IPO密集預披給市場帶來的啟示

2013年12月底，閉關一年多的IPO閘門終于緩緩開啟。2014年1-2月間，相繼有48只已過會項目拿到發行批文，并順利完成新股發行工作。但出乎意料的是，隨后，新股發行和IPO審核等各項工作又再度陷入短暫的沉寂。

4月15日晚間，證監會通過緊急電話通知的形式結束這片沉寂，要求在兩天內就候審項目完成IPO材料的更新與補報。

果不其然，從4月18日開始，證監會就每天發布一批預披露公示，“受理即預披露”的新政被高調啟動。截止5月6日，相繼已有12批合計273家IPO候審公司陸續發布或更新了招股說明書，預計排隊的600余家的企業絕大部分將在6月底前完成預披露。

密集預披，信披要求進一步提高

對于目前每天一批的預披露公示節奏，長期從事IPO咨詢事業、已為300余家企業提供過融資上市輔導的前瞻投資顧問（主要為擬上市公司撰寫上市前細分市場研究和募投項目可行性研究）認為，如此密集的，甚至是略帶轟炸式的集中預披露，反映的是監管層進一步強化信息披露、推進各方歸位盡責的堅定決心。實際上，“受理即預披露”的制度，是把擬上市公司的監督權交給了公眾，讓整個發行過程更加透明，從而有效約束發行人和中介機構，這是對舊有新股發行體制的一種有效顛覆，也是推行注冊制的必要基礎。

目前完成預披露的候審公司中，也有十余個由前瞻投資顧問服務的IPO咨詢項目，包括亞振家具、南京德樂科技、廣州鵬輝能源、紅星美凱龍家居、寧波鮑斯能源、廣東壯麗彩印、顧家家居、蘇州科達、深圳文科園林等等。

然而，預披露的提前，對擬上市公司和中介機構來說，可能更多地意味著IPO風險的加劇。畢竟預披露的提前，代表著擬IPO公司的財務數據和經營狀況都將更早地暴露在媒體和公眾面前，給發行人和中介機構帶來的壓力是不言而喻的。

除了密集的預披露，4月23日，證監會還發布通知要求，對申請IPO的企業，將在上發審會前對發行人信息披露質量進行抽查，以推動各方進一步歸位盡責，共同促進首發信息披露質量的提高。一旦發現發行人、中介機構違法違規行為將依法嚴肅處理，情節嚴重者將移送司法機關。

可見，隨著新股發行改革的不斷推進，證監會對擬IPO企業的信息披露要求已大大提高。對于那些試圖僥幸闖關的擬IPO公司和中介機構來說，預披露之后面臨的不確定性將大大提高，帶病上陣付出的代價也將是史無前例的。顯然，這在一定程度上打消了部分擬申報公司的申報熱情，但對于凈化IPO環境、提高新股質量，以及IPO的市場化發展，無疑都是多重利好的。

預披露順序并不等同于上會/發行順序

與此同時，外界將預披露密集公示與批量發行新股等同起來，前瞻投資顧問基于多年的IPO咨詢經驗分析認為，預披露與發行上市不能直接掛鉤，因為根據證監會目前的IPO審核流程，正式受理企業IPO申請后，即按程序安排預披露，但之后還將經歷其他相關環節，包括反饋會、見面會、預披露高更新、初審會、發審會、封卷、核準發行等環節。

雖然近期已有近300家公司密集完成預披露或預披露更新，但這是基于對原有申請文件進行補充，并新增2013年的財務信息的需要而進行的信息披露，只是在“受理即預披露”的新政之下，這些預披露文件才被史無前例地集體公示出來，并不意味著這批公司將集中發行上市。

而且，預披露的先后順序并不等同于上會順序，更不等同于發行順序，如果企業不能在6月份進入發審會，均要補充中期財務報告，中期財報的補充進度，也將影響預披露后續程序的進展。同時，由于現有A股上市的盈利門檻比較嚴苛，一旦財務數據出現較大波動，都將對上市成敗造成決定性影響，不排除后續仍有一小批公司選擇暫停甚至是撤回申請。