發審會重啟首批過會率75% 康新設計IPO被否

證監會4月30日公布的審核結果顯示，康新（中國）設計工程股份有限公司（首發）未通過。這是自2012年10月10日證監會重慶燃氣集團和深圳崇達電路技術股份后，首個被證監會否決的擬IPO企業。

而且，4月30日是IPO發審會重新啟動后的第一次會議，審核了4家公司，3家過會，1家被否，首批過會率為75%。5月7日，第二批發審會議將如期召開，屆時，將審核莎普愛思藥業、長白山旅游、中節能風力3家企業的首發申請。

截至目前，證監會官方并未就康新設計工程IPO被否的原因進行公示。

IPO咨詢機構前瞻投資顧問（專為擬上市企業提供上市前細分市場研究和募投項目可行性研究）發現，康新（中國）設計工程股份有限公司早于2012年06月15日就進行了預披露，但當時的招股材料顯示，公司擬登陸的是深交所主板。2014年4月20日公司再次報送預披露材料是，第二天，也就是4月21日，證監會就對其進行了預披露公示，公示時間不到10天，就被推上了發審會。

同時，該公司由中國中投證券負責保薦承銷，原本擬登陸的是深交所，此次臨時將上市地變更為上交所，成為上會的首家“轉板”公司。

公共建筑裝飾的高端市場競爭激烈，經營風險大

招股書顯示，康新設計所處的行業為公共建筑裝飾行業。業務主要為辦公空間、精品店等商業空間、醫療場所等公共建筑領域的裝飾設計與施工，主要針對公共建筑裝飾細分市場中的高端客戶。

對于公司的經營風險，康新設計在招股材料中表述道：“在2008年國際金融危機給世界經濟帶來巨大沖擊期間，由于“四萬億”投資政策及城市化建設進程等因素影響，公共建筑裝飾行業整體并未因此放緩發展的步伐，但高端裝飾領域受到跨國公司投資收縮和高端奢侈品牌擴張放緩的影響較大。若在未來世界經濟陷入進一步低迷，使得公司外資客戶在華投資規劃受到波及，其未來的業務存在可能受該等因素進一步影響的風險。”

2011年度、2012年度及2013年度，該公司的毛利率分別為27.62%、24.82%和26.62%，毛利率高于同行業水平。由于國內經濟的結構性調整，世界經濟陷入進一步低迷，未來高端市場整體毛利率水平有可能呈下降趨勢，出現毛利率下降的風險，對公司的盈利性造成影響。

設計收入占比僅2.11%，業務結構被指不合理

早在2012年首次披露招股材料時，就有媒體質疑康新設計的業務結構的不合理性：設計僅占極小的一部分，該公司最主要的業務還是施工和統包。2012年發布的招股書顯示，2009-2011年，施工業務分別占69.92%、76.02%和66.72%，統包業務分別占27.68%、18.24%和27.59%，設計業務分別僅占1.81%、1.74%和4.51%。

在最近更新的招股材料中，這一問題不僅沒有得到解決，三個業務的營收占比懸殊更大。2011-2013年，施工業務在收入結構中分別占66.72%、49.71%和54.26%，統包業務分別占27.59%、42.71%和35.91%，設計業務分別僅占4.51%、2.33%和2.11%。在工程領域，設計業務的毛利率是要遠遠高于施工和統包業務的，而康新設計輕設計、重統包和施工的財務數據，不禁給公司的持續盈利能力增加了的疑問。