“債券女王”倒下

企業(yè)債反黑反腐雷厲風(fēng)行，從下游的交易查到了上游的審批與一批承銷人員。

2013年初起，由審計(jì)署牽頭，公安部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)多部委介入調(diào)查，開展了一場債市打黑風(fēng)暴，調(diào)查源頭是一二級市場倒券賣券，以及丙類戶違規(guī)。

下游出事上游更甚，此次債券黑幕事件深度發(fā)酵，源于被公安機(jī)關(guān)調(diào)查的“債市女王”、前國信證券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞。去年10月，國信證券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞、副總裁侯宇鵬、債券交易部總經(jīng)理謝文賢被公安機(jī)關(guān)調(diào)查。未經(jīng)調(diào)查部門證實(shí)的說法是，孫明霞供出一個(gè)數(shù)百人名單，不僅包括發(fā)改委、地方發(fā)改委官員，同時(shí)也波及到了相關(guān)券商，幾乎涵蓋了整個(gè)企業(yè)債審批和發(fā)行鏈條。此后，國家發(fā)改委財(cái)政金融司前任司長張東生、浙江省發(fā)改委財(cái)金處前副處長柳志文陸續(xù)被調(diào)查。8月18日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，已有多位券商人士正在接受調(diào)查。

企業(yè)債不市場、不透明，尋租是正常的，不尋租才奇怪。企業(yè)債由發(fā)改委審批，審批部門為財(cái)金司證券處，正式編制只有3人。財(cái)金司司長大筆如椽，是典型的肥缺，發(fā)改委對金融市場的影響力不容小覤，與證監(jiān)會(huì)對風(fēng)投管理的爭奪戰(zhàn)剛剛落幕，對銀行4億元的罰款讓銀行心生畏懼。發(fā)改委無法不管，帶有從實(shí)權(quán)部門到智囊等種種色彩，權(quán)力極大。

被調(diào)查的前任財(cái)金司司長張東生，從2003年到2006年經(jīng)歷了企業(yè)債審批發(fā)行的黃金時(shí)期，直到2005年5月央行首推短期融資券等產(chǎn)品后，發(fā)改委財(cái)金司作為債市發(fā)行審批的核心地位才有所旁落。對企業(yè)債行政色彩的強(qiáng)大沖擊，最初靠的是市場化的中票、短融等市場化產(chǎn)品。

如今發(fā)改財(cái)金司人員輪崗，陳年舊債想必就此曝光，為未來的改革騰出空間。但輪崗并非反腐利器，中國企業(yè)債發(fā)行體制必須重新設(shè)計(jì)，逐步以市場化方式取代行政方式。企業(yè)債由發(fā)改委審批沿用計(jì)委時(shí)代的陳規(guī)，如果企業(yè)債由證監(jiān)會(huì)等金融專業(yè)監(jiān)管部門監(jiān)管，由協(xié)會(huì)實(shí)行自律管理，用市場方式注冊發(fā)行，審批官員們貪念再熾，也無法伸手。

不僅企業(yè)債，我國的企業(yè)債、公司債、金融債等審批監(jiān)管部門不統(tǒng)一，交易市場不統(tǒng)一，債券市場成本奇高，效率極低。整頓企業(yè)債市場，同時(shí)也是清理中國債券市場的契機(jī)，統(tǒng)一的管理規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)、登記結(jié)算制度等，應(yīng)秉持公開與公平的原則，重新清理。

奇怪的是，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模和公司債的發(fā)行，一般是券商通過個(gè)人拿券，沒有電子記賬，雖然“可以采取無記名實(shí)物券、實(shí)名制記帳式、無紙化電子記帳式等多種發(fā)行方式”，現(xiàn)狀是鏈條上的人都不想透明，“企業(yè)債賣給誰了，給低價(jià)拿券的人多少回扣，根本查不到”， 有業(yè)內(nèi)人士表示。

嚴(yán)厲的行政審批加上黑箱運(yùn)作，典型的尋租節(jié)奏，而且是各個(gè)環(huán)節(jié)共同尋租。審批者自不必說，一級承銷人員為了得到業(yè)務(wù)與審批者關(guān)系不淺——走到哪家券商債券生意火到哪家的孫明霞就是典型——一級市場與二級市場之間有利益輸送空間，購買債券的三類帳戶丙類帳戶代持，更是可以空手套白狼。債券市場形成權(quán)貴生物鏈，審批者權(quán)力最重，一級承銷機(jī)構(gòu)可以控制二級市場，一二級市場的券商、基金經(jīng)理可以注冊投資公司以丙類戶的方式，參與交易。為活躍市場設(shè)立的丙類交易，成為藏污納垢之所。如果債券市場清淡，杠桿交易者大虧，處于生物鏈低端的或者破產(chǎn)，或者卷包而走。

孫明霞表面上是國信證券固定收益事業(yè)部總裁，實(shí)際上是企業(yè)債市場的掮客，是又一個(gè)依靠關(guān)系硬成為女王的人物。孫明霞加盟華林證券任職期間，華林證券的企業(yè)債承銷量也連續(xù)三年(2009年到2011年)位列業(yè)內(nèi)前三。2011年，華林完成16單企業(yè)債主承銷，數(shù)量排行業(yè)第一，市場份額高達(dá)28%。2012年，孫明霞領(lǐng)導(dǎo)的債券團(tuán)隊(duì)為國信證券帶來5.2億元收入。孫明霞的金融才干如何，無人得知，但關(guān)系網(wǎng)到底如何，盡人皆知。這與丁書苗有的一比，沒有背后操縱全局的手，她什么也不是。當(dāng)市場封給孫明霞“債券女王”稱號時(shí)，背后的操縱之手大概在暗笑。

債券市場清污，必須進(jìn)行市場化的全面改革，取消發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)審批，評級機(jī)構(gòu)承擔(dān)信用評級工程，交易市場透明，無論是一級市場還是一級半市場、二級市場，不建立法治信用市場，今天清理張東生、孫明霞，只是為下一位尋租者騰出了空位。不敢貪靠的是嚴(yán)懲，不想貪靠的是對未來生活的預(yù)期，不能貪，必須靠有底線游戲規(guī)則的市場。