光伏狂瀉：市場(chǎng)究竟害怕什么？

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|邊疆塞外 來(lái)源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

15日，A股市場(chǎng)繼續(xù)大跌，滬指下跌1.2%，成長(zhǎng)股權(quán)重占比更大的創(chuàng)業(yè)板指大跌3.2%，較8月下旬累計(jì)下跌13%，真夠慘烈的。賺錢(qián)效應(yīng)極差，一共有4155家公司下跌。

板塊方面，光伏領(lǐng)跌大市，跌幅高達(dá)近8%。其中，愛(ài)旭股份、晶澳科技等龍頭悍然跌停，陽(yáng)光電源、東方日升大跌8.5%，隆基綠能、TCL中環(huán)均大跌逾7%。

但在此前，不管是內(nèi)外資機(jī)構(gòu)、還是散戶(hù)無(wú)一例外極度追捧光伏賽道。在4月27日以來(lái)那波行情中，光伏力度也很大，短短3個(gè)多月反彈了將近80%，幾乎快拿下要?dú)v史新高。

現(xiàn)在，市場(chǎng)又在恐慌什么？擔(dān)心什么？

01

 歐洲生變？

消息面上，據(jù)媒體報(bào)道，9月14日，歐盟委員會(huì)正式提議禁止所有強(qiáng)制勞動(dòng)的商品進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，涵蓋制造生產(chǎn)的所有階段。不過(guò)，值得注意的是，該提案需要經(jīng)歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)討論同意才能生效，即便生效也要24個(gè)月后施行。并且，該提案也沒(méi)有指定特定公司或行業(yè)。

鑒于當(dāng)下全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境的考慮，市場(chǎng)會(huì)聯(lián)想光伏很可能會(huì)是其中之一。目前，中國(guó)光伏企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，產(chǎn)能占全球95%以上。新能源目前依然是為數(shù)不多有很大增量蛋糕的市場(chǎng)，歐盟這一舉措，有點(diǎn)重新想來(lái)?yè)寠Z蛋糕的意味。

中國(guó)不是第一次遭遇貿(mào)易壁壘。早在2012年，中國(guó)光伏企業(yè)就被歐美悍然啟動(dòng)雙反調(diào)查，將當(dāng)時(shí)的三巨頭——尚德、英利、天合光能大幅加征高達(dá)31%的反傾銷(xiāo)關(guān)稅。在巨大的沖擊之下，2011年光伏組件排名全球第一的尚德扛不住了，于2013年申請(qǐng)破產(chǎn)重組。

雙反政策限制了中國(guó)光伏企業(yè)的出口，但也顯著提升了歐洲市場(chǎng)的裝機(jī)成本，裝機(jī)需求愈發(fā)低迷。在2013-2017年，歐洲每年新增裝機(jī)量?jī)H僅6-11GW。而在雙反之前的2011年，歐盟光伏裝機(jī)22.3GW，占全球的 77%。

為了應(yīng)戰(zhàn)歐美，中國(guó)出臺(tái)了大規(guī)模的光伏扶持政策，總算是讓國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)熬過(guò)了苦旅時(shí)光。2013年開(kāi)始，中國(guó)光伏需求快速增長(zhǎng)，裝機(jī)量于2015年超過(guò)德國(guó)成為世界第一，并一路高速增長(zhǎng)至今，雖然中途還遭遇了補(bǔ)貼退坡、技術(shù)變革等方面的波折。

目前，中國(guó)是全球光伏最大市場(chǎng)，占全球的36%。其次才是歐洲，占比15%，位列第三的是美國(guó)，占比12%。尤其在俄烏沖突大背景下，歐洲明顯加快了光伏裝機(jī)進(jìn)程，以緩沖一些能源短缺帶來(lái)的致命性影響。

當(dāng)前，中國(guó)牢牢把控著全球光伏行業(yè)的主動(dòng)權(quán)，在硅料、硅片、電池片、組件、逆變器等領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位。尤其是組件領(lǐng)域，前有5大超級(jí)巨頭——隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿斯特，后有六小豪門(mén)——東方日升、騰暉光伏、尚德電力、協(xié)鑫集成、海泰光伏，均在全球市場(chǎng)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

在逆全球化的大背景下，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭明顯，供應(yīng)鏈安全可控成為各國(guó)考慮的問(wèn)題，歐洲也不例外。如果一旦實(shí)施實(shí)質(zhì)性的市場(chǎng)切割，市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)然，這也有可能會(huì)被證偽，因?yàn)闅W洲產(chǎn)業(yè)空心化、缺乏產(chǎn)業(yè)人才、制造成本奇高，自建產(chǎn)能與中國(guó)PK基本是自討苦吃。真要那么干，可能還會(huì)出現(xiàn)2013-2017年的情況，下游裝機(jī)量大幅銳減，大幅退后新能源轉(zhuǎn)型的步伐。

02

估值原罪

當(dāng)然，光伏跌這么狠，還有一個(gè)大邏輯就是交易太擁擠，估值泡沫太大。今天還看到這么一段評(píng)論，講的還是很有道理的：

據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，光伏設(shè)備49家企業(yè)中，有11家PE—TTM超過(guò)100倍。其中，上能電氣211倍，固德威191.5倍，禾邁股份177.6倍，晶科能源110.8倍。另外，50倍—100倍之間的有18家。其中，陽(yáng)光電源92.6倍，愛(ài)旭股份77.6倍、天合光能61.3倍。除此之外，晶澳科技48.7倍，東方日升42.8倍……

就拿市值最大的隆基綠能來(lái)講，當(dāng)前最新PE-TTM為34.89倍，位于最近5年估值中線水平以上，仍然處于估值偏高的狀態(tài)。然而，包括隆基在內(nèi)的光伏巨頭們均面臨較高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性和不確定性。

光伏行業(yè)長(zhǎng)期盈利性最大的邏輯硬傷是行業(yè)門(mén)檻太低。2020年前后，有做設(shè)備商的、有做汽車(chē)塑料內(nèi)外飾品的、有做家電制冷壓縮機(jī)/溫度控制器的，乃至有做拖鞋的上市公司紛紛宣布進(jìn)軍光伏。

還有一些新勢(shì)力資本瞄準(zhǔn)了光伏，準(zhǔn)備大搞賺快錢(qián)。高景太陽(yáng)能由IDG資本、珠海華發(fā)集團(tuán)等在2019年7月創(chuàng)立。經(jīng)過(guò)一番籌備后，于2020年末正式宣布投入170億元建設(shè)50GW硅片項(xiàng)目。之后大快猛干，一期15GW拉晶西寧項(xiàng)目以及切片珠海項(xiàng)目，分別耗時(shí)93天、140天完成開(kāi)工到投產(chǎn)的全流程。原本計(jì)劃今年上半年建設(shè)、下半年投產(chǎn)的二期項(xiàng)目早于2021年7月開(kāi)工建設(shè)，已經(jīng)早于今年2月開(kāi)始投產(chǎn)。6月二期項(xiàng)目全部投產(chǎn)之后，高景太陽(yáng)能產(chǎn)能將達(dá)到30GW硅片，直接躋身硅片第二三批次大廠之列。

一家新成立不足3年的公司，依靠資本的力量就可以如此迅速切入硅片領(lǐng)域，可見(jiàn)該細(xì)分領(lǐng)域不管是上游硅料采購(gòu)、還是下游產(chǎn)品銷(xiāo)售等供應(yīng)鏈、以及技術(shù)門(mén)檻都比較低。這亦是不少行業(yè)外上市公司快速介入光伏賽道的邏輯。

此外，光伏各細(xì)分領(lǐng)域壁壘都不高，硅料、硅片、電池片和組件廠商可以上中下游相互滲透，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能。比如，原本做硅料的通威股份切入中下游做一體化，做硅片的隆基也開(kāi)始做更下游的組件、電池片，甚至電站等。而中下游的一些巨頭也開(kāi)始布局更上游的硅料。

正因?yàn)樾袠I(yè)門(mén)檻不高，玩家可以大規(guī)模迅速擴(kuò)產(chǎn)。那么產(chǎn)能過(guò)剩必將來(lái)臨，無(wú)非時(shí)間早一點(diǎn)晚一點(diǎn)而已。在這種背景下，不可避免出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)。這樣一來(lái)，毛利率還尚可的生意變成了一門(mén)苦力生意，回報(bào)率被拉到社會(huì)平均水平。

歸根到底，光伏不是什么高科技，而是較為普通的制造業(yè)，拼的是產(chǎn)能和價(jià)格，未來(lái)逃不過(guò)制造業(yè)的宿命——賺到錢(qián)，投入產(chǎn)線增加產(chǎn)能——賺錢(qián)——增加產(chǎn)能，持續(xù)往復(fù)，無(wú)法持續(xù)賺取自由現(xiàn)金流。從股票定價(jià)邏輯看，光伏就不可能給予高估值。現(xiàn)在，制造業(yè)撒估值水平，光伏未來(lái)也會(huì)一樣。只不過(guò)，現(xiàn)在光伏行業(yè)處于成長(zhǎng)期，可以給更高一點(diǎn)的估值，但超越50倍、100倍就是明顯的估值泡沫。是泡沫，終究就會(huì)均線回歸。

03

尾聲

8月24日，任正非在華為內(nèi)部的講話刷屏了——未來(lái)10年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)衰退，未來(lái)3-5年都不可能好轉(zhuǎn)，沒(méi)有一個(gè)地區(qū)是亮點(diǎn)；華為要活下去，經(jīng)營(yíng)方針從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向利潤(rùn)和現(xiàn)金流……

任正非的一席話給市場(chǎng)一記耳光，打醒了只看估值不看業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)炒作邏輯。當(dāng)天，滬指下跌1.86%，成長(zhǎng)賽道股紛紛見(jiàn)頂大跌，標(biāo)桿的寧王持續(xù)下跌。其實(shí)，對(duì)市場(chǎng)敏感的選手，早已經(jīng)意識(shí)到該撤退了。

目前來(lái)看，高度擁擠的光伏賽道，在四季度仍然可能面臨估值回撤風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有頭寸的先觀望為妙，等過(guò)了這一波沖擊以后再說(shuō)吧。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：邊疆塞外