金屬融資時代結束？

金屬貿易融資博取差價的空間不復存在，一種融資模式暫時結束了。

一些中資銀行忙于收拾鋼貿融資的壞帳，現在要收拾包括銅融資在內的其他貿易融資壞帳。

幾大原因一起終結了以往的套利方式。

大宗商品快速下跌，使得銅融資失去了價格支撐。1月26日路透社報道，LME三個月期銅下跌2.5%，報每噸5,381.50美元，盤中一度觸及5,345美元的低位，為2009年7月以來最低。1月23日期銅跌幅超過2.5%，錄得連續第六周下跌。同期上海期交所主力4月期銅 下跌5%，至每噸38,860元人民幣，觸及2009年7月以來最低。

實體經濟走軟使得炒作失去依據。制造業大國中國實體經濟下行，其他經濟體同樣疲弱不振，銅、鋁等金屬價格被釜底抽薪，但仍在兩三年的區間內，銅價則有破位下行之勢。高盛分析師14日指出，高盛此前對銅價的12個月目標價為每噸6000美元，現在銅價已經跌破目標價，高盛預計仍可能進一步下跌。預計中國需求將繼續疲軟，1季度上期所和LME的可見庫存將會上升，但2季度銅價可能會反彈，力度取決于中國政府1季度收儲的數量以及需求的季節性回暖或根本性回暖。

雖然上海期交所交易活躍，逐漸成為全球定價風向標，但炒作空間不大。去年精煉銅凈進口保持升勢，增加14%，觸及歷史新高330萬噸。自今年初以來，LME倉庫的銅庫存MCU-STOCKS大幅增加了三分之一，至超過23.5萬噸。上海方面，銅庫存CU-STX-SGH增長了27%，達到逾13萬噸。大量的銅庫存需要國儲銅收儲消化，市場傳言去年12月與今年一季度收儲，但穩定銅價的作用是有限的。

監管當局加緊監管。2013年5月，外管局下發《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，要求各地外管部門對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業發送風險提示函，并在10個工作日內說明情況，是針對融資貿易的精準打擊。這當然無法徹底杜絕套利，但在很大程度上打擊了套利交易。

真正的打擊來自于市場，套利空間縮小、贏利下降風險上升使套利者有所收斂。

人民幣匯率兌美元不再上升，進入雙向波動階段，匯率風險急劇上升，人民幣都不再有單邊預期。以往投機者將資金用于購買期銅，押注銅價上升，或者玩家投入房地產、高利貸等領域，而現在一味押注期銅上升、押注房地產價格上升，無異于玩火自焚。目前陷入困境的大都是此類企業。

《21世紀報道》披露循環開證之所以還能生存，主要是仍然有利可圖，銀行掌握銅融出資金，這部分資金以存款或者理財的方式回到銀行，銀行可以控制風險、銀行與融資方分享利益，真正買單的是那些高息借款的客戶。這樣的方式能否長期生存取決于融資銅的交易者成本與風險有多高，以及市場到底有多少饑渴的資金需求者。如果實體經濟沒落到根本不需要這些高息資金，皮之不存，吸血的資金也就失去生存機會。

看銅不是銅，看鋼不是鋼，大部分是融資工具。此前我們已經見識過鋼貿鏈條崩潰，隨著匯率、利率風險上升，其他貿易融資鏈條也將逐漸消失，只不過是時間先后而已。銅是其中的讓人感興趣的重要融資品。