藍天燃氣二度折戟IPO 內(nèi)外因素交迫使然

2014年3月26日，擬登陸上交所主板的河南藍天燃氣股份有限公司IPO審核進度進入“終止審查”，之前的狀態(tài)為“初審中”，保薦商為招商證券。

IPO咨詢機構(gòu)前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，曾于2011首次闖關(guān)中小板IPO的藍天燃氣，因關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、券商直投、資產(chǎn)存疑等諸多質(zhì)疑而被證監(jiān)會否決，二度闖關(guān)改為上交所主板后，卻又面臨IPO的長期關(guān)閘、大規(guī)模財務(wù)核查等客觀障礙，其IPO之路可謂坎坷不斷。

公司官網(wǎng)資料稱，公司為綜合天然氣供應(yīng)商，運營西氣東輸一線最大的單一區(qū)域支干線，主要從事天然氣管道輸送及銷售。所處行業(yè)為天然氣管道輸送及分銷，位于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。公司運營模式為天然氣產(chǎn)業(yè)的“中游+下游”，即中下游一體化的運營模式，經(jīng)營業(yè)務(wù)包括天然氣長輸管道及城市燃氣管網(wǎng)的建設(shè)及經(jīng)營。

曾在2011年IPO被否質(zhì)疑頗多

對A股市場有著多年持續(xù)跟蹤研究、且為300余家企業(yè)提供過服務(wù)的IPO咨詢機構(gòu)前瞻投資顧問（主要為擬上市公司提供上市前細分市場研究和募投項目可行性研究）發(fā)現(xiàn)，藍天燃氣早于2011年首次IPO時未獲通過。

當年，證監(jiān)會認為，因大量關(guān)聯(lián)交易，河南藍天燃氣的業(yè)務(wù)獨立性存在嚴重缺陷。證監(jiān)會稱，在2008年至2011年，河南藍天燃氣上半年的關(guān)聯(lián)銷售分別為6.04億元、2.64億元、3.23億元和2.55億元，占各期營業(yè)收入之比分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。

與此同時，公司在成立過程、所歸屬母公司、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、為上市而入股的投資方以及下屬員工等諸多方面都存在令人質(zhì)疑的地方。

二度闖關(guān)的藍天燃氣，將擬上市地點從深交所主板改為了上交所主板。盡管如此，但在2012年針對擬上市公司的大型財務(wù)核查行動中，在近千家候?qū)徠髽I(yè)中，證監(jiān)會挑中了當時正處于“初審中”的藍天燃氣進行現(xiàn)場核查。

無論是監(jiān)管層的有意為之還是偶然，雖然在當時的現(xiàn)場核查中并未暴露出藍天燃氣的財務(wù)問題，但是，藍天燃氣初次闖關(guān)IPO時的諸多質(zhì)疑，仍舊給公司的二次闖關(guān)帶來些許壓力和陰影。

招商資本曲線直投

2011年首次沖擊中小板的藍天燃氣招股書顯示，2010年發(fā)行人新增股東璞石投資、新橋建工、鼎恒瑞投資，分別以500萬股、500萬股、400萬股的持股數(shù)占公司股份比例的2.94%、2.92%、2.35%，分別位列公司十大股東的第三、四、五位次。

但是從招股書提供的材料來看，除新橋建工是一家實體企業(yè)，另兩家投資公司都是2009年才剛注冊成立的。

進一步查閱文件可見，璞石投資與新橋建工的入股均系藍天燃氣IPO保薦機構(gòu)招商證券及其直投子公司招商資本“介紹入股”。璞石投資系2010年5月成立于深圳的有限合伙制企業(yè)，執(zhí)行合伙人為無錫寶盛投資咨詢公司。2010年5月，招商資本與無錫寶盛簽署了《股權(quán)投資財務(wù)顧問協(xié)議》。新橋建工成立于1990年9月，注冊地為江陰市新橋鎮(zhèn)陶新路206號。2010年6月和12月，招商資本與新橋建工簽署《財務(wù)顧問協(xié)議》及《補充協(xié)議》，為新橋建工投資藍天燃氣500萬股交易提供財務(wù)顧問服務(wù)；12月，招商證券又與新橋建工簽署《財務(wù)顧問協(xié)議》。

招商資本的曲線直投，曾在2011年引起廣泛的討論與質(zhì)疑，但也顯示出其保薦機構(gòu)招商證券對藍天燃氣投資價值的認可。