大型國企市值低下十分正常

從2007年以來，A股市場進入漫漫熊徒，大型國企市值蒸發引人關注。

7月3日，《第一財經日報》披露，從2007年以來蒸發市值榜上最多的10家公司8家是國企，其中中石油蒸發3.79萬億居首，其次是中國石化1.17萬億、工商銀行1.13萬億，中國人壽9218.57億元，中國神華8398.88億元，中國銀行6703.67億元，中國鋁業3228.38億元，中國平安3190.61億元，中國遠洋3025.25億元，中國太保2691.13億元，加上招商銀行2655.88億元、交通銀行2519.47億元、寶鋼股份2382.04億元、大秦鐵路2376.14億元、中國國航    1871.62億元，共10萬億元蒸發。

這樣的公司被稱為財富蒸發器，責怪無濟于事，分析原因才能防患于未然。上述市值大量蒸發企業以大型國企為主，這顯示了國企擁有眾多優質資產，中國上市資源以滿足國企為先，這樣的現狀是符合中國A股市場當時的定位的，銀行滿足不了國企貸款需求，股市上場舉杠鈴。

把上述企業分為三類，一類是大型重化工企業，為中國成為制造業大國、為中國城鎮化提供能源與基礎原材料的。這樣的企業正處于行業低迷期，制造業低迷產能過剩，以房地產為首的基建下行，配套的產能也就過剩。典型的如鋼鐵、有色金屬、煤炭、遠洋運輸等行業，煤炭開采洗選行業加權平均靜態市盈率只有9.34，目前A股價格最低的上市公司大多為鋼鐵企業，7月3日寶鋼的市盈率也只有11.14。事實上，近幾年大象已經跳不動，只有中小企業、新興行業的上市公司才能一漲再漲。

第二是價格看好的基礎資源企業如“兩桶油”，中國屬于能源稀缺型國家，尤其是石油、天然氣等清潔能源大量進口，以逐漸取代傳統煤炭為主的能源結構。不僅工農業需要，中國在高速公路基本建成后成為車輪上的國家，幾乎家家戶戶都買車，按理石油行業應該象房地產行業一樣給人驚喜，買房買車意味著背后價格、贏利與需求的上升。目前房地產行業遭遇瓶頸正在轉型，但在房地產市場化的發展過程中，有萬科這樣的房企給了投資者大量回饋。為什么到了石油行業就不行了呢？

有各種原因，如定價不市場化、某些利潤進入了腐敗者的錢袋子里等，但關鍵是上市之時已經透支。中石油極其聰明地選擇在牛市尾巴2007年11月5號登陸A股，開盤價48.60元，A+H股總市值高達1.485萬億美元，遠超埃克森美孚，成為全球最大市值的公司。很顯然，這樣的市值是透支而無法持續的，上市時A股股本為1619億股，加上海外部分，總股本為1830億股，但A股發行僅40億股，今天上市30億股，這樣的總市值是虛妄的數字游戲，一旦貨幣發行量下降、中石油大量套現，市值泡沫就會崩潰。中石油登陸A股的那天，是這家公司迄今為止最輝煌的一天，此后中石油逐漸回到正軌。

我們無需把中石油的員工數、資產回報率與埃克森美孚比較，只比較一點，事故賠償，6月30日晚，大連中石油管道再次發生事故，中石油稱是“新大一線漏油系民企施工損壞管道所致”，但對于最近4年為什么在大連發生8次事故，各方的回答非常牽強，中石油在大連迄今為止發生的最嚴重的事故發生在2010年7月16日，大連中石油輸油管道發生爆炸，造成大面積海上污染，直接經濟損失超2.2億，最終以中石油以投資換賠償了事。1989年，埃克森美孚瓦爾迪茲號油輪（Exxon Valdez）在阿拉斯加發生石油泄漏，1100萬加侖的原油發生泄漏，分別在英國海岸和美國阿拉斯加威廉王子海峽引起石油污染，污染海岸長達1200英里，最終賠償近10億美元，這是大幅削減之后的數字。如果中石油在完善的法治體系內進行民事賠償，以低下的安全管理水平，與大連等化工城市管網的混亂程度，中石油股價恐怕連現在的價位都支撐不住。

第三類是以大型銀行為主的金融機構，不必多說，大家一起賺錢的最好日子已經過去，接下去是拼能力、以利潤消化壞帳的時候了，銀行股市值大幅上升的可能性不大，工商銀行全球市值第一大銀行的桂冠蟬聯了6年，現在是再次出發的時候了。

以客觀原因分析國企市值下降，并不能緩解對國企官商不分、效率低下、利益輸送的嚴厲質疑。這也是大型企業市值低下的重要原因。