M2增速創(chuàng)歷史新低背后暗藏啥隱憂(yōu)？

盡管自去年11月以來(lái)央行連續(xù)動(dòng)用降息、降準(zhǔn)等政策工具，但昨天出爐的4月份信貸數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)低迷。央行昨日(5月13日)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，廣義貨幣(M2)余額128.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，創(chuàng)下自有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低記錄。

社會(huì)融資余額的同比增速也創(chuàng)下歷史新低。數(shù)據(jù)顯示，2015年4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.05萬(wàn)億元，社會(huì)融資余額增速大幅降至12.1%。其中，4月新增人民幣貸款7079億元，遠(yuǎn)低于預(yù)期值9030億元和前值11800億元。

專(zhuān)家們認(rèn)為，M2增速遠(yuǎn)不及預(yù)期原因有三：其一，由于經(jīng)濟(jì)增速下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求有所減弱，這直接導(dǎo)致表外融資減少。同時(shí)，隨著對(duì)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強(qiáng)，部分表外融資逐步向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。表外融資減少導(dǎo)致貨幣派生相應(yīng)減少，拉低了M2增速。其二，外匯占款趨勢(shì)性減少影響基礎(chǔ)貨幣投放以及信貸，這直接導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量增速下滑。其三，去年4月央行向國(guó)開(kāi)行投放1萬(wàn)億棚改再貸款(PSL)，致使去年同期的基數(shù)升高。

對(duì)此，市場(chǎng)人士紛紛預(yù)測(cè)，未來(lái)2個(gè)月社融余額增速仍有繼續(xù)下降的可能。而在基數(shù)的影響下，后兩個(gè)月M2增速跌破10%的概率很大。預(yù)計(jì)，央行還會(huì)在年內(nèi)有2至3次的降息降準(zhǔn)。不過(guò)，筆者認(rèn)為，2015年政府工作報(bào)告將今年的M2目標(biāo)增速降至12%，去年則為13%。而如今M2增速大幅放緩，背后存在著四大隱憂(yōu)。

首先，M2增速跌到了10%附近，這說(shuō)明了二個(gè)問(wèn)題：一方面，房地產(chǎn)投資增速仍然在下滑，基建投資擴(kuò)張受到資金約束，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求的嚴(yán)重不足，貨幣寬松的傳導(dǎo)機(jī)制近乎失效。在一季度GDP跌至7%的情況下，二三季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行的壓力很大。

另一方面，也說(shuō)明了我國(guó)正面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛期，由原來(lái)粗放的基建投資和房地產(chǎn)投資逐步向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)等新興業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。所以我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于青黃不接的時(shí)候。就是老的增長(zhǎng)模式已經(jīng)衰退，而新的增長(zhǎng)方式又沒(méi)有進(jìn)來(lái)彌補(bǔ)空缺。接下去改革成敗將關(guān)乎經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。

再者，我們發(fā)現(xiàn)今年4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.05萬(wàn)億元，4月新增人民幣貸款7079億元。顯然人民幣貸款占社會(huì)融資總額的70%左右，這既與前幾年公布銀行貸款占社會(huì)融資總額56%有所倒退，更與發(fā)達(dá)國(guó)家的20%相去甚遠(yuǎn)。

人民幣貸款占社會(huì)融資總額的70%，說(shuō)明了二個(gè)問(wèn)題：一方面我國(guó)的銀行業(yè)將會(huì)承受更多的不良貸款率上升的困境。因?yàn)樵谥袊?guó)要解決融資問(wèn)題，大多數(shù)企業(yè)只能向銀行貸款，而在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨惡的形勢(shì)下，銀行貸款越多風(fēng)險(xiǎn)則越大。

另一方面解決中小企業(yè)融資難融資貴的多層次市場(chǎng)尚未健全。在國(guó)外，中小企業(yè)融資的途徑有很多，可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債、IPO、VC/PE、信托、小貸公司等多渠道解決融資問(wèn)題，真正向銀行貸款的并不多。所以他們的銀行貸款占社會(huì)融資總額的比重較輕。而唯有通過(guò)多層次的資本市場(chǎng)才能真正解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資問(wèn)題。

其三，M2增速放緩至10.1%，這既說(shuō)明了銀行已經(jīng)開(kāi)始防范貸款所造成的金融風(fēng)險(xiǎn)，不太可能重現(xiàn)像2009年那樣的M2增速達(dá)到29%信貸大躍進(jìn)的場(chǎng)面。而另一方面廣大中小企業(yè)貸款的欲望跌至冰點(diǎn)。這就造成了銀行信貸總體放緩，相關(guān)貨幣創(chuàng)造開(kāi)始變慢。專(zhuān)家們一致建議央行寬松政策的力度還不夠，還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

但是我認(rèn)為，寬貨幣解決不了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困局，就算要寬貨幣，也起碼要做到將寬貨幣的廉價(jià)資金傳導(dǎo)到信貸市場(chǎng)上去吧!而目前這個(gè)渠道還不通暢。所以一看到M2增速放緩，就嚷著要寬貨幣，只會(huì)把問(wèn)題搞得更加嚴(yán)重。自去年11底央行降息降準(zhǔn)一路走來(lái)，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)迄今還是極度低迷，顯然寬貨幣對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果越來(lái)越弱，而資產(chǎn)泡沫化的副作用將更加突出。

最后，外匯占款趨勢(shì)性減少，給基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制提出挑戰(zhàn)。中國(guó)央行公布3月金融機(jī)構(gòu)外匯占款為-1565億元，創(chuàng)下2007年12月以來(lái)最大降幅。。此外，一季度央行外匯占款為-2520億元，金融機(jī)構(gòu)外匯占款-2227億元。

無(wú)奈之下，央行只能暫時(shí)通過(guò)三個(gè)月期限的中期借貸便利(MLF)和抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等創(chuàng)新型工具來(lái)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但這僅是權(quán)宜之計(jì)。而隨著外匯占款減少，國(guó)內(nèi)外資金的逐步流出，會(huì)使我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放受掣，中國(guó)銀行業(yè)總體會(huì)呈現(xiàn)一種長(zhǎng)期資金饑渴的環(huán)境之中。如果再加上股市賺錢(qián)效應(yīng)的分流效應(yīng)，那實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)更加缺血。

M2增速滑向歷史新低，很大程度上可以看出，第二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。很多人一看到M2下滑就嚷著要降準(zhǔn)降息，但事實(shí)上寬貨幣只能延遲危機(jī)的發(fā)生，而且副作用極大，并且也不能解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根本問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要扭轉(zhuǎn)下行壓力，必須忍受陣痛，通過(guò)大刀闊斧的改革，通過(guò)改革的紅利才能脫困。