股市為何不買“降準”的賬？

央行在2月4日晚宣布“降準”之后，A股市場的新一輪“狂歡”并未如期出現。2月5日，股市僅是迎來了一個大幅高開，隨即便連著兩日快速下探，雖然截止上周五(2月13日)股市有所回穩，但此次降準的效果，似乎遠沒有大家預期的那樣強烈。

遙想去年11月底，央行在時隔兩年之后突然宣布非對稱降息，A股市場迅速做出了反映，股市在大家遲疑中一路狂奔，在券商、銀行、地產等權重股的帶領下，演繹出一波令人震驚的瘋牛行情。而這次央行同樣釋放出“貨幣寬松”的信號，為何A股表現卻如此不給力呢?筆者認為其中的原因有多方面的因素。

其一，與去年11月份央行突然宣布降息相比，這次降息對于市場而言，并不是特別“意外”。 最近一段時間，無論歐洲央行還是丹麥、澳大利亞都爭著在它們的市場中增加流動性，以避免通縮的危險。特別是丹麥央行，最近3個星期以來，這個任性的小國家進行了4次降息，以維持丹麥克朗兌歐元的貶值趨勢。中國央行加入到全球性貨幣戰爭的行列也在意料之中，而且似乎力度還稍弱些。所以這次央行降準并不具有任何突然性，股市反映也平淡無奇。

其二，即使央行再放水，只要銀行普遍惜貸，股市流動性問題只會更加嚴竣。去年11月央行降息之時，A股上演了一場千點逼空行情，大量的信貸資金流向股市。而隨著銀監會和央行聯合對委托貸款等領域加強監管，使表內外信貸資金很難再流向資本市場。這無疑割斷了資本市場上漲的動力。

其四，近日隨著1月份的各項經濟數據陸續出臺，不僅是對外貿易數據令人擔憂，而且反映國內實體經濟的PPI、PMI、CPI都反映了中國經濟正步入通縮時代，在這種情況下，央行在2月初宣布降準，意圖是解救中小微企業、三農領域的流動性問題，更加嚴控資金流向虛擬經濟領域。所以在這種情況下，降準給資本市場帶來的利好實在有限。

其五，隨著美國經濟復蘇，美聯儲暗示年中加息，美元指數在去年下半年便開始走強。而人民幣匯率便出現貶值行情，大量的流動性正在離開中國。2014年四季度中國資本項目逆差900多億元，資本流出導致外匯占款收縮，并且在去年12月出現1200多億元的負增長。

目前來看，央行僅靠逆回購、MLF等政策工具補充流動性屬于治標之策，此時下調準備金率也是無奈之舉，否則銀行業極有可能在春節前后出現“錢荒”危機。在大量流動性離開中國的情況下，整個金融業都需要靠降準來補充基礎貨幣，那整個股市的資金面又該好到哪兒去呢?從現在的資金面來看，并不再支持股市的瘋牛行情。

離央行宣布降準過去10天時間，但在這期間內，股市的表現實在讓人大跌眼鏡。這主要是因為，此次央行降準早在市場的預期之中，且上輪降息使A股暴漲，早已透支了貨幣寬松帶來的利好。另外，股市自身的IPO、去杠桿也使瘋牛行情得以根本遏制。更關鍵的是，人民幣貶值和國內經濟形勢疲弱，使大量資金流出中國。在這種情況下，央行降準不是要推股市，而是要使經濟走出通縮。且在吸引上次降息經驗之后，這次降準的精確度將會提高，真正能流向股市資金便相當有限了。