人民幣貶值都是拯救股市惹的禍？

近日，人民幣出現了罕見的大幅貶值，雖然目前還無法斷定，人民幣就此拉開了趨勢性貶值的序幕，但這種預期與猜測，已經在全球范圍內拉響了警報!由于人們擔心這個全球第二大經濟體的增長將出現更深的放緩，于是全球各主要股市、新興市場和大宗商品市場都承受拋壓，這卻恰恰提振了債市。

對此，央行行長助理在解釋人民幣短期貶值問題時表示，“坦白說，市場對公布數據的解讀認為這和貨幣政策、和銀行體系為支持資本市場平穩健康發展所采取的一些臨時性措施有一定的關系。一段時間流動性的寬松促進了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力”。

央行官方表態的潛臺詞是：為了救股市，“國家隊”從央行拆借了大量的資金，造成7月份信貸數據意外跳升，而M2增速的大幅增加，影響了外匯市場的穩定。事實上，由于股市6、7月份大幅波動，國家隊證金公司為了穩定人心、防范系統性風險，通過商業性貸款方式購入大量股票，以穩定市場。而筆者認為，證金公司救市會造成很多棘手問題。

首先，如果證金公司通過買入大盤藍籌股來穩定股市，也許情有可愿。而證金公司買入處于退市邊緣的梅雁吉祥，游資趁機追炒，9個交易日里股價8次出現漲停，助長了市場投機氛圍。對于證金公司來說，在借了商業貸款之后，同樣要支付資金成本，但為了維護市場穩定，證金公司不能在二級市場上直接減持，又為了騰出空間來應對不側，只能通過協議轉讓方向匯金公司轉讓部分股票。

筆者認為，在一個過度投機的市場里，暴漲暴跌是其特征，而像證金公司這樣的國家隊，拿了商業貸款進入市場來托市，最后既要面臨資金匱乏的尷尬，又要為如何退出市場傷透腦筋。證金公司將部分股票轉給匯金公司，而匯金公司也并非擁有無限資金，所以，證金護盤去買退市股，匯金公司轉手接盤這樣的模式可持續性值得懷疑。

再者，證金公司通過向銀行貸款的方式穩定市場，從銀行巨量貸款必然產生巨額貨幣創造，這可能導致貨幣貶值的惡果。所以，這次央行行長助理坦承，此次人民幣匯率貶值，從國內看應該和近日公布的7月份貨幣信貸數據的意外跳升是有關系的，而這又與證金公司貸款有關聯。動用大量信貸資金去救市不僅要承受巨大的金融風險，而且通過助推M2的方式，使得人民幣匯率出現大幅貶值，如此做是壓匯市，救股市，肯定對于中國經濟是得不償失。

最后，中國股市要穩定，不能將希望過多的寄托在證金公司的“托底”之上，而應該讓股市盡快恢復本源，充分發揮市場機制作用，讓市場去自我調節。原因很簡單，證金公司救市最多也只能救一時，不可能長期救市。

而唯有一個內在價值支撐的股市，才真正不需要時刻擔心是否會出現崩盤和發生流動性危機。正因有之前放縱股市和放任個股莊家脫離價值的暴漲，才有今日對市場造成慘痛傷害。一旦證金公司救市力度稍有遲滯，股市便會出現大的震蕩。不僅投資者會詬病政府救市不力，而且還會長期影響到市場的信心的恢復。

現在的狀況是，大量的資金流向了股市和樓市，使得我國7月份的信貸規模大幅上升，而由于M2增速的急速上漲，直接導致8月初這場人民幣匯率的罕見連續下跌。而對于實體經濟來說受益忽略不計。那么人民幣匯率出現貶值會對股市產生何種影響呢?

其一，國家隊的“托底”功能會慢慢退出。為了救股市，“國家隊”從央行拆借了大量的資金，并影響到了外匯市場，造成了人民幣貶值的壓力。而在大局面前，匯市的穩定性要遠遠高于股市。所以，在人民幣持續貶值的壓力之下，救股市的“國家隊”或面臨著“斷糧”的危機。也就是說，通過證金公司、匯金公司靠借銀行貸款救市的模式不可持續。

其二，人民幣貶值將對上市公司的資產負債表和損益表造成影響。從資產負債表的角度來看，民航和房地產行業板塊可能將會受到最大的負面影響，而金融與地產這兩大權重板塊的回撤，又會進一步帶動A股市場的回調加劇。簡單的說，不要低估了人民幣貶值的深刻影響，尤其是在向下預期已經形成的情況下。

其三，一旦進入貶值周期，就意味著以人民幣計價的資產(包括A股、房產)開始同步貶值，外資將迅速撤離這個財富效應逐漸趨散的市場。雖然這其間，我國央行會通過降準的方式，來對沖資金流出給我國經濟帶來的影響，但這種預期與趨勢一旦形成，對A股市場的流動性考驗將是空前的。

而這種國內外游資流出的現像正在上演。事實上，中國金融機構2015年6月末人民幣外匯占款環比減少937億元至291574億元，為3個月來首次環比下降，也是年內第二次環比下降，此前3月份一度環比減少人民幣1564.76億元。此外，財政性存款余額為40610.33億元，較上月增長1300億元。

有分析稱，兩項數據顯示，6月市場因此減少了2237億元流動性。外匯占款的大幅減少，既有投資者對人民幣匯率預期的看空，也展示了其對國內經濟逐步下行的擔憂。

人民幣連續狂貶3%以上，讓市場對其步入貶值周期產生質疑。這次人民幣為何會出現罕見大幅貶值呢?主要是央行為了救股市、樓市，投放過多信貸，這不僅會加重金融系統性風險，而且又會對人民幣匯率造成較大下行壓力。人民幣出現貶值肯定對于以人民幣計價的資產是重大利空(包括股市、房地產)，同時現在匯市的穩定遠比股市重要，國家隊靠銀行信貸來救市的這種模式已經不可持續了。在經歷了泡沫之后，A股市場將會逐步回歸其原來的估值。