低通脹將成中國經濟最大風險？

在國際油價持續下跌、國內經濟下行壓力增大的當下。眾多機構普遍不看好明年物價和經濟走勢。中國社會科學院15日發布的明年CPI預測值只有1.8%，而PPI降至-2.9%。專家們表示，低通脹很可能將成為明年中國經濟所面臨的最大風險。

如果說幾個月前，大家還在為中國經濟是否進入通縮而爭論不休，那么現在通縮已經擺在了我們的面前。11月CPI持續下行至1.4%，PPI同比降幅擴大至2.7%，而明年GDP增速將放緩到7%左右。這不得不讓人感嘆這一切來得如此之快。

筆者認為，中國的CPI之所以跌破2%大關，源于豬價的低迷，因為在中國CPI的構成中豬肉價格占到了10%的權重。據測算，2014年每養一頭豬約虧損158元，打破了之前2006年年均虧損22元的歷史記錄。而與豬價低迷形成對比的是，玉米價格在2014年8月、9月創出歷史新高，達到2.8元/公斤，這使養豬業雪上加霜。

業內專家預計，像2007年、2008年和2011年一樣的豬價暴漲，以后不會再現，即使明年豬價進入上漲周期，其漲幅因缺乏動力而顯得較為平緩，100-200元/頭的均衡盈利可能就已達到預期!所以明年物價大幅上漲的可能性微乎其微。而我覺得，油價的大幅下跌，將進一步引入輸入性通縮，盡管發改委兩次上調燃油消費稅，但是低通脹的陰霾乃揮之不去,它將會成為明年中國經濟明年最大風險。

首先，央行在貨幣政策方面將陷于兩難境地。一般世界各國應對通縮，都采取寬松的貨幣政策，再配以積極的財政政策。所以，很多學者認為，為了抗通縮明年央行可能將數次降準降息，從長期來看我國的貨幣政策放松空間很大。但事實上，我們看到這次降息之后，各項經濟數據，包括PPI指數在內仍然低迷，而被喚醒的卻是A股市場瘋牛病式的狂漲。

現在央行面臨兩難境地，如果繼續采用降準降息方式，并不一定能達到惠及實體經濟的效果，而且人民幣貶值的速度會加快，這不利于人民幣國際化的推進。但若是不降息降準，顯然僅靠定向降準的“滴灌”方式，無法解決中小企業融資難問題。

更何況，如果現在連續降息降準，而明年美聯儲開始宣布加息，屆時隨著美元走強、中美息差收窄，大量海內外資金流出中國，屆時我國的央行還拿什么來降?所以現在不降準，可以靜觀時局變化，為將來貨幣政策調控留有余地!

筆者認為，靠降息降準無法根治實體經濟的通縮問題，中國政府必須采取積極金融改革措施，激活存量資金，引導其流向實體經濟，從而降低其融資成本：其一、遏制股市、樓市價格的過快上漲，引導信貸資金流向中小企業。其二，加快利率市場化改革步伐，一切由價格由市場來定，而不是將廉價信貸資金流向國有部門。其三，支持互聯網金融、民營銀行、債券市場、三板市場、PE/VC的發展，通過盤活社會資金，引灌中小微企業。

再者，中國經濟下行下力之所以大，一方面房地產市場下滑，影響了周邊很多行業，另一方面今年政府大規模投資減少，也拖累了需求增加。當然由于國際經濟形勢不景氣，中國出口貿易也受到一定程度的影響。這就直接導致很多行業處于虧損邊緣，像鋼鐵買出白菜價格，70%的煤炭企業出現虧損就是明證。

筆者認為，我們應該淡化對經濟下行的關注，因為今年第三產業特別是互聯網的興起，使得中國雖然經濟下行，但就業目標卻已提前完成。特別是今年雙十一、雙十二電商造勢，推動了民間消費能力的急劇上升。所以，如何政府明年應通過一系列的改革，來重新分配GDP蛋糕，通過增加國民收入、完善社保體系、拓寬消費渠道，這樣使老百姓敢消費、能消費，屆時中國消費啟動了，低通脹問題就迎刃而解。

最后，通縮周期極易引爆潛在的金融風險。在經濟高增長時期存在的金融風險，一直蟄伏和掩蓋著，而到了通縮期往往就會像多米諾骨牌一般暴發。銀監會披露最新數據顯示，截至三季度末，中國商業銀行不良貸款余額達7669億，較上季末增加725億，增加速度創2005年以來新高。這也是不良貸款連續第十二個季度上升。

目前看來，制造業的不良貸款率最為明顯，特別是光伏、鋼貿、煤炭等行業，很多銀行深陷不良貸款上升的困境之中。此外，房地產金融風險正在驟然上升，11月我國房地產業發展景氣指數為94.30，已經超過歷史最低點，而且還在繼續下滑。國家統計局數據又顯示，今年11月全國房地產開發投資增速創下新低。

筆者覺得，經濟下行倒不是很可怕，但是經濟下行時之前所積驟的金融風險卻不容小覷。最近，決策層推出了存款保險制度和房貸證券化(MBS)，這兩項改革措施，其實都說明了潛在的金融風險正在上升。所以對于央行和銀監會來說，2015年如何在經濟結構調整之時，控制住一系列潛在金融風險，將其危害程度降到最低，乃是其明年工作的當務之急。

目前國內經濟下行壓力大，且PPI、CPI都已顯示中國已步入通縮周期，預計抗通縮將成為明年央行的首要任務。為啥說低通脹是中國經濟的最大風險?因為低通脹意味著通縮來臨，而一旦步入通縮周期，無論是貨幣政策拿捏、金融風險控制、穩住增長都會相當艱難!也難怪有些專家指出，通脹要遠比通縮更容易治理!