穩經濟VS斗投機 政府究竟該咋辦？

昨日(1月27日)，國家統計局公布的數據顯示，2014年，全國規模以上工業企業實現利潤64715.3億元，比上年增長3.3%，增速比前11月回落2個百分點，比上年回落8.9個百分點。其中，12月份實現利潤8507.3億元，同比下降8%，降幅比11月份擴大3.8個百分點，并創下歷史最大降幅。

有專家認為，2014年12月企業利潤增速延續了11月以來的下滑趨勢，內需收縮和物價通縮仍是主因。而筆者認為，PPI延續跌勢、匯豐PMI繼續位于收縮區間，但產出指出和新訂單指數卻重新返回榮枯線之上，這也表明了工業生產有量上的回升，但無價格的提高，短期內利潤增速難言樂觀。

面對實體經濟深陷通縮泥潭，央行在去年11月底宣布了兩年來的首次降息，本意是降低制造業的生產成本，但是大量的流動性卻偏偏進入股市，反而通過加杠桿的方式將股市的投機引向極致。顯然本輪降息不僅沒有達到央行預期的目的，反而使工業企業生存環境更加險惡了。

無奈之下，央行只能進行“短松長緊”策略。昨天，央行進行了300億7天逆回購和300億28天逆回購操作，招標利率分別為3.85%和4.8%。這是繼1月22日實施500億7天逆回購后的再度寬松加碼。同時，通過逆回購的方式給貨幣市場注入流動性，意在壓低貨幣市場利率。但筆者認為，在銀行間貨幣市場與信貸市場割裂的情況下，即使央行將貨幣市場利率壓得再低也是徒勞無功。面對“實冷金熱”的畸型現狀，我國政府該如何應對呢?

首先，堅決讓股市去杠桿化，試想股市在半年時間內，大漲千點左右，誰還愿意再去做工業生產這份苦差使呢?雖然很多股民在埋怨自己“滿倉踏空”，但是股市賺錢效應還是十分誘惑人。更何況門檻幾乎為零的融資融券業務，又使資本市場的投機杠桿用到極致。

而另一邊，工業企業的利潤卻因國內外需求衰弱，加上庫存積壓甚重，使其整體價格在不斷回落，再加上工業企業各項成本的不斷提高，工業企業的盈利能力已愈加衰弱。現在的狀況是，即使央行全面放松貨幣，工業企業的投資意愿也不強烈。所以我們既要讓股市去杠桿化，又要讓工業企業有利可圖，這樣“實冷金熱”的失衡狀況才能有效打破。

再者，加快利率市場化改革的步伐。一直以來，國有銀行始終對制造業融資需求并不重視，國有銀行更傾向于將低成本的信貸資金投向效率低、資金耗用時間長、回報率差的地方政府融資平臺、國企央企。而如果利率市場化改革全面放開，融資成本將由市場來定，那意味著誰出價更高、風險更小，誰就可以獲得融資。而相對于一些企業來說，利率稍高一點沒關系，但需要通過市場化的手段來解決其融資難問題。

最后，通過發展直接融資的方式，來改善工業企業融資難問題，而并非是一味的放水。在國外股權融資、債權融資等方式是制造業解決融資問題的直接渠道。而在我國，工業企業融資問題主要是靠銀行信貸來解決，但始終扮演著“嫌貧愛富”的角色。

所以央行和各監管部門在2015年并非主要是降準降息，而是將重點放在推動一系列金融改革之上：一方面通過直接窗口指導的方式，引導各大商業銀行將信貸資金流向工業企業，并批準建立更多的民營銀行，讓他們與工業企業對接。另一方面，推動我國的債券、股權、VC、P2P等行業的發展，這樣可以盤活社會存量資金，更好的為實體經濟服務。

很多人都期盼央行放水，似乎寬松貨幣可醫百癥。但數據顯示，2014年12月末，廣義貨幣(M2)余額122.84萬億元，顯然央行貨幣全面寬松空間并不大。所以筆者認為，中國政府必須要在虛擬與實體經濟之間找到均衡點，“實冷金熱”失衡現象應該終止;必須要在社會融資方面“引導增量，盤活存量”上下功夫，通過直接融資的方式改善工業企業的融資環境。此外，還要加快推動利率市場化等金融改革步伐，讓資本定價由市場說了算。如僅靠降準降息，則無法改善工業企業融資環境，更不可能穩定經濟。