供應鏈金融快速發展背后的產業邏輯 十張圖深度剖析供應鏈金融業務模式

隨著國家在相關政策的不斷支持發展供應鏈金融，協助緩解中小企業融資難，融資貴的問題，目前眾多企業都在布局供應鏈金融業務，特別是基于大數據、區塊鏈、物聯網的相關技術和信息的深入發展，供應鏈金融在2018年得到了快速的發展。

但與此同時，2019年7月8日，諾亞財富發布公告稱公司旗下的歌斐資管發行的產品為承興國際控股提供了34億元的供應鏈貸款暴雷也引發了各方對供應鏈金融業務“雷區”的思考。

總體來看，目前供應鏈金融在中國仍處于初步階段，不過受益于應收賬款、存貨量以及融資租賃市場的不斷發展，供應鏈金融在中國發展較為迅速。2015年，我國供應鏈金融市場規模為11.97萬億元，到2017年，已經上升為14.42萬億。2018年受到監管政策影響，互聯網金融C端業務受到沖擊，B端金融發展有望爆發，預計全年市場規模增長至16.51萬億元。

供應鏈金融具有三個特點：一是與貨物交易密切相關，二是資金需求具有確定性，三是隨著交易階段發生動態變化。供應鏈金融服務方式以及供應鏈金融產品也圍繞這三個特點展開。

供應鏈金融作為有別于傳統信貸的融資模式，能夠為企業提供產業鏈上相應節點的融資服務，提高營運資金的周轉能力。從業務切入節點來看，涉及了訂單采購、存貨保管、銷售回款三個階段。

訂單采購階段-保兌倉融資、提貨單融資

訂單采購階段相應的是預付賬款環節，采購方作為資金需求方為了預定采購、獲取貨物而進行的融資，可以理解為未來存貨的融資。通常，根據采購的定位不同，分為兩種狀態：

一種狀況是，采購方作為經銷商，通常是零售行業。相對上游較為弱勢，在采購構成中需要支付預付款，甚至全部貨款才能取得貨物，經銷商模式下，融資是為了采購，進而銷售，著重點在于貨物是否暢銷。

另一種狀況是，采購方作為代理承包方，通常是電子產業、汽車制造產業。大型生產制造企業在生產過程中需要大量的、多樣化的采購，進而將采購環節外包，并且由采購承包方墊付采購費用。而采購承包方模式下，融資是為了給特定需求方（發包方）墊付采購資金，并完成采購任務，著重點在于發包方能否履約。

在預付賬款環節存在融資需求可以概括為兩類：一是經銷商、二是代理采購商。針對第一類主體，比較典型的是保兌倉融資模式。保兌倉融資是基于預付款融資的一種，這種模式通常是為供應鏈中處于核心企業的下游提供融資方案。針對第二類主體，比較典型的是怡亞通在代理采購方面的融資模式。

1、保兌倉融資模式

在我國，高端白酒通常供不應求，白酒生產商具有較為強勢的談判地位，通常要求下游經銷商預付較大比例的貨款甚至是全部貨款。而白酒銷售通常存在季節性，白酒的預訂與銷售之間存在3至6個月之間的時間差，預付款的支付影響了下游經銷商的資金周轉能力以及銷售規模。此外，高端白酒具有較強的增值保值，耐儲存、易變現等特點。

針對這種情況，金融機構通過控制白酒經銷商與白酒生產企業簽訂的購銷合同項下成品白酒的未來提貨權，作為融資項下的質物，提供融資支持。并且金融機構要求，資金的確定用途是向制酒企業預付貨款，并且預付款支付后所獲取的提貨單質押在金融機構。制酒企業根據提貨單的需求將成品白酒存入指定的第三方物流企業的倉庫，第三方物流倉儲企業則根據金融機構指令向白酒經銷商發貨。白酒分銷商完成銷售后取得回款歸還金融機構本息。

在這種模式之下，可能存在白酒分銷商無法按計劃完成預定的銷售量，進而產生貨物滯壓的問題。因此，金融機構可能要求白酒生產企業承諾回購余下貨物，通常，高端白酒生產企業較為強勢，不愿意配合金融機構做出回購承諾，金融機構則將余下貨物/或者剩余的提貨單處置變現。

2、預付款融資模式

怡亞通是我國第一個以供應鏈服務為主營業務的上市公司。其中，作為第三方提供墊資采購服務是其重要的業務部分。第三方采購墊資業務興起的背景是企業將供應鏈外包，由于產業鏈分工呈現國際化的布局，因此采購業務也表現為國際化的特點。國際化采購呈現出采購種類眾多、貨款支付頻繁、進口報關手續麻煩的特點，因此，怡亞通在承接外包采購的同時，給企業提供墊資服務，然后再與企業統一結算。金融機構根據怡亞通的采購頻率以及采購金額，提供相應的資金支持。

存貨保管階段-倉單質押融資、貨權質押融資

從采購到位至銷售完畢，或者生產階段至銷售完畢，均存在一定的時間差，這時候貨物資產處于存貨保管階段。存貨保管階段除了在企業自有倉庫存放，還可能在物流企業或者港口企業的倉庫保存。此外，存貨除了靜態的存放，也可能表現為處于運輸途中的動態階段。

存貨作為資產存在的一種形式，實際上是對企業現金流的占用。資金需求方，可以貨物進行質押獲得融資，往往是標準化的貨物具有較強的可質押性。

存貨用于質押獲得融資，相應的供應鏈金融產品包括倉單質押融資、動產質押融資等。在實際運用中，大宗商品貿易企業擁有貨物的控制權，是這類融資的主要需求主體。這種情況下，金融機構通常根據倉單提供資金支持，以倉單標的物為質權，為債權實現提供擔保手段，并且借助外部物流倉儲企業作為監管方來實現對貨物的把控。

由于存貨既有靜態儲存，也有動態運輸的狀況，因此金融機構也可提供存貨動態模式下的融資方案，核定庫存總量，庫存保持最低限額。這種模式下，往往需要借助物聯網技術對貨物的狀態進行實時監控。

銷售回款階段-應收賬款質押、保理融資、供應鏈保理ABS

從銷售完畢至等待回款這個階段，形成了應收賬款，這個階段的融資需求都是為了加快銷售回款。通常也可以分為兩種情況：

一是上游企業作為大型企業主體，銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是眾多分銷商的支付周期存在差異，為了加快自身銷售的回款，將銷售形成的應收賬款質押融資。

二是強勢的下游主體會要求上游企業給予較大的商業信用額度或者較長的期限，將資金鏈的壓力轉移至上游，使得企業承擔較大的負債端壓力。通信行業、醫藥流通、建筑工程類的企業這方面的特點較為突出。應收賬款的額度大小以及賬期的長短是影響企業資金安排的重要因素。為了加快資產的盤活，產生了將應收賬款作為質押、轉賣獲取融資的需求。

在銷售回款階段形成的應收賬款，是一種以債權形式存在的資產。企業可以將這個權利作為質押獲取資金支持。根據資金的直接需求方，也可以分為兩種情況：一是銷售量較大的核心企業，二是應收賬期較長的弱勢企業。

第一種情況，核心企業是應收賬款的融資方，由于銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是眾多分銷商的支付周期存在差異，為了加快自身銷售的回款，將銷售形成的應收賬款質押融資。這種模式下的融資，是基于應收賬款分散、小額多筆，違約率較低，可以形成應收賬款資金池。

第二種情況，也就是應收賬期較長的弱勢企業作為融資方的情況較為常見。通?？煞譃殚g接融資與直接融資模式。直接融資主要是應收賬款質押融資，下面以醫藥配送企業作為案例，而間接融資主要是資產證券化的模式，例如房地產企業供應鏈ABS，下面以萬科供應鏈保理ABS作為案例。

案例：醫藥配送企業的應收賬款質押融資

下游醫院較為強勢，醫院客戶應收賬款賬期通常較長，隨著醫院賒銷規模擴大，公司應收賬款金額也由之擴大，這是醫藥流通行業的主要特點之一。目前，在我國醫藥銷售企業與生產企業之間、銷售企業與醫院之間以及銷售企業相互之間均存在不同程度的資金拖欠現象。以應收賬款質押融資模式下，主要是看下游欠款人的還款能力及還款意愿。

對于下游過于強勢的狀況，可以通過金融產品緩解資金壓力。如果應收賬款的質量較好或者得到市場投資者的認可，可以通過將應收賬款資產證券化進行變現，提前回籠資金，緩解資金鏈壓力。

案例：萬科供應鏈保理ABS

供應鏈保理ABS是供應鏈金融與資產證券相結合的模式，這里我們以萬科供應鏈保理ABS為例進行分析。原始債權人為眾多的上游供應商，實際債務人是萬科集團及下屬的項目公司，雙方存在應收應付的關系。對于供應商而言，這是一筆由萬科作為核心企業，其信用支撐的應收賬款收益權，現在將該收益權打包賣給中間的保理商，保理商將該應收賬款收益權通過資產支持計劃，轉化為資產證券化產品，由市場投資者認購份額。到期日，萬科將賬款劃入專項賬戶，兌付給市場投資者。這里較為關鍵的環節是：第一步基礎資產的確認，需由萬科出具付款確認書且作為本項目每筆應收賬款債權的共同債務人。也就是這種模式下，同樣依賴核心企業的支付能力。

總結

基于供應鏈金融服務衍生出來的金融產品是多樣的，基本上可以總結為：預付款環節下主要是保兌倉融資/提貨單融資；存貨環節主要是倉單質押融資/貨權質押融資；應收賬款環節主要是應收賬款保理融資、應收賬款質押融資、應收賬款證券化等。

更多數據參考前瞻產業研究院發布的《中國供應鏈金融市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》

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