《2019年政府工作報告》對城投債的聚焦點發生轉移，歷史會重演嗎？【組圖】

城投非標違約數量在2018年猛增

從統計數據可以看出，在2018年以前，我國城投非標違約案例鮮有發生，但這一情況在 2018年發生了逆轉。在金融領域防風險、嚴監管政策導向下，信用環境收緊，城投融資額快速收縮，城投非標違約事件在2018年大規模爆發。在38起城投非標違約案例中，僅在2018年就發生了21起。這一情況在2019年雖有所緩解，但頻率仍明顯高于2018年之前，2019年一季度就已有5起城投非標違約事件發生。

從2009-2019年一季度我國違約城投非標的產品結構來看，信托與資管計劃占多數，共計有18起，占總數38起的47.37%。其余產品種類發行規模較少，因此占比也相對較小。

從融資主體的行政級別來看，縣級平臺違約占多數，為18起，占比47.37%。縣級平臺非標違約占比較高的原因：一是縣級城投平臺受制于當地政府財政能力較弱，政府付費模式下可能產生較多的來自政府的應收賬款，企業資產流動性低；二是縣級平臺主要受地區限制，投資項目服務人群較少，收益能力較差，因此對其盈利及償債能力產生負面影響。

融資情況在2018年出現好轉

從年度融資數據來看，2014-2018年我國城投債凈融資額呈波動下降趨勢。2018年我國城投債凈融資額為6548.46億元，較2017年有所回升，可以看出城投融資情況出現好轉。

城投債聚焦點發生轉移

目前，宏觀穩杠桿+微觀去杠桿仍是核心訴求。2018年中央財經委員會第一次會議提出以結構性去杠桿為基本思路，分部門、分債務類型提出了不同要求，地方政府和企業（特別是國有企業）要盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀穩杠桿和逐步下降；《2019 年政府工作報告》對于防范化解地方政府債務風險就給出了較為積極的信號：“今年擬安排地方政府專項債券2.15萬億，較去年增加8000億元，為重點項目建設提供資金支持，同時為更好防范化解地方政府債務風險創造條件”。

從《2019年政府工作報告》可以看出：1）中央政府對地方政府債務的態度發生了部分轉變，對比2017-2019年政府工作報告中關于地方政府債務相關的表述，可以看出2017和2018年的政府工作報告主要聚焦于規范地方政府舉債，進入2019年，支持地方政府化解債務尤其是隱性債務成為主旋律；2）中央政府首次將新增地方債和地方政府債務化解聯系在一起，對于防范化解隱性債務問題，讓出了更多的政策空間。

因此總的來說，這是中央政府首次對新增地方債和地方政府債務化解聯系在一起，未來政策空間如何值得期待，但可以明確的是地方專項債資金并非直接用于置換隱性債務，更多是通過疏通項目現金流的方式緩解平臺債務壓力。

更多數據參考前瞻產業研究院發布的《中國政府投融資平臺轉型路徑與風險控制戰略分析報告》。

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