華龍證券5年上市路，中小券商們的“悲慘”縮影

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|茹月 來(lái)源|財(cái)經(jīng)新知(ID：caijingxinzhi)

缺錢(qián)，正成為中小券商發(fā)展中的最大障礙。

新舊交替，中小券商先后來(lái)到資本市場(chǎng)大門(mén)。

2022年12月30日，華龍證券的IPO申請(qǐng)獲得受理。自2017年11月輔導(dǎo)備案至今，華龍證券長(zhǎng)達(dá)5年的IPO申請(qǐng)終于邁入證監(jiān)會(huì)審核階段。

這家于2001年設(shè)立的地方性證券公司，有著甘肅省國(guó)資委的股東背景，也同樣獲得過(guò)知名運(yùn)動(dòng)品牌鴻星爾克的投資。重要的是，華龍證券曾經(jīng)掛牌新三板市場(chǎng)并獲得過(guò)近百億的融資，長(zhǎng)達(dá)五年等候IPO期間，華龍證券見(jiàn)證了監(jiān)管部門(mén)的調(diào)整性政策，也經(jīng)歷了資本市場(chǎng)的起落變化。

值得注意的是，華龍證券在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所呈現(xiàn)的內(nèi)控機(jī)制不健全、區(qū)域性特征明顯、營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模收縮等問(wèn)題，恰恰可以代表眾多中小券商。

此外，在二八效應(yīng)逐漸凸顯的證券行業(yè)，寬松貨幣政策下，疊加科創(chuàng)板注冊(cè)制紅利釋放等行業(yè)利好后，中小券商迎來(lái)新的發(fā)展轉(zhuǎn)機(jī)，但展業(yè)同時(shí)也對(duì)其提出了更高的資本要求。

因此，中小券商開(kāi)始搶灘基本市場(chǎng)已成為必然趨勢(shì)。

01

五年上市路，邊IPO邊收罰單

華龍證券等待上市的這五年，市場(chǎng)的風(fēng)向已經(jīng)發(fā)生了180度轉(zhuǎn)彎。

2016年，彼時(shí)還在新三板上市交易的華龍證券，僅僅用了4個(gè)月就完成百億定增，這對(duì)當(dāng)時(shí)成立近15年的一家地方性券商來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一次高光時(shí)刻。

然而，“手里有錢(qián)”的華龍證券，在其后的發(fā)展中過(guò)得卻并不如意：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)是證券公司對(duì)外開(kāi)展業(yè)務(wù)的基石，華龍證券卻分別錯(cuò)失兩大發(fā)展機(jī)遇。

一方面，錯(cuò)失經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)口，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)萎靡不振。

2016年，中基協(xié)發(fā)布《進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，對(duì)私募基金公司的管理提出新的要求，要求備案登記的私募基金必須在半年內(nèi)發(fā)行備案第一只產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)地，券商作為私募基金備案登記的中介機(jī)構(gòu)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一度成為競(jìng)爭(zhēng)的藍(lán)海。

作為參考的是，招商證券主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)規(guī)模由2014年的931億增長(zhǎng)至2016年的1.05億，一舉拿下接近30%的市場(chǎng)份額。

根據(jù)華龍證券年報(bào)，對(duì)比2015年25.11億元的營(yíng)收規(guī)模及14.74億元的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，2016年卻逆勢(shì)出現(xiàn)了腰折，營(yíng)收和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為13.71億元及5.25億元；到了2017年，華龍證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)再次收縮至3.83億元，百億資本助力下，華龍證券僅在利息收入增長(zhǎng)助力下較上一年增長(zhǎng)了2.22億元營(yíng)收。

經(jīng)過(guò)幾年的沉淀，華龍證券2021年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也不過(guò)6.84億元，同比增長(zhǎng)率為5.97%；而根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，140家證券公司，在2021年共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1529.62億元，同比增長(zhǎng)19.6%。無(wú)論是收入規(guī)模還是增速，華龍證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)掉隊(duì)已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

另一方面，違規(guī)事件頻發(fā)，投資銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展困難。

華龍證券最為聞名的事件除去融資百億外，就當(dāng)數(shù)持續(xù)數(shù)年的藍(lán)山科技事件。根據(jù)公開(kāi)信息顯示，2020年4月，藍(lán)山科技提交公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌申請(qǐng)后，被發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)模式存在異常。2020年11月，藍(lán)山科技因涉嫌信披違規(guī)遭到證監(jiān)會(huì)調(diào)查。

同年8月，華龍證券作為藍(lán)山科技的主做市商，同樣被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。對(duì)應(yīng)地，華龍證券在此期間擔(dān)任保薦人的發(fā)行工作全部被中止，波及范圍包括普愛(ài)醫(yī)療IPO進(jìn)度等。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱(chēng)，經(jīng)查，華龍證券存在投資銀行類(lèi)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制不完善，內(nèi)控制度體系不健全、落實(shí)不到位、內(nèi)控組織架構(gòu)混亂，廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制不完善及防控不到位等問(wèn)題。

除此以外，華龍證券在保薦蘭州莊園牧場(chǎng)申請(qǐng)IPO過(guò)程中，對(duì)公司董事長(zhǎng)行賄事項(xiàng)未進(jìn)行核查，同樣被證監(jiān)會(huì)予以出具警示函，同時(shí)評(píng)級(jí)從BBB級(jí)降為B級(jí)（中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)券商風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)其進(jìn)行的等級(jí)分類(lèi)，最高為AAA，最低為E）。

正因如此，在IPO活躍的當(dāng)下，華龍證券的投資銀行收入同樣不溫不火。根據(jù)財(cái)報(bào)，華龍證券2021年投資銀行業(yè)務(wù)收入為1.12億元，同比下降10.81%。對(duì)比證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)4.3%，收入達(dá)到699.52億元，華龍證券同樣差了一大截。

02

大魚(yú)吃小魚(yú)，中小券商融資求生

新機(jī)遇來(lái)臨，缺錢(qián)，成為中小券商發(fā)展中的最大障礙。

關(guān)于上市的理由，華龍證券在申請(qǐng)A股上市方案中表示：“為了進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，豐富資本補(bǔ)充機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值和國(guó)產(chǎn)資產(chǎn)保值增值，使公司成為資本實(shí)力雄厚、運(yùn)行規(guī)范、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)，公司擬首次公開(kāi)發(fā)行A股股票并上市。”

華龍證券并不是個(gè)別例子，新舊交替，中小券商尤其活躍于IPO。

2022年，首創(chuàng)證券在最后一個(gè)月正式上市，成為去年唯一成功上市的券商；同樣迎來(lái)好消息的還有信達(dá)證券，2023年伊始，信達(dá)證券獲得證監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)上市資料的反饋意見(jiàn)；同時(shí)，東莞證券則為A股貢獻(xiàn)了首家被否的擬上市公司。

中小券商已經(jīng)站在一個(gè)新的或生或死的十字路口。

其一、寬松的貨幣政策，為資本市場(chǎng)開(kāi)啟行情提供先決條件。

2022年初以來(lái)，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情反復(fù)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、美聯(lián)儲(chǔ)大量加息等多因素影響，資本市場(chǎng)眾多公司遭遇業(yè)績(jī)和估值雙殺。前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，“2023年是充滿(mǎn)希望的一年，影響市場(chǎng)的一些利空因素正在邊際改善，形成共振和合力，A股和港股有望走出結(jié)構(gòu)性牛市行情。”

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度證券行業(yè)收入主要由經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)和信用業(yè)務(wù)組成，其占比分別為29%、14%、11%、20%及15%。與市場(chǎng)波動(dòng)強(qiáng)相關(guān)的自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比近半，資本市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)券商營(yíng)收影響不言而喻。

其二、證券行業(yè)二八效應(yīng)凸顯，資本實(shí)力決定發(fā)展增速。

一方面，中國(guó)券商普遍缺乏創(chuàng)新，導(dǎo)致券商所提供的服務(wù)高度同質(zhì)化，催生了券商之間的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

“這幾年大大小小的券商在展業(yè)中，都以不同程度的低傭金費(fèi)率作為競(jìng)爭(zhēng)手段，規(guī)模較大的券商有雄厚的資金實(shí)力，當(dāng)然更敢給低價(jià)。”招商證券趙晨（化名）對(duì)「財(cái)經(jīng)新知」表示。“當(dāng)然，一些小券商撐不下去，在市場(chǎng)上逐漸失去姓名也是常有的事。”

另一方面，券商的一些政策性紅利逐步釋放，想要抓住趨勢(shì)開(kāi)展新業(yè)務(wù)同樣需要大量的資金支持。

推行股票發(fā)行注冊(cè)制改革以來(lái)，政策紅利逐漸得到釋放。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露信息顯示，2022年共有428家公司進(jìn)行IPO，募資規(guī)模共計(jì)5869億元，同比增長(zhǎng)8%。

值得注意的是，科創(chuàng)板推行的保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制為券商提供更多收益的可能，但同時(shí)也對(duì)券商資本實(shí)力提出了更高的要求。公開(kāi)信息顯示，2019年-2022年，中金、中信、建投的科創(chuàng)板IPO累計(jì)跟投金額分別高達(dá)52億元、43億元、34億元，這令眾多中小券商望塵莫及。

在這個(gè)大魚(yú)吃小魚(yú)的資本市場(chǎng)，正在迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)應(yīng)地，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者的資金實(shí)力同樣提出了更高的要求。而對(duì)中小券商來(lái)說(shuō)，已經(jīng)來(lái)到了龍門(mén)前，躍過(guò)去可以參與更長(zhǎng)久的內(nèi)卷外爭(zhēng)；躍不過(guò)去，則將成為強(qiáng)者的食物。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：財(cái)經(jīng)新知(ID：caijingxinzhi)，作者：茹月