滬港直通車：開放人民幣資本跨境流動的里程碑

4月10日，中國證監(jiān)會、相關(guān)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會批準上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所、中國證券登記結(jié)算有限責任公司、香港中央結(jié)算有限公司開展滬港股票市場互聯(lián)互通機制試點，簡稱證券交易滬港直通車。中國證券登記公司和香港中央結(jié)算公司采用直連的跨境結(jié)算方式，相互成為對方的結(jié)算參與人，為滬港直通車提供結(jié)算服務(wù)。

滬港直通車的出臺，對于推動我國資本市場的對外開放，實現(xiàn)人民幣資本項下的可兌換，推動人民幣國際化甚至上海國際金融中心建設(shè)，都具有重要意義。

首先，有利于A股市場交易規(guī)則和投資理念與香港市場逐漸接軌。中國商品市場的對外開放始于上世紀90年代，到目前為止，中國已然是國際貿(mào)易市場的有機組成部分；相比之下，中國資本市場的對外開放程度卻相當有限，除了近年來逐漸擴大的QFII和RQFII以外，境外投資者參與國內(nèi)資本市場途徑十分有限。隨著滬港直通車的開通，更多的境外機構(gòu)投資人能夠無需審批直接參與國內(nèi)資本市場，帶來國際化的投資理念，同時，直通車的運行也會促進兩個市場在交易規(guī)則上進一步接軌，從而減少“直通”的障礙，客觀上促進國內(nèi)資本市場交易規(guī)則的國際化。

其次，為香港離岸人民幣創(chuàng)造回流渠道，促進香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展。從2004年2月至今，香港開展人民幣離岸業(yè)務(wù)已經(jīng)整整10年，但截至2013年底，香港的人民幣存款不過10530億元，人民幣債券發(fā)行規(guī)模也只有3090億元。作為全球最大的人民幣離岸業(yè)務(wù)中心，香港的離岸人民幣資金規(guī)模一直增長緩慢，最主要的原因之一就是在香港本地缺乏有吸引力的人民幣投資品種，流回內(nèi)地尋求投資渠道的路徑又始終沒有開放，滬港直通車實際上有效解決了香港離岸人民幣的部分回流渠道問題。

滬港直通車也會提高我國外匯金融資產(chǎn)的投資收益率。截至2013年底，我國對外金融資產(chǎn)總額達5.93萬億美元，對外金融負債3.96萬億美元，擁有1.97萬億美元的對外凈債權(quán)，投資收益卻是逆差559億美元。

作為全球最大的凈債權(quán)國，為什么我們的外匯投資收益體現(xiàn)為逆差而不是順差？主要原因與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有關(guān)。我國對外金融債權(quán)的65.3%體現(xiàn)為龐大的儲備資產(chǎn)，證券投資只占4.35%，金融資產(chǎn)的平均收益率只有2.8%，而海外流入中國的資金平均投資收益率是5.74%，其投資結(jié)構(gòu)中六成是直接投資，證券投資占9.75%；因此，要提高我國金融資產(chǎn)的對外投資收益率，首先要改變金融債權(quán)的結(jié)構(gòu)，藏匯于民，讓居民有充分的投資渠道，用手里的外匯資產(chǎn)去獲取更高的收益，證券投資的比例上升，整個資產(chǎn)收益率也會相應(yīng)提高。滬港直通車實際上開辟了境內(nèi)居民投資境外證券市場的有效通道，隨著交易規(guī)模的逐漸擴大，證券投資在我國金融債權(quán)中的比重將會逐漸提高，外匯資產(chǎn)的投資收益率也會相應(yīng)上升。

滬港直通車還為人民幣資本項下可兌換打開了一條高效通道，有利于進一步推進人民幣國際化。對外證券投資是資本跨境流動的主要形式之一，盡管目前滬股直通車和港股直通車的總量上限分別只有3000億和2500億元人民幣，但作為資本項目開放的核心舉措，這是一個開放人民幣資本跨境流動的政策里程碑。而資本項目開放則是貨幣國際化的必要條件。

最后，此舉可促進上海國際金融中心建設(shè)。通常而言，資本市場國際化包括投資者結(jié)構(gòu)的國際化、融資者結(jié)構(gòu)的國際化和游戲規(guī)則的國際化，開通滬港直通車，引入境外投資者，是資本市場國際化的必要前提，其在推動提高中國資本市場國際化程度的同時，也會相應(yīng)促進上海國際金融中心的建設(shè)。