3月各項金融數據背后暗藏哪些隱憂？

央行最新公布的3月廣義貨幣(M2)增速僅為11.6%，增速分別比上月末和去年末低0.9個和0.6個百分點。3月新增信貸1.18萬億元，雖然高于預期，但市場對此并不樂觀。對此，央行官員盛松成表示，“今年一季度，M2增速雖略有下降，但仍較接近12%的目標值，與經濟增長和物價漲幅預期目標也基本匹配，有利于為經濟結構調整和轉型升級營造穩定的貨幣金融環境”。

3月M2增速之所以低于市場的預期，專家們給出了答案：其一，外匯占款同比明顯少增。今年一季度，外匯占款余額26.82萬億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬億元。其中，3月份當月減少了2307億元，同比少增4048億元。其二，去年同期拉存款力度較大，造成月末存款偏離度考核下今年存款增幅相比去年減少。其三，商業銀行表外業務監管加強，部分表外融資逐漸向表內轉移。表外融資減少導致貨幣派生相應減少，拉低了M2增速。

很多市場人士表示，隨著經濟下行壓力加大，3月金融數據并不樂觀，這令各界對降準的預期也會增加，估計4月份會有一次降準，隨后6月份也會再降一次息，而鑒于下半年美聯儲升息的可能性，國內央行在降息方面會顯得比較謹慎。不過，筆者從最新的各項金融數據分析，認為目前中國經濟存在著三大隱憂：

首先，信貸的高增長，卻無法帶動經濟的強復蘇。一方面，3月新增信貸高達1.18萬億元，高于市場的預期。但另一方面最新PPI已連續三年為負值，CPI仍然數月徘徊在2%以下，說明通縮的陰霾仍將持續。此外，3月匯豐中國制造業采購經理人指數(PMI)終值為49.6，預期值為49.3，該數據已創下三個月來最低。這說明我國的中小企業的生存環境實在堪憂。

為什么會出現信貸高增長，而實體經濟卻仍然處于冰寒季節呢?這就說明了，通過寬信貸、印鈔票等方式，解決不了實體經濟的現有困境，信貸高增長的資金要么流向了虛擬經濟，要么流向了效率低下的地方融資平臺、國有企業等領域。所以，現在即使通過央行貨幣調控之手也解決不了中國實體經濟的困境。而只有激發實體經濟的投資欲望，打通貨幣市場和信貸市場利率的落差，讓貨幣之水真正的流向實體經濟，而不是錯誤將存量資金都引向炒股、炒樓。

再者，直接融資占比較低，間接融資比重偏高。一季度人民幣貸款占同期社會融資規模的78.3%，雖然比十多年前人民幣貸款占社會融資規模的85-90%左右要略好一些，但也說明了直接融資占比明顯偏低，對降低融資成本并不利，另一方面也證明了實體經濟正處通縮期，中小企業貸款投資意愿不強，而承擔穩定經濟的主角仍要靠政府的基建投資、國企的項目投資來拉動。

這就造成了雖然M2持續低迷，實體經濟貸款需求偏弱，而銀行的月新增貸款卻常常突破萬億。在發達國家中實體經濟的融資問題，主要是靠發行中小企業債券、IPO、VC、信托等直接融資方式解決，直接融資占發達國家社會融資總額權重占比80-90%之間。所以現在不是降準降息的問題，而是如何提高直接融資占社會融資總額的比重，盤活社會存量資金，拓寬實體經濟融資渠道，更好的服務于廣大中小企業。

最后，雖然一季度新增人民幣存款4.15萬億，同比少增1.64萬億,增速低于市場預期。專家們認為，一方面是因存貸比考核壓力沒這么大，銀行拉存款意愿減弱;另一方面因股市上漲、理財產品、信托等投資渠道，分流了大量的存款資金。

不過，筆者認為，一直以來中國是全球儲畜率最高的國家，雖然一季度人民幣存款增速高達2.5萬億，增速低于市場預期，但這也說明了企業投資意愿不強，更可怕的是廣大居民的消費欲望不強。

而對于西方國家的人來說，他們因為有良好的社會保障體系，居民大都喜歡透支消費，但在中國由于養老、住房、教育、醫療體系均處在完善階段，所以大家不得不存錢以備萬一。試想如果居民都拿錢存銀行或者投資理財了，那么國內消費將如何啟動呢?如果民間消費啟動不了，中國經濟結構轉型成功又何從談起呢?

3月份各項金融數據已經出爐了，官方的表態是各項數據尚處在合理范疇之中，而市場人士則叫嚷著要求政府降準降息。但我們從3月份的金融數據中看出，期望民間消費來承擔穩定經濟的重任仍遙遙無期、中國的間接融資占社會總融的占比需要進一步改進。還有就是通過高流動性、高投資來拉動經濟增長的舊模式已經失靈，中國經濟需要進一步深化改革，調整結構，才能真正走出困境。