100萬億美元債券市場

世界金融面對前所未有的變局。

凱恩斯地下有知，應該大大的高興，各國政府與央行試圖靠大發貨幣度過危機：美聯儲早已打開量化寬松的閘門，放手大買債券大發貨幣；歐洲央行目前半推半就，先是購買歐債國家債券，歐洲央行行長德拉吉2012年9月6日宣布，在二級市場直接開展債券購買，債券購買是無上限的。現在，歐元區將繼續降息，同時將存款利率維持到零甚至為負的狀態。

結果已經顯現。歐美經濟并沒有因此提振，債券市場、股票市場大火特火。

歐元區一季度季調后GDP修正值環比增0.2%，前值增0.3%；歐盟28國環比增0.3%，前值增0.4%。歐元區和歐盟28國4月工業生產者價格指數（PPI）均環比下降0.1%。歐元區4月PPI同比下降1.2%，前值下降1.6%。5月歐元區的CPI繼續從0.7%下滑到0.5%，遠低于2%的央行所允許的中值。4月歐元區失業率降至11.7%，創2012年10月以來新低，延續了2013年12月以來的穩定態勢。但總體而言依然處于高位，且內部極不均衡，西班牙失業率高達約26%，25歲以下的青年人中失業率高達50%，遠高于德國、奧地利等歐元區國家。

美國的優勢在于創新發動機式的企業聚集于加州，全球金融中心在紐約。但就業數據并不理想，勞動部(DOL)5月2日公布的數據顯示，美國4月失業率跌至6.3%，創下2008年9月以來最低。預計美國5月失業率從4月所及五年半低位上升0.1個百分點至6.4%，但是可能是受求職者增加推動，勞動力人口增加表明其對就業市場抱有信心。

就業市場并不像美國勞工部一樣樂觀，美國的勞動參與率直線下降。所謂勞動參與率指成年人口中勞動力人口所占比例。4月勞動參與率由上月的63.2%降至62.8%，與去年12月創下的1978年以來最低水平持平。說明因為市場不景氣，很多人放棄尋找工作，或者靠福利，或者投親靠友。美國就業率上升，與臨時員工以及政府是否增加人手密切相關，與制造業復蘇無關。

全球傳統制造業處于低迷狀態，機器人、電子出口數據顯示，機器取代人將加速，全球智能終端、與IT行業相關的市場仍然處于旺盛期。

真正美妙的是股市與債市。美國股市屢創歷史新高，6月4日美國標準普爾500指數上漲3.64點，收于1927.88點，漲幅0.19%，再創盤中與收盤新高。而德國DAX指數去年也屢創歷史新高，今年6月4日收盤于9926.67點，處于歷史高位。如果美國與德國國民通過基金進入股市，靠這兩年的收入也能安然養老。

通常來說，股市與債市互為陰陽，一漲一跌，今年卻大異其道，股市漲得厲害，債市漲得更厲害。美銀美林的數據顯示，今年迄今為止，全球債券市場平均回報率為3.89%，創下自2003年以來同期最高水平。今年10年期美國國債收益率下跌了近0.5個百分點至2.48%，跌幅創1995年以來同期最大，截止5月31號的一周，美國高風險企業債收益率跌至5.94%史上最低水平。彭博新聞社追蹤的全球25個發達國家的基準國債中有24個今年收益率下降，歐債危機重災區的西班牙和意大利國債收益率更是首次跌破3%。

這還不是全部，關鍵是投資者風險偏好上升，已經忘記了風險兩個安怎么寫。5月30號，芝加哥期權交易所（CBOE）波動性指數（VIX，俗稱“恐慌指數”）收于11.3，創下2013年3月以來最低水平。從1990年至今，每當VIX處于現有水平時，75%的情況下都會迎來長達3個月以上的正回報，且隨后12個月內平均回報率為11.1%。

一些老分析模型根本不起作用，紐約聯儲美國國債研究員Tobias Adrian, Richard Crump, Benjamin Mills和 Emanuel Moench在5月12日公布了最新的美債評估工具“期限溢價”，以便評估10年期美債相對于短期美債是貴還是便宜。在剔除所有人為預測，并只使用市場價格評估價格之后，美聯儲發現長期國債的溢價“自金融危機以來遠遠高于”之前模型的估算。

由于全球主要央行長期使用零利率政策，實施無限制的量化寬松政策，市場對風險已經非常麻木。實體經濟沒有真正復蘇，資金流入債券與股票市場，熱中高科技概念使相關股票價格飆升。全球處于前所未有的債務之中，在高價格的刺激下，全球債券市場目前已經膨脹到100萬億美元，另據國際清算銀行（BIS）今年3月公布的最新報告，全球債務創下歷史新高。數據顯示2007至2013年間全球債務量上漲40%，由70萬億美元升至100萬億美元，增長額近美國GDP的兩倍。

人類處于前所未有的債務期，用低息鼓勵負債，防止債務危機崩潰，同時刺激經濟。但實體經濟無法吸納如此多的貨幣，貨幣流向股市與債市，掀起金融鍍金狂潮。這一波債務狂潮將使貧富分化更加劇烈，并且在未來薄弱的經濟體引發可怕的債務危機。

這是火山口上的貨幣舞蹈。