2014年新三板市場現(xiàn)狀與前景分析

去年12月國務院將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓試點擴大至全國的決定，攪動了資本市場的一池春水。截至2014年2月底，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）的掛牌公司數(shù)量達到649家，總股本達到219.6億股，總市值達1250億元。

長期從事IPO咨詢服務事業(yè)，且已成功為四維傳媒（430318）、嘉達早教（430518）、雅達股份（430556）、匯龍科技（430452）提供過新三板掛牌咨詢的前瞻投資顧問認為，在新股發(fā)行政策不明朗、IPO審核節(jié)奏趨緩的背景下，新三板掛牌門檻低、成本低、審核效率高，是成長型、創(chuàng)新型中小企業(yè)進行股份轉(zhuǎn)讓、定向融資的有效選擇，也是擬IPO公司登陸資本市場的有力跳板。

掛牌總數(shù)達649家預計年內(nèi)將突破1000家

新三板全國擴容序幕已拉開1月有余，算上今年掛牌的294家企業(yè)，截止2月底，新三板市場的掛牌數(shù)量達總計達到649家。同時，前瞻投資顧問根據(jù)掛牌公司的公開信息統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這649家企業(yè)的總股本達219.62億股，總市值達1250億元。

從2006年初新股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的建立至如今，新三板市場已經(jīng)經(jīng)歷了8年多的成長。在2011年以前，掛牌數(shù)量不足百家，市場參與熱情并不高。自從2012年4月證監(jiān)會明確提出“將加快推進新三板建設(shè)”以后，新三板才逐漸走上資本市場的大舞臺，不僅掛牌數(shù)量迅速提升，來自政府部門、金融機構(gòu)、中小企業(yè)的多方力量也開始積極參與推動新三板的建設(shè)。

在新三板結(jié)束試點正式揭牌運行的2013年，共有156家企業(yè)亮相新三板。而在全國擴容政策實施不足2月的2014年里，掛牌數(shù)量就已接近300家，股份代碼也已排到了430658（舜網(wǎng)傳媒），也就是說，除去已經(jīng)成功轉(zhuǎn)板至主板/創(chuàng)業(yè)板并停止新三板掛牌的9家公司，目前，共有649家企業(yè)在新三板掛牌。

前瞻投資顧問認為，2014年是新三板發(fā)展的元年，從擴容至全國后的首批285家規(guī)模來看，新三板掛牌將逐步常態(tài)化，預計年內(nèi)突破1000家已經(jīng)沒有懸念。

同時，從監(jiān)管層對新三板的期待和設(shè)立初衷來看，新三板服務于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長型中小企業(yè)，是未來資本市場的基石，無疑，這里將誕生一大批優(yōu)秀的、偉大的公司。除了掛牌數(shù)量上的劇增，可以預計的是，2014年，新三板的掛牌企業(yè)質(zhì)量、交易制度、融資方式、市場角色均將給整個資本體系建設(shè)帶來新的期待。

9家公司已成功轉(zhuǎn)板至主板/創(chuàng)業(yè)板

今年1月23日，創(chuàng)業(yè)板新股安控股份（300370.SZ）的順利IPO，再次激發(fā)了新三板公司的興奮點。因為這是新三板歷史上第9家成功轉(zhuǎn)板的公司，也是新三板實現(xiàn)全國擴容后的首家通過IPO（首次公開募股）上市的掛牌公司。

根據(jù)IPO咨詢機構(gòu)前瞻投資顧問的統(tǒng)計，包括安控科技在內(nèi)，目前，相繼有9家新三板掛牌公司成功轉(zhuǎn)板至主板或創(chuàng)業(yè)板，包括世紀瑞爾、北陸藥業(yè)、久其軟件、博暉創(chuàng)新、華宇軟件、佳訊飛鴻、東土科技、粵傳媒，他們通過IPO合計募集資金44.17億元。

不過遺憾的是，上述9家轉(zhuǎn)板企業(yè)并未真正意義上的轉(zhuǎn)板，均是采用舊時的轉(zhuǎn)板操作套路，即證監(jiān)會接受上市申請之后，先在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停交易，待正式獲得證監(jiān)會新股發(fā)行核準之后，再從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌。

未來，真正意義的轉(zhuǎn)板，是越過IPO的程序，不做公開發(fā)行這個環(huán)節(jié)，直接轉(zhuǎn)到A股上市。市場普遍認為，目前，不通過公開發(fā)行，只要通過證監(jiān)會公開轉(zhuǎn)讓股份的審核就可以進入A股，已經(jīng)沒有法律障礙，但是最終要如何走還要看監(jiān)管部門的政策安排。

在目前A股的IPO候?qū)応犃兄校呀?jīng)潛伏了多家新三板掛牌公司，包括合縱科技、海鑫科金、康斯特、雙杰科技。同時，正在新三板掛牌的多家公司已有不少家透露出轉(zhuǎn)板計劃，包括現(xiàn)代農(nóng)裝、大地股份、金和軟件、蓋特佳、中科軟、綠創(chuàng)環(huán)保等。未來，新三板將培育一大批優(yōu)秀的擬上市公司，成為公眾投資者青睞的投資首選標的。

融資記錄被不斷刷新：現(xiàn)代農(nóng)裝超5億募資額，堪比IPO

目前，除了掛牌，企業(yè)還能通過新三板實現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓、定向增資。按照官方口徑，新三板的平均市盈率約為18倍，平均融資金額在6000-8000萬元之間，優(yōu)秀企業(yè)的融資金額可以達到數(shù)億元。

根據(jù)證監(jiān)會和新三板的官方披露信息，2006-2010年，處于培育階段的新三板5年間僅有16筆再融資。2011年融資情況開始改善，當年度融資筆數(shù)達到10筆，且平均募資額突破6000萬元；2012年新三板定向融資達24筆，平均募資額達到3560萬元，平均市盈率為20倍。2013年，新三板掛牌公司定向增發(fā)融資60次，融資總額10.02億元。

而進入2014年以來，新三板交易異常活躍，1月份有18家公司完成19次定向增資，合計發(fā)行股份7335.5萬股，融資金額4.35億元。2月份，截止19日，已有10家公司發(fā)布定增方案，涉及金額高達2.8億元。如上，2014年1-2月新三板定增的金額便達7.15億，已超過2013年全年融資額的半數(shù)。

前瞻投資顧問查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，截至目前，新三板史上募集資金總額、單筆募資總額最多的企業(yè)，是現(xiàn)代農(nóng)裝科技股份有限公司。今年1月23日，該公司通過定向發(fā)行股份4000萬股，募集資金3.24億元。額度之大，不僅創(chuàng)下迄今為止新三板的單筆定增募資之最，也直逼創(chuàng)業(yè)板/中小板IPO的融資水平，一改外界對新三板“交易不活躍”的刻板印象。

而且，事實上，這家一直以來最有“轉(zhuǎn)板”預期的新三板公司，早在2008年3月就進行了第一輪定向增資，金額為5500萬元；2011年8月又完成了第二輪定向增資，當時是以6元/股的價格向40名對象發(fā)行了3000萬股，實際募集資金1.8億元。

也就是說，加之此次第三輪定向增資募得的3.24億元，于2006年12月8日掛牌新三板的現(xiàn)代農(nóng)裝，通過新三板累計實現(xiàn)了三筆總計5.59億元的募資計劃，刷新了此前北京中海陽4.881億元的“新三板史上募集資金總額”的新紀錄。

同時，隨著參與新三板交易的投資機構(gòu)和優(yōu)質(zhì)公司越來越多，整個新三板市場的活躍度被瞬間提升，融資額、市盈率、發(fā)行價等記錄正在被新的企業(yè)不斷刷新。

超8成來自于制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)行業(yè)限制逐步放寬

根據(jù)新三板的官方口徑，目前掛牌新三板的公司，高新技術(shù)企業(yè)占比超過75%，廣泛分布于高端制造業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，科學研究和技術(shù)服務業(yè)等領(lǐng)域。

為了進一步明確新三板掛牌公司的行業(yè)分布情況，前瞻投資顧問就目前649家新三板公司的行業(yè)屬性進行了歸類整理，我們發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)達到335家，占比超過50%，其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)，有202家，占比31%。此外，來自科學研究和技術(shù)服務業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)、建筑業(yè)、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、計算機、采礦業(yè)、租賃和商務服務業(yè)等行業(yè)的企業(yè)也不在少數(shù)。

在新三板超過半數(shù)的制造企業(yè)中，初步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，來自醫(yī)藥制造、電子信息制造、特種設(shè)備制造、工業(yè)自動化等新興成長型領(lǐng)域的企業(yè)也占據(jù)半數(shù)以上，這與新三板服務于創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、成長型企業(yè)的目標不謀而合。

不過，在今年全國擴容以后，新三板也出現(xiàn)了一些新的行業(yè)，比如以湘財證券、財安金融為代表的金融業(yè)；以海格物流代表的交通運輸、倉儲和郵政業(yè)；以遠大股份代表的教育業(yè)，這些行業(yè)此前并不在新三板的掛牌范疇，但隨著擴容新政的實施，不僅區(qū)域限制淡化了，連行業(yè)屬性也逐漸放開，這進一步表明新三板服務中小微企業(yè)的決心。

京滬鄂粵蘇位列前5大掛牌區(qū)域川浙上升空間大

在2006年第一家新三板公司（世紀瑞爾）掛牌的時候，新三板只是一個面向北京中關(guān)村的小試點。2012年8月，新三板試點園區(qū)從北京中關(guān)村擴展到上海張江高科、武漢東湖和天津濱海等其他三個國家級高新園區(qū)。2013年12月，國務院下達了新三板試點擴大至全國的決定，正式開啟了新三板作為全國性股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的角色轉(zhuǎn)換。

對全國重點高新園區(qū)有持續(xù)跟蹤研究、為四維傳媒（430318）、嘉達早教（430518）、雅達股份（430556）、匯龍科技（430452）提供過新三板掛牌咨詢的前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，目前的649家新三板掛牌企業(yè)中，北京、上海、湖北、廣東、江蘇的數(shù)量最多，分別達到266家、82家、46家、45家、44家，其次，天津、山東、遼寧、安徽、河南、四川、浙江也分別達到26家、20家、15家、15家、12家、11家、10家。

按照新三板的設(shè)立初衷，全國高新區(qū)是其主要服務對象，因此，全國擴容的消息傳開后，各大高新園區(qū)進入高度備戰(zhàn)狀態(tài)，相繼推出100-300萬元不等的掛牌補貼政策，這使得今年1-2月的掛牌數(shù)據(jù)急速增加294家。

然而，前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，全國擴容后，掛牌公司實際上已經(jīng)突破了高新園區(qū)的限制，非園區(qū)企業(yè)掛牌新三板的不在少數(shù)，包括深圳寶安區(qū)的易事達、江蘇宿遷市的箭鹿股份、上海閔行區(qū)的南安機電、天津武清區(qū)的中瑞藥業(yè)、廣東江門的聚科照明、江蘇徐州的中礦微星等，從注冊地址來看，這些公司非高新園區(qū)企業(yè)，卻同樣得到了監(jiān)管層與投資機構(gòu)的認可。

而新三板的區(qū)域分布，也恰恰反映的我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。環(huán)渤海、長三角、珠三角等區(qū)域，受益于區(qū)位優(yōu)勢，資源相對集中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為領(lǐng)先，掛牌數(shù)量遙遙領(lǐng)先。而以四川、甘肅、陜西、湖南等省份為代表的中西部地區(qū)，創(chuàng)新經(jīng)濟并不活躍，高新技術(shù)企業(yè)分布較為分散，掛牌數(shù)量寥寥。

基于此，前瞻投資顧問預計，未來2-3年，兼顧掛牌和融資功能的新三板，將帶動中西部省份創(chuàng)新經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是以湖南、江西為代表的中部地區(qū)，以及四川、貴州、陜西為代表的西部地區(qū)，由于產(chǎn)業(yè)資本的活躍將面臨新一輪的創(chuàng)新熱潮。

以四川為例，根據(jù)前瞻IPO咨詢服務四川團隊的跟蹤研究，成都經(jīng)歷了前些年的持續(xù)發(fā)展和累積，已經(jīng)培養(yǎng)了一大批優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)，這部分企業(yè)倚靠四川及整個西南地區(qū)的發(fā)展而強勢崛起，迫切需要借力資本市場走向全國，讓更多的優(yōu)質(zhì)資金、更多的消費者了解并認知他們，從而推動企業(yè)走向另一個發(fā)展高度。如果說，IPO短期內(nèi)無法滿足大部分中小企業(yè)的融資訴求，那么，門檻低、審核節(jié)奏快的新三板無疑給這批中小企業(yè)帶來了福音。

此外，目前649家新三板公司來自于全國28個省市，青海省年內(nèi)有望實現(xiàn)掛牌數(shù)量的“零突破”，而甘肅、海南、吉林、山西4個省份目前分別僅掛牌1家，未來有望快速增長。

總股本在2000萬以下的企業(yè)占新三板半壁江山

新三板掛牌公司的總股本方面，前瞻投資顧問的統(tǒng)計顯示，目前，649家企業(yè)中，總股本在1億股以上的企業(yè)有21家；8000萬-1億股的企業(yè)有13家；5000-8000萬股的企業(yè)有80家；3000-5000萬股的企業(yè)有145家，占比22%；2000-3000萬股的企業(yè)有76家，占比12%；1000-2000萬股的企業(yè)201家，占比31%；1000萬股以下的企業(yè)113家，占比17%。

盡管新三板的掛牌門檻極低，也沒有任何盈利要求，對企業(yè)注冊資本金也沒有設(shè)限，但是并不是所有公司都適合掛牌新三板。數(shù)據(jù)顯示，目前的649家企業(yè)中，并沒有注冊資本金低于500萬的企業(yè)，且有39家企業(yè)的注冊資本金為500萬元。

前瞻投資顧問認為，短期內(nèi)，新三板企業(yè)更多還是服務于中小型、成長期的企業(yè)，這些企業(yè)的融資需求或者是成為一家公眾公司謀求更大發(fā)展機遇的訴求較大，他們且具備一定盈利能力，甚至未來3-5年有IPO計劃，這與目前市場對新三板的普遍期待比較契合。但從長遠來看，一些致力于開拓戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)期、中小微企業(yè)，即使暫時虧損或規(guī)模不大，鑒于行業(yè)前景明朗、市場增值空間大等因素，都極有可能成為新三板的目標公司，以及PE&VC的投資標的。而且，一旦新三板真正成為中國的“納斯達克”，那么，這部分中小微企業(yè)才是新三板真正的發(fā)展動力所在。

申銀萬國成新三板最大贏家  做市商制度引券商期待

迅速擴容的新三板，不僅成為中小企業(yè)的熱門融資渠道，也為券商投行提供了業(yè)務平臺。尤其是在IPO關(guān)閘的2013年，各大券商機構(gòu)紛紛設(shè)立私募融資部，拓展新三板掛牌業(yè)務，以期為企業(yè)提供更周到的服務。

目前，券商為新三板企業(yè)的收費主要來自于掛牌費用、增發(fā)承銷和交易費用，雖然比不上IPO，但是在多元化資本市場體系建設(shè)日益完善、券商投行業(yè)務競爭日趨激烈的環(huán)境下，很多券商也加大了對新三板的投入力度。

根據(jù)前瞻投資顧問的統(tǒng)計，截止今年2月底的649家新三板掛牌企業(yè)，共有70家券商投行參與分羹。其中，由申銀萬國推薦的項目多達81個，占比12%，遙遙領(lǐng)先于其他69家券商；其次，國信證券、廣發(fā)證券、中信建投、齊魯證券、長江證券則位列第二梯隊，分別推薦了37個、34個、32個、32個、30個項目。西部證券、廣大證券、東吳證券、中原證券、東北證券則位列第三梯隊，分別推薦了24個、22個、22個、18個、18個項目。

但與此相對的是，一些在IPO領(lǐng)域表現(xiàn)強勁的大牌券商，在新三板的表現(xiàn)則較為平淡。比如平安證券僅持有2個新三板項目，中銀國際和民生證券也分別只有1個新三板項目。此外，國元證券、中信證券、興業(yè)證券、國海證券、信達證券等全國性IPO券商所推薦掛牌的企業(yè)數(shù)量也都在個位數(shù)。

對此，前瞻投資顧問認為，與IPO相比，新三板業(yè)務給券商創(chuàng)造的收入并不高，且每個項目也需要投入2-3個服務人員，光人員工資、差旅費用就已經(jīng)攤薄了不少利潤，這令很多長期專注于IPO承銷的大牌券商無暇顧及新三板的業(yè)務拓展。況且，在新三板的項目儲備上，地方券商相對而言更占有地利、人和的優(yōu)勢。

不過，今年8月，新三板即將推出做市商制度，這將讓新三板的市場定位進一步逼近于中國的“納斯達克”。而按照國外大投行做市商業(yè)務收入占比約35%的構(gòu)成來看，一旦做市商制度推行，掛牌公司的股票交易流動性將得到進一步提升，券商的業(yè)務空間也將得到極大延伸，屆時，整個券商競爭格局恐將迎來新一輪調(diào)整。