，央行否認正在推行中國版QE，完全是因為之前美國推出的QE給人們帶來的是放水和印票的感覺。而這次中國央行推出的類似QE政策，就是要穩(wěn)定下行經(jīng)濟，化解地方債務(wù)風險。這也從另一個側(cè)面說明了，中國經(jīng)濟已經(jīng)有點危若累卵的意思了。