新股發(fā)行改革5大關(guān)鍵詞解讀

關(guān)鍵詞三：定價機制

新政摘要

【關(guān)于修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的決定】第五條修改為：“首次公開發(fā)行股票，可以通過向詢價對象詢價的方式確定股票發(fā)行價格，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價等其他合法可行的方式確定發(fā)行價格，發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行公告中說明本次發(fā)行股票的定價方式。

【擴大詢價對象范圍】除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。

引入獨立第三方對擬上市公司的信息披露進行風(fēng)險評析，為中小投資者在新股認購時提供參考。中國證券業(yè)協(xié)會具體組織開展新股風(fēng)險評析的相關(guān)工作。

【加強對發(fā)行定價的監(jiān)管】根據(jù)詢價結(jié)果確定的發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的（采用其他方法定價的比照執(zhí)行），發(fā)行人應(yīng)召開董事會，結(jié)合適合本公司的其他定價方法，分析討論發(fā)行定價的合理性因素和風(fēng)險性因素，進一步分析預(yù)計募集資金的使用對公司主業(yè)的貢獻和對業(yè)績的影響，尤其是公司絕對和相對業(yè)績指標波動的風(fēng)險因素，相關(guān)信息應(yīng)補充披露。

解讀（前瞻項目二部IPO項目經(jīng)理 王悅佳）

定價機制是新股發(fā)行體制的核心，它包含兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價格，即價格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。雖然我國證券市場發(fā)展已有20個年頭，但實際上還有很多不成熟之處。

今年5月20日，證監(jiān)會明確規(guī)定除可以詢價方式定價外，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價等其他合法可行的方式確定發(fā)行價格。這就意味著，A股市場新股發(fā)行定價的管制色彩正逐漸淡化，并且開始邁入自主定價時代。顯然，這將有利于充分發(fā)揮市場主體的作用。

與此同時，主承銷商還可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售，將在一定程度上提高中小投資者參與定價過程的透明度，但現(xiàn)階段來看，個人投資者資金量小，專業(yè)性不足，對新股定價的實質(zhì)影響很小。

而市場爭議較大的改革，莫過于“新股定價參照行業(yè)平均市盈率，超25%需說明”這一條。根據(jù)市場公開資料，A股上市公司中市盈率高于行業(yè)平均值25%以上的公司有47.44%，低于行業(yè)平均值25%的有23.87%，在行業(yè)平均市盈率上下25%區(qū)間的只有28.69%。即只有不到1/3的公司市盈率接近行業(yè)平均值。但顯然，監(jiān)管部門推出這條政策的初衷是希望那些相比現(xiàn)有上市公司市盈率高的發(fā)行人，能將更充分的信息披露給投資人，防止定價不準確，通過一步步提高信息披露的門檻和后續(xù)懲罰措施，讓高定價的行為變得謹慎。

現(xiàn)在的主要問題可能還在于行業(yè)市盈率指標的進一步優(yōu)化。因為目前公布的行業(yè)平均市盈率指標，是基于國家的行業(yè)分類標準，但該標準還沒有完全跟上市場經(jīng)濟實際發(fā)展步伐，行業(yè)分類需要更加細化和科學(xué)，從而保證該指標更好地體現(xiàn)細分行業(yè)的估值情況。