央行降息為何沒使企業融資成本下降？

在過去的6個月中，央行連續三次降息，兩次降準。但是，有媒體報道記者調查采訪多位銀行和實體企業負責人了解到，企業對融資利率的感知，與政策意圖效果出現了很大程度上的背離。業內專家對此解釋是，利率下調不可能一步到位，傳導期大概是半年到一年之間。

那么央行降息降準之后，企業融資成本究竟降了沒有?實際情況是，在銀行眼中的“優質企業”融資成本肯定是下降了，但“資質較差”、處于困難期的企業融資成本“不見得能降”。目前大部分企業貸款都要上浮30%至50%。平均成本年化在8%至8.5%左右。

對此，一家民營企業的財務總監表示，他所在的企業位于東南沿海地區，年產值超過20億元。石材行業屬于資金密集型行業，銀行是其主要融資渠道，每年融資需求數億元。盡管如此，這家企業尚未享受到基準利率下調帶來的融資成本減少。還有一家民營上市企業老板表示，國內銀行利率還是太高了，我們從境外借錢，價格便宜一半左右。那么央行在數輪降準降息之后，為何還是沒能解決實體經濟融資難、融資貴的難題呢?

首先，央行降息降準，釋放出來的流動性，大多都進入了資本市場，所以實體經濟的融資成本始終降不下來。2014年下半年以來，A股市場連創新高，吸引資金“跑步入場”。 據市場估算，通過結構化理財配資、高凈值客戶及機構配資、傘形信托配資、股權質押融資等渠道，銀行自有資金及理財資金入市規模超過3萬億。大量銀行資金通過不同渠道進入股市，使得央行原本想通過降準降息給實體經濟帶來流動性的效果大打折扣。

再者，央行降準降息，降的是貨幣市場的利率，信貸市場利率并沒有降。2014年11月以來，央行連續三次降息，貸款基準利率累計下調90個基點。但數據顯示，2015年一季度，非金融企業及其他部門的貸款加權平均利率為6.56%，比年初下調22個百分點。其中，一般貸款加權平均利率為6.78%，比年初下降0.15個百分點。可見央行的降息對引導貨幣市場利率下行的影響也有限，更不要說信貸市場的利率了。

此外，央行在宣布三次降息后，一年期貸款基礎利率(LPR)的最初幾個報價日，分別出現了0.25個百分點、0.21個百分點和0.46個百分點的降幅，2015年5月22日報于5.05%，較2014年11月28日降息前的5.76%累計下降0.71個百分點。但筆者認為，LPR報價是由9家大型銀行組成的報價銀行團，只是對各銀行進行利率指導，并不是實際執行利率。而各銀行均可以根據不同的情況來決定自己的放貸利率。

其三，銀行自身的融資成本降不下來，貸款的價格也就降不下來。目前銀行存款定價分為三大陣營：第一陣營以國有銀行為代表，包括少數股份制銀行，其存款利率一年以內上浮10%，第二陣營以股份制商業銀行為代表，還包括少數城市商業銀行，其存款利率一年以內上浮20%，第三陣營以城商行為主，其各期限存款品種均上浮20%-30%。不過，筆者認為，存款利率市場化僅臨門一腳之際，整個存款上漲的成本趨勢很明顯。

更值得關注的是，現在很多銀行為了既想高息攬儲，又要逃避存款上限的監管，變相通過推出理財產品來抬高其吸儲的能力，現在一年期銀行理財產品收益率在5%以上。由于銀行自身融資成本的居高不下，所以央行的降準降息也很難讓銀行業向實體經濟方面的貸款讓出更大的利。

最后，經濟下行壓力巨大影響到銀行信貸投放和利率。去年下半年以來，增加銀行體系可貸資金的政策頻頻出臺，而貸款增速并未明顯改觀。央行數據顯示，今年4月人民幣貸款增加7079億，同比多增1855億，而低于市場預期的9000億。

這一方面說明了，由于不良貸款率的大幅攀升，使傳統銀行在惜貸的同時，對一般民營企業的貸款利率始終保持在8%以上，民間抵押借貸利率在10-15%。另一方面，由于整個經濟下行壓力巨大，需求嚴重不足，使廣大民營企業平均利潤率只有5-6%。在這種情況下，企業要么貸款欲望大幅下降，要么貸了資金去做“脫實向虛”的事情。所以我們現在看到，盡管央行降準降息，但很多企業并沒有享受到基準利率下調所帶來的融資成本的減少。

央行在頻繁的降準降息之后，實體經濟的各方都覺得在融資成本方面并沒有任何改變，央行降準降息只是給國企央企、基建工程、大型民營降低了融資成本，但并沒有把實體經濟帶出困境，也不能解決中國經濟的結構性問題。更關鍵的是，央行降準降息對防止經濟下滑的效果正在逐步衰退，所以中國經濟要想復蘇，關鍵還是要靠各項改革紅利的充分釋放。只有改革紅利的全面釋放，才能真正起到穩定經濟的作用。