IPO注冊制三步走戰(zhàn)略見諸報端 年內(nèi)或出改革方案

5月9日早間，《投資快報》報道稱，IPO改革新規(guī)已基本塵埃落定，IPO注冊制將通過三步曲最終實現(xiàn)：第一步，2014年內(nèi)推出注冊制改革方案；第二步，2015年5-6月修改后的新《證券法》面世；第三步，2015年末前正式推行注冊制。

該報道還指出，改革新規(guī)的主要內(nèi)容包括：發(fā)審委不再對公司持續(xù)盈利能力作判斷，并取消原發(fā)行市盈率超過行業(yè)平均25%的限制，尤其創(chuàng)業(yè)板放寬財務準入指標，取消持續(xù)增長要求。主要內(nèi)容集中在法律合規(guī)、資料真實性、會計準則、資料是否完整及時進行考察。

長期從事IPO咨詢事業(yè)、已為300余家企業(yè)提供過融資上市輔導的前瞻投資顧問（主要為擬上市公司撰寫上市前細分市場研究和募投項目可行性研究）認為，注冊制的核心，是監(jiān)管層僅對發(fā)行人申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷。這是實行IPO市場化的有效嘗試，也是投資價值理性回歸的體現(xiàn)。

注冊制下企業(yè)上市更容易，但發(fā)行效率還得看自身實力

前瞻投資顧問分析認為，對于擬上市公司來說，注冊制的推行，意味著上市變得相對容易，但融資結(jié)果與發(fā)行效率，以及登陸資本市場以后的再融資，將更依賴于公司本身的成長潛力和投資價值。同時，上市前、上市中、上市后，公司面臨的信息披露壓力會更大，違規(guī)造假所需要付出的代價也更慘烈。

如果正如報道所言，一旦2015年5-6月修改后的新《證券法》面世，那么，現(xiàn)行新股發(fā)行的審核制將退出歷史舞臺，現(xiàn)有發(fā)審會也恐將失去存在的意義，證監(jiān)會將不會對擬上市企業(yè)的持續(xù)盈利能力等進行判斷與把關(guān)，因為真正的注冊制，意味著將這一決策權(quán)交給了廣大投資者。

嚴格信披是推行注冊制的基礎

自4月中旬以來，證監(jiān)會對IPO候?qū)徆緦嵭写笠?guī)模密集預披露。從4月18日到5月8日，每天發(fā)布一批預披露公示，累計已有13批307份招股說明書昭告天下。其中，包括上海聯(lián)名機械、今世緣酒業(yè)、春秋航空等多家企業(yè)不僅進行了首次預披露公示，還進行了預披露更新。

前瞻投資顧問認為，如此密集的，甚至是略帶轟炸式的集中預披露，反映的是監(jiān)管層進一步強化信息披露、推進各方歸位盡責的堅定決心，也是在為下一步注冊制的實施打開局面、奠定基礎。

目前完成預披露的候?qū)徆局?，也有十余個由前瞻投資顧問服務的IPO咨詢項目，包括亞振家具、南京德樂科技、廣州鵬輝能源、紅星美凱龍家居、寧波鮑斯能源、廣東壯麗彩印、顧家家居、蘇州科達、深圳文科園林等。我們認為，“受理即預披露”，對擬上市公司和中介機構(gòu)來說，可能更多地意味著IPO風險的加劇。畢竟預披露的提前，代表著擬IPO公司的財務數(shù)據(jù)和經(jīng)營狀況都將更早地暴露在媒體和公眾面前，給發(fā)行人和中介機構(gòu)帶來的壓力是不言而喻的。

除了密集的預披露，4月23日，證監(jiān)會還發(fā)布通知要求，對申請IPO的企業(yè)，將在上發(fā)審會前對發(fā)行人信息披露質(zhì)量進行抽查，以推動各方進一步歸位盡責，共同促進首發(fā)信息披露質(zhì)量的提高。一旦發(fā)現(xiàn)發(fā)行人、中介機構(gòu)違法違規(guī)行為將依法嚴肅處理，情節(jié)嚴重者將移送司法機關(guān)。

《投資快報》的報道稱，監(jiān)管部門目前正在嚴格執(zhí)行發(fā)審會前抽查，目前設定的抽查比例約5%，執(zhí)行后已經(jīng)約200家公司撤銷材料。抽查了40家，2家嚴重造假，10家注水嚴重。

對此，前瞻投資顧問認為，證監(jiān)會對擬IPO企業(yè)的信息披露要求已經(jīng)今時不同往日，要求之嚴、懲罰之重、態(tài)度之堅定已是業(yè)界共識。如果正如媒體報道所言，2014年內(nèi)推出注冊制改革方案，2015年5-6月修改后的新《證券法》面世，2015年末前正式推行注冊制，那么，過往所廣為詬病的IPO堰塞湖、財務造假、利益輸送、三高發(fā)行等問題，均將隨著注冊制的實行而而逐步回歸到健康、可持續(xù)的IPO發(fā)展軌道上來。