匯率衍生品會不會給企業(yè)挖大坑

人民幣匯率期權產品“復盤”，對金融衍生品，我們必須足夠謹慎。

匯豐銀行（中國）有限公司、星展銀行（中國）有限公司、德意志銀行（中國）有限公司等多家外資銀行為多家中國企業(yè)成交人民幣與外匯衍生產品交易，國內中信銀行率先為客戶辦理首筆賣出人民幣對外匯期權交易。

金融衍生品是金融市場深水區(qū)，2008、2009年，中國企業(yè)在金融衍生品市場鎩羽而歸。國航、東航在燃油套保合約巨虧，中信泰富澳元杠桿式外匯合約巨虧，此前還有深南電、中國遠洋等折戟其中。2009年7月中旬，由于香港銀行在銷售雷曼迷你債券和Ａccumulator等衍生品時存在誤導等不當行為，2.9萬香港個人投資者獲得60%的本金賠償。本地投資客購買的香港銀行、星展銀行、荷蘭銀行的衍生品，就沒有得到相應的賠償。

2008年開始的金融衍生品危機顯示，銀行以逐利為主，如果監(jiān)管跟不上、投資者不懂行，欺詐也將隨之而來。美國的金融道德風險善后工程還在進行，繼英國巴克萊銀行之后，瑞士銀行、德意志銀行和瑞士信貸銀行正在協助監(jiān)管當局進行關于其是否陷入黑池交易的調查；法國巴黎銀行因為與黑名單國家交易被處以89.7億美元的天價罰款；今年4月底，美國聯邦檢察官以貸款欺詐的罪名起訴德意志銀行（Deutsche Bank）以及旗下部門MorgageIT，指控該銀行“不計后果的進行貸款”。

銀行業(yè)道德風險與專業(yè)門檻極高，而國內企業(yè)苦于利率、匯率波動，大部分對金融衍生品兩眼一抹黑，國航、東航等衍生品巨虧中，如果不是華裔專業(yè)人士介入，這些企業(yè)連自己簽署的合約的性質是怎么一回事、風險到底有多大，都不知道。筆者曾經見過一個外匯衍生品巨虧的企業(yè)家，他聽從銀行推薦，購買了一款與美元、日元波動率掛鉤的產品，在第一個月賺取了20萬美元后，地獄之門就此打開，虧損深不見底。

此次外匯期權產品似乎較為簡單，但我們無法得到具體的合約，因此無法作出準確評估。

德銀為蒙牛乳業(yè)以及其在化工、煤碳、農業(yè)和制造業(yè)等領域從事進出口業(yè)務的客戶完成了多筆期權交易，德銀僅提及，“與基礎的期權相比，外匯買權價差等交易工具能讓企業(yè)在雙向波動的貨幣市場中縮小風險、擴大收益。部分客戶在新規(guī)下采用最新的衍生品交易以享受更靈活的行權方式及降低風險系數”，也許等到贏虧浮出水面之時，商業(yè)秘密才能揭盅。中信銀行信息稍多，8月1日率先為浙江省土產畜產進出口集團有限公司、浙江金紡貿易有限公司兩家進出口企業(yè)各辦理一筆基于貿易實需的賣出人民幣對外匯期權交易，企業(yè)獲得期權費收入，3個月后交易到期，若銀行行權，企業(yè)以收匯貨款辦理結匯，若銀行不行權，則企業(yè)無需辦理資金交割。

《每日經濟新聞》所舉的例子，是較為簡單的人民匯率單向期權模式。A企業(yè)是一家年出口量達1億美元的出口企業(yè)，該企業(yè)判斷人民幣匯率在未來三個月內將維持區(qū)間震蕩走勢，區(qū)間上限在6.2300左右，于是其委托銀行賣出一筆美元對人民幣的看漲期權，期權名義本金500萬美金，期限3個月，執(zhí)行匯率6.2300，通過該筆交易，企業(yè)獲得期權費15萬元人民幣。到期日，如果即期匯率高于執(zhí)行匯率 (如到期即期匯率為6.2500)，則A企業(yè)須以6.2300辦理結匯，算上之前收的15萬元期權費，綜合結匯匯率達到了6.2600，高于企業(yè)預期匯率；若即期匯率低于執(zhí)行匯率 (如到期即期匯率為6.2100)，企業(yè)無需辦理任何交割，但獲得了15萬元期權費。

定價絕非如此簡單。招商銀行分析師劉東亮2011年曾指出幾大障礙，匯率的雙向波動等障礙已經解決，有一些障礙難以解決。比如國內銀行定價能力較差，人民幣期權業(yè)務沒有任何歷史價格可以參考，依據境外匯率波動率，無異于授人以柄。境內的人民幣匯率波動率，又存在大量人為因素，實際上參照意義有限，各家銀行如何對期權定價是一個棘手的問題。銀行風險若增加，德銀母公司可在全球人民幣離岸市場對沖風險，中國的銀行風險則要大得多。

外管局注重風險管理，只允許基于實需的套保操作，這是一條必須堅持的原則，目前人民幣衍生品不應溢出套保范圍。今年8月1日執(zhí)行的《銀行對客戶辦理人民幣與外匯衍生產品業(yè)務管理規(guī)定》，在工具上更加多樣，但銀行對客戶辦理的單個期權或期權組合業(yè)務的主要風險特征，應當與客戶真實需求背景具有合理的相關度。只有在人民幣匯率逐漸市場化的過程中，把套保做得爐火純青，金融衍生品市場才能邁出堅實的第一步。