如何逃出周期陷阱，我們從百度找到了答案

（圖片來源：攝圖網）

作者|賈樂樂 來源|市值榜(ID：shizhibang2021)

｜GUIDE｜

■ 移動生態利潤率為何上升？

■ 誰在為百度拓疆土？

■ 還應該信奉研發嗎？

萬物皆有周期，只不過形式不同。

在技術產業里，技術產物的引入期、成長期、成熟期和衰退期，會表現在庫存上。

互聯網也有周期，但其特殊之處在于，軟件開發取代了庫存周期的更迭，而軟件又是服務于社會經濟和社會發展，本質上屬于朱格拉周期，以7-10年為一個循環，通常與技術和設備的突破有較強關系。

如今，我們又站在周期過渡的關鍵節點，互聯網公司穿越周期的答案，或許能從百度身上找到線索。

11月22日，百度公布的三季報顯示，在在線營銷和智能云業務收入推動下，百度第三季度總收入達到325.4億元，同比恢復正向增長，增幅為2%，環比增幅達10%，非公認會計準則下（non-GAAP）歸母凈利潤為58.9億元，同比增長16%。

得益于百度運營效率提升以及成本優化，non-GAAP下百度核心業務的經營利潤為66.5億元，同比增長14%，是2021年第二季度以來的首次，經營利潤率達到26%，同比提高2個百分點。

百度穿越周期靠的是什么？現在的風險釋放完了嗎？百度的長期價值在哪？本文將回答這些問題。

01

移動生態找到突破口

移動生態是百度集團的一塊壓艙石，也是現金牛業務，它的成績主要體現在在線營銷服務上。百度走得穩不穩，要看移動生態穩不穩。

移動生態業務由搜索業務轉型而來，包括百度App、智能小程序、百家號、百度直播、百度健康、百度網盤、知識垂類業務與好看視頻等。

（來源：華安證券研究所）

年初以來，受不穩定的市場環境因素影響，國內廣告市場寒意十足，各大商家勒緊褲腰帶過日子，首先砍掉的就是營銷費用。

CTR媒介智訊的數據顯示，2022年1-9月廣告市場整體花費同比減少10.7%，下滑最嚴重的5月份，廣告市場花費同比下跌了24.1%。

在市場并不友好的環境中，百度在線營銷業務釋放出復蘇信號。數據顯示，第三季度百度在線營銷業務實現收入187億元，環比增長10%。除此之外，第三季度中國智能音箱和智能屏出貨量排名中，小度繼續排名第一，領跑市場。

深入觀察，在線營銷業績的提升，意味著在互聯網流量焦慮的背景之下，百度移動生態找到了突破口。百度移動生態的突破表現在三方面。

第一是業務規模的突破。

第三季度，百度移動端搜索查詢次數同比實現兩位數增長，百度App的月活達到6.34億，逆勢增長5%。

內容方面，創作者生態加速壯大，百家號創作者已超過500萬。百度問一問咨詢規模年同比上漲了16倍，答主人數超100萬，創作者多元收入增長2.3倍。

其他服務方面，百度惠生活訂單量年同比提升近1.8倍，商品類訂單量也提升80%。

第二是內容的突破。

第三季度，百度APP信息流內容發布量同比增長23%。在信息的廣度上，除了給創作者提供更友好的環境之外，百度基于自身的AI技術，推出了全新的內容生產方式AIGC，即人工智能自動生成內容，相較于以人為基礎的內容生產方式，質量更加穩定。

第三是效率的突破。

百度移動生態做的是信息的匹配，但又不止于此。現在，百度移動生態的戰略方向已經延伸至“信息+服務”，為用戶提供從獲得信息、獲得服務到完成交易閉環的全鏈條順滑體驗。

在匹配上，百度移動生態有兩大動力引擎：智能搜索和智能推薦。

智能搜索讓創作者的內容與用戶的需求連接更精準，智能推薦則讓創作內容更大規模地呈現在用戶面前。比如在電商領域，產品相關搜索查詢持續增加。第三季度，由百度搜索促成的季度GMV同比增長了52%。

近期的2022萬象大會上，百度還發布了兩大殺手锏技術——跨模態大模型“知一”和新一代索引技術“千流”，以提高搜索匹配度，推動內容傳播。

只有靠海量有價值的信息與精準的匹配能力，百度移動生態提供的服務才更有價值，也能讓其從信息到服務的閉環更加穩固。

基于百度技術能力的三方面突破相輔相成，形成了百度獨特的商業優勢。比如，老虎國際的研報指出百度在電子商務、醫療保健等垂直領域具有優勢；中金的研報認為廣告視頻化的進程加快，有望帶動效率的提升，進一步提升百度移動生態的利潤率。

當前，雖然國內廣告市場整體處在水平低位，但拆解數據，也能看到市場動態復蘇的信號。今年8月廣告花費同比下滑幅度收窄至6.2%，環比增長4.3%。

環境的回溫，將進一步放大百度移動生態的優勢，帶動整個集團盈利水平的上移。

02

新AI接近盈利，智能云創收先鋒

如果說移動生態是守城門的衛兵，那么以AI技術為基礎的智能云業務與自動駕駛業務，就是為百度開疆拓土的軍隊。

三季報顯示，百度智能云依舊保持了積極健康的增長勢頭，實現營收45億元，同比增長24%，增速高于行業平均水平，并推動百度核心非廣告收入同比增長25%。利潤方面，百度智能云實現了經營利潤環比、同比雙提升。

規模化運營很可能是推動新AI業務繼續向前，成為中長期收入先鋒并且突破盈虧平衡線的質變因素。

在規模化運營方面，百度智能云和自動駕駛業務都已經有了深厚的積累。

第一，先來看百度智能云業務。

今年9月，百度智能云的“云智一體”戰略升級為“云智一體，深入產業”。字面上就能看出，百度智能云深度改變產業的決心。

“云智一體3.0”架構通過深入產業場景和需求來解決企業面臨的困難，讓能源、水務等行業里的企業以更低的成本享受到技術紅利。

以AI質檢為例，百度智能云幫助化纖龍頭恒逸化纖把質檢環節智能化，以更準確的識別率和更低的成本，大幅壓縮質檢時間，整套系統的檢測速度提升4倍，良率提升12%，每年為工廠降低成本數千萬元。

在AI質檢這一行業，百度智能云已經連續三年排名第一。

可以預見，智能云未來將能夠幫助制造業進行全產業鏈的智能化改造，進一步提升效率。

像質檢這種制造業通用場景，百度智能云在此沉淀的能力也將得到復用。比如，百度智能云的工業物聯網平臺開物，今年升級為開物2.0，這一平臺上就沉淀了3.8萬個工業模型。

技術優勢就是商業優勢。開物2.0已經與汽車、電子、能源電力、裝備制造、鋼鐵、化工、水務等超過22個行業的300多家標桿企業建立合作，為超過18萬家工業企業提供服務。

不僅是數量，百度智能云的客戶也不乏業內龍頭或者知名企業，比如理想汽車、首鋼、一汽等。

第二，再來看自動駕駛業務。

百度自動駕駛業務的優勢表現在兩方面，一是技術方面，二是商業化運營方面。

在技術方面，百度Apollo的自動駕駛技術在國內一直是遙遙領先的角色，在全球范圍內也是自動駕駛技術領導者。

在商業化運營方面，今年7月份，百度蘿卜快跑正式獲準開展常態化付費出行服務，首批25輛北汽極狐無人化車輛已經投入使用。9月，百度又在上海嘉定區，開啟自動駕駛全無人測試。

整個三季度，百度蘿卜快跑不斷擴大運營規模，單季供應服務超47.4萬單，穩步推進商業化進程。

汽車智能化解決方案是百度自動駕駛業務的另一個重要變現途徑，近期累計定點及簽約金額預計達到114億元，創新業務營收持續釋放的同時，也為百度核心業務盈利帶來無限可能。

技術向上為商業化帶來的另一個優勢是成本向下。

百度于今年7月發布的第六代量產無人車Apollo RT6，不僅具備城市復雜道路的無人駕駛能力，還將成本控制在25萬元左右，根據規劃，Apollo RT6會于2023年率先在蘿卜快跑上投入使用。

Apollo RT6的量產落地，將加速百度無人車規模化部署，擴大百度在無人駕駛領域的領先優勢。

03

強研發帶來長期價值

這份三季報可以看出，百度既有韌性也有彈性，韌性來自移動生態所提供的強勁現金流，彈性則源于在新AI業務上的領先地位。

在不確定性環繞的當前，三大業務的穩健發展，包括規模的擴大和效率的提升，都離不開技術的支撐，比如云智一體3.0架構就是以百度全棧自研的AI能力為支撐。

早在2010年，百度就開始默默研發機器學習，2013年才對外公布AI戰略，并宣布成立深度學習研究院，啟動無人車項目。近十年，百度在研發投入上押了上千億的重注。

馬拉松式的研發投入還在繼續，三季報顯示，百度單季度研發投入58億元，這已經連續8個季度研發投入核心收入比重超過20%。

百度在AI上的投入已經創造并將長期創造價值。

從產業的角度來看，經歷了漫長的技術演變和應用，人工智能與實體經濟深度融合，目前已成為驅動新一輪科技革命的關鍵性通用技術。

根據德勤（Deloitte）預測，全球人工智能產業規模預計從2017年的6900億美元，增長至2025年的64000億美元，年復合增長率32.10%。

百度已經有先發優勢，基于行業發展潛力和可觀的增速，在接下來的產業升級的過程中，百度將走得更加穩健。

為了擴大技術優勢，深度與產業融合，百度還在一些前沿領域進行了布局，比如量子計算。

當前的百度，技術屬性要遠強于其互聯網屬性。

但受制于刻板印象，百度仍然沒能擺脫外界給予的互聯網公司的定位，創新業務給公司帶來的變化未必已經Price in。另一方面，受審計風險、地緣風險、新冠疫情等黑天鵝事件影響，市場對中概股的情緒比較悲觀。

多方因素下，市場當前用于百度的估值體系，與其真正的價值有所偏差。那么，技術和創新的價值應當如何衡量？

估值的核心是量化公司未來創造現金流或者利潤的確定性。對應到百度創新類業務上，確定性其實是考量百度在AI創造價值上是否具有優勢地位，創造現金流或者利潤則是評估成長速度和盈利能力。

上文已經提到，隨著規模化運營和效率的提升，百度創新類業務正在經歷成長性和增長質量不斷得到驗證的過程，未來創新業務或許會迎來戴維斯雙擊，帶動百度集團整體的長期價值。

退一步講，即使是互聯網業務，經過長時間的風險釋放，價值也應當進行重估。

04

結語

如何穿越周期？

要守得住底線，也要打得開上限；要現在站得住，也要看得清未來的趨勢。

用移動生態創造現金流守住下限，用在AI行業的強研發探索增長的上限。這樣的布局讓百度占據了可攻可守的有利形勢，是百度穿越周期的底氣。

百度的一只腳踏在邊際回暖的廣告市場里，另一只腳在產業升級的浪潮里深扎，既要現在的利潤，也要把握未來的趨勢與增長，是百度穿越周期的路徑。

至于當前資本市場的表現，時間會給百度答案，也會給投資者答案。

編者按：本文轉載自微信公眾號：市值榜(ID：shizhibang2021)，作者：賈樂樂