靠賣手套一年凈賺70億，英科醫(yī)療的“黃金手套”能否持續(xù)撐起800億市值？

作者|A股君  來源|節(jié)點財經(jīng)(ID：jiedian2018)

近日，英科醫(yī)療披露2020年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2020年盈利68億元-73億元。

與業(yè)績一起上漲的還有英科醫(yī)療的股價。2021年1月25日，英科市值首次突破千億大關(guān)，一度達到1021億元。從2020年1月至今，英科醫(yī)療的股價可以用坐上了火箭來形容。從2020年初的11元，一路狂飆至近300元。漲幅超過了25倍，坐穩(wěn)了滬深兩市4000多家公司的榜首寶座。不過，隨著2月疫情好轉(zhuǎn)，公司股價逐步回落。截至2021年2月19日，英科醫(yī)療的股價為200元/股，市值為706億元。

只要翻開英科醫(yī)療的產(chǎn)品名錄，業(yè)績暴漲的秘密即可一覽無遺。這家以醫(yī)用手套為主要產(chǎn)品的生產(chǎn)商，乘坐的這趟火箭正是席卷全球的新冠疫情。這是公司市值增長的重要動力，也是市場對其擔(dān)憂的最大風(fēng)險。

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借疫情實現(xiàn)業(yè)績暴漲

手套一年狂賺70億

2020年A股牛股之一，當(dāng)屬英科醫(yī)療莫屬。近期，英科醫(yī)療發(fā)布了2020年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2020年盈利最低68億元，最高可達73億元，比上年同期增長3713.45%-3993.85%。

這家名不轉(zhuǎn)經(jīng)傳的企業(yè)，為此一戰(zhàn)成名。在2021年1月時代商學(xué)院發(fā)布《2020年個股漲幅榜單》中，英科醫(yī)療漲幅在272只翻倍個股中高居第一。

英科醫(yī)療到底是什么公司？

公開信息顯示，英科醫(yī)療主營業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)療防護、康復(fù)護理、保健醫(yī)療、檢查耗材四大板塊，其中，最主要產(chǎn)品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等，其中PVC手套、丁腈手套等醫(yī)療防護類的占據(jù)其收入絕大塊頭。

2019年，醫(yī)療防護類產(chǎn)品收入占英科醫(yī)療營收的比重達84.95%，而這一比例在2020年上半年提升至96%。

在2020年以前，英科醫(yī)療業(yè)績并不出眾。

數(shù)據(jù)來源：英科醫(yī)療財報、同花順

英科醫(yī)療于2017年上市，上市當(dāng)年營業(yè)收入達到17.50億元，同比增長47.96%，創(chuàng)下歷史最高增速，同期歸母凈利潤首次超過1億元，達1.45億元，增速為68.61%。

不過，短暫的業(yè)績沖高之外，英科醫(yī)療的業(yè)績走向開始持續(xù)下滑。從2014年至2019年，其凈利潤同比增長率分別為197.78%、101.61%、33.99%、68.61%（上市年）、23.61%、-0.57%。也就是說，到了2019年，英科醫(yī)療的凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)同比負增長。而距離2014年，增長率下滑超過300倍。

數(shù)據(jù)來源：英科醫(yī)療財報、同花順

2020年，一場疫情徹底打亂了整個世界前進的腳步，英科醫(yī)療則借助這場疫情，沖向了歷史的高光時刻。

根據(jù)英科醫(yī)療財報顯示，2020年前三季度，英科醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入89.45億元，同比增長486.44%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤43.73億元，同比增長3376.72%。根據(jù)英科醫(yī)療預(yù)計，2020年，預(yù)計凈利潤達68億元-73億元，較2019年同比增長37倍-40倍。

2020年前三季度，英科醫(yī)療銷售毛利率高達68.52%，而此前均維持在25%左右水平。與此同時，英科醫(yī)療凈利率由2019年的8.56%提升至2020Q3的48.88%。

數(shù)據(jù)來源：英科醫(yī)療財報、同花順

2020年三季度，英科醫(yī)療的凈資產(chǎn)收益率達到了107.18%，而2020年年中報的時候，這一數(shù)值為68.51%。無論是業(yè)績增長幅度還是絕對值規(guī)模來看，英科醫(yī)療的業(yè)績預(yù)告都堪稱靚麗。

數(shù)據(jù)來源：英科醫(yī)療財報

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坐標(biāo)山東、面向全球

訂單排到二季度

英科醫(yī)療創(chuàng)立于2009年，至今有20年歷史。不過在此前的發(fā)展中，公司并未受到過多關(guān)注。

在長期跟蹤英科醫(yī)療的投資者眼中，英科醫(yī)療的業(yè)績并未超出預(yù)期，甚至低于部分投資者的預(yù)期。

早前，最早關(guān)注英科醫(yī)療的開源證券首席分析師杜佑遠曾在一份研報中預(yù)計2020年英科醫(yī)療凈利潤為75.3億元，2021年一季度有望成為全球最大的非天然橡膠手套供應(yīng)商，3年產(chǎn)能有望突破1500億只，跨越式成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。

而這一預(yù)測，英科醫(yī)療并未完成。

對此，英科醫(yī)療公告顯示，報告期內(nèi)原材料價格上漲和人民幣兌美元匯率的升值對公司業(yè)績有一定抑制作用。這或是公司業(yè)績低于預(yù)期的原因之一。

雖然成長于山東，但英科醫(yī)療市場定位則是海外市場。

從好的方面來看，英科醫(yī)療的手套生產(chǎn)基地位于淄博與青州，氣候干燥，溫度適中，非常適合生產(chǎn)PVC及丁腈手套。公司毗鄰國家大型石化企業(yè)——齊魯石化公司，原材料和能源的配套方便且成本較低。同時淄博市有悠久的陶瓷產(chǎn)業(yè)歷史，手套陶瓷模具資源豐富，為公司提供了豐富的模具資源。

英科醫(yī)療從設(shè)立之初就將市場定位在海外發(fā)達國家，2015—2019年該公司95%的產(chǎn)品銷往境外，產(chǎn)品銷售覆蓋全球120多個國家和地區(qū)，其中約60%銷往美國，銷售市場以醫(yī)療為主，食品、商超、工業(yè)勞保為輔。

事實上，這也是需求所致。歐美、日本等發(fā)達國家為一次性防護手套的主要消費國家，2018年，全球醫(yī)療手套人均用量為33只，其中荷蘭276只，美國250只，日本108只，而中國和印度人均用量僅有6只、10只，遠低于發(fā)達國家。

從銷售模式看，英科醫(yī)療海外銷售最初以O(shè)DM模式（原始設(shè)計制造商）為主，ODM與OEM（原始設(shè)備生產(chǎn)商）的純代工不同，ODM 廠商有自己研發(fā)的技術(shù)和設(shè)計，甚至是成型的產(chǎn)品。經(jīng)過一段時間發(fā)展，英科醫(yī)療開始建立起自己的品牌。目前該公司40%—50%的自有品牌逐漸繞過海外品牌商直接進入歐美醫(yī)院終端，品牌影響力逐步提升，運營模式大概率將從ODM逐步向OBM（原始品牌制造商）轉(zhuǎn)變，即自己注冊商標(biāo)開拓市場在發(fā)揮設(shè)計制造優(yōu)勢的同時創(chuàng)建自有品牌。商標(biāo)標(biāo)志著企業(yè)由“貼牌” 向“創(chuàng)牌” 邁出的一大步，是企業(yè)發(fā)展中一次質(zhì)的飛躍。

全球乳膠手套產(chǎn)能主要集中在馬來西亞，因為疫情影響，馬來西亞出口受阻，不少訂單由此轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。國內(nèi)在短期內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，讓英科醫(yī)療拿到了更多訂單，部分客戶訂單已排期至2021年二季度。不過，快速發(fā)展之下，也有隱憂。

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未來3年要賣出3000億只手套

沒了疫情，英科醫(yī)療還有什么？

如果不考慮疫情影響，一次性手套市場的增長動力一則來自歐美發(fā)達國家的消費的增量，二則看發(fā)展中市場的潛力。

但疫情改變了當(dāng)前的市場增長格局。步入2021年，歐美疫情仍未有緩解的勢頭，一些海外手套生產(chǎn)廠商產(chǎn)能也尚未拉滿。這時，中國消費市場因疫情的作用，也培養(yǎng)了使用一次性手套的需求。這些都讓英科醫(yī)療短期內(nèi)訂單爆滿。

根據(jù)美國供應(yīng)環(huán)節(jié)特別工作組報告，2020年3-7月美國丁腈手套平均單月需求量約為90億只，大約是疫情前的3倍。國內(nèi)方面，2019年一次性醫(yī)用防護手套需求量達到132.71億只，預(yù)計2020年疫情沖擊下，該需求將達165.44億只。

新冠肺炎疫情暴發(fā)之后，英科醫(yī)療為全世界各個國家輸送了大量的醫(yī)用手套。2020年，英科醫(yī)療在互動平臺表示，目前一次性手套供需依然嚴(yán)重失衡，受疫情影響，海內(nèi)外多個大客戶均有加大一次性手套采購量的意向，PVC手套和丁腈手套產(chǎn)品一直處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。

截至2020年年中，英科醫(yī)療的手套年化總產(chǎn)能超過220億只，其中PVC手套產(chǎn)能超140億只，丁腈手套產(chǎn)能超80億只。除了淄博與青州，英科醫(yī)療也開始大力推進產(chǎn)能。2020年年中報顯示，英科醫(yī)療加大手套生產(chǎn)線的建設(shè)步伐，安徽英科“年產(chǎn)280億只（2800萬箱）高端醫(yī)用手套項目”中10條丁腈手套生產(chǎn)線建成投產(chǎn)。

此外，子公司江蘇英科建設(shè)的江蘇英科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基地項目8號車間已建成投入使用，正在進行9號車間的建設(shè)，預(yù)計2020年底竣工。

英科醫(yī)療開始推進全球化制造進程，通過全資子公司新加坡英科投資為投資路徑在越南設(shè)立子公司，實施年產(chǎn)88.2億只（882萬箱）高端醫(yī)用手套及其他醫(yī)療耗材項目。

為緩解快速增長的一次性手套市場需求，英科醫(yī)療在安徽濉蕪產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資22.76億元實施建設(shè)“英科醫(yī)療防護用品產(chǎn)業(yè)園項目”，并投資2400萬元人民幣建設(shè)“年產(chǎn)3億只口罩及100萬套防護服項目”；在江西彭澤投資30億元實施建設(shè)“年產(chǎn)271.68億只（2744萬箱）高端醫(yī)用手套項目”；在安徽懷寧經(jīng)開區(qū)投資40億元建設(shè)“年產(chǎn)400億只（4000萬箱）高端醫(yī)用手套項目”。

英科醫(yī)療2019年總產(chǎn)能為190億只，2021年一季度其產(chǎn)能預(yù)計在450億只。開源證券預(yù)測2021年-2023年，公司總產(chǎn)能有望達744億只、1104億只、1500億只。如果按照這一預(yù)測，未來3年內(nèi)，公司將生產(chǎn)3348億只手套。但疫情之后，這些產(chǎn)能能良好的消化掉嗎？

雖然業(yè)績大漲，但市場普遍認為，英科醫(yī)療的業(yè)績與疫情爆發(fā)產(chǎn)生的需求相關(guān)，當(dāng)疫情褪去之后，終端需求量下降和產(chǎn)品價格下降應(yīng)是大概率會發(fā)生的事情，英科醫(yī)療快速投建的產(chǎn)能屆時如何通過終端市場銷售順利消化依然待解。

另外，英科醫(yī)療的主要盈利來源是手套，當(dāng)疫情緩解后，又當(dāng)如何應(yīng)對業(yè)績的下滑？

2020年，英科醫(yī)療以全年9倍的漲幅，成為A股市場的第一大牛股，市值突破800億。紅火的另一面，因上述的擔(dān)憂，市場上機構(gòu)正看空。2020年三季度，共有101家機構(gòu)退出英科醫(yī)療，機構(gòu)持有的流通股數(shù)環(huán)比減少近2198萬股，持有流通股比例從47.16%下降至26.45%，減少了近21個百分點。與此同時，8月上旬至9月上旬，其股價也出現(xiàn)了回調(diào)。

英科醫(yī)療曾在財報中表示，公司輪椅業(yè)務(wù)集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一身，具備先進的自動化生產(chǎn)設(shè)備和智能機器人設(shè)備，產(chǎn)品定位中高端市場，并與全球知名康復(fù)醫(yī)療品牌進行銷售合作，輪椅銷售將成為手套業(yè)務(wù)的有益補充。

但輪椅的需求能與手套相比嗎？沒有了“黃金手套”，英科醫(yī)療業(yè)績又將何去何從？

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：節(jié)點財經(jīng)(ID：jiedian2018)，作者：A股君