新三板企業順利過會 十張圖帶你了解成功沖刺IPO的華陽國際

2018年11月27日，曾經的新三板公司深圳市華陽國際工程設計股份有限公司歷時一年成功收到過會通知。公司首次公開發行的A股不超過 4903.00萬股，占發行后總股本的25.01%。

以設計和研發為龍頭 完成全產業鏈布局 

華陽國際設計集團總部位于深圳，已形成由深圳、上海、廣州、長沙、東莞等建筑設計區域公司、造價咨詢公司、建筑產業化公司、BIM技術應用研究院、華泰盛建設公司、東莞建筑科技產業園公司、東莞潤陽聯合智造公司組成的覆蓋建筑工程全產業鏈的集團公司，各專業領域的分化，使公司成為國內著名的建筑設計公司。

在不斷順應行業發展趨勢下，公司展開全過程工程咨詢及工程總承包業務。覆蓋從設計、造價咨詢、產業化和BIM技術研究、生產制造，到施工建設等各個方面。另外，華陽國際已率先建立起覆蓋全產業鏈的管理和EPC總承包能力，如今，已成為建筑行業為數不多的完成全產業鏈布局的企業，目標是以設計和研發為龍頭，以產業化和BIM為核心技術，通過全產業鏈布局，打造全球領先的新型設計科技企業。

10家做市商關聯入股 多次股權轉讓為上市鋪墊

在公司上市之前，經過8次股權轉讓，3次增資。其中2015年8月的最后一次股權轉讓中，公司創始人儲倩將其所持該公司全部股權又轉讓給徐華芳，期間還曾存在股權代持情形。對此，公司給出的解釋為，因儲倩已取得加拿大的永久居留權，并擬辦理移民定居加拿大，為了消除家族成員對儲倩移民的顧慮，才處置其財產，將所持全部股權轉讓給徐華芳。

多年發展，業務不斷擴大，公司成功在新三板掛牌，當時，華陽國際已經擁有10家做市商股東。除此之外，在華陽國際啟動上市輔導之前，保薦機構的全資二級子公司通過定增進行參股。金石灝汭是金石投資有限公司的全資子公司，金石投資又為中信證券的全資子公司，而此次華陽國際IPO的保薦機構也是中信證券。

上市之后，公司仍有近十家投資機構，其中華陽旭日占比最大，為12.24%，其次為華陽中天，占比為10.75%。從個人股東來看，創始人唐崇武持有公司超過35%的股權，經股權轉讓后徐華芳持有近19%的股權。

財務狀況待改善 營收結構待考量

了解公司的特定結構后，從公司的財務狀況來看，到底有沒有投資價值？第一，資產負債率，根據招股說明書披露， 2015-2017年華陽國際的負債率雖然在不斷降低，分別為52.85%、 48.15%和43.88%，但仍略高于同行業上市公司中衡設計、山鼎設計等上市公司的平均值，高于行業平均近10個百分點。

但值得注意的是，預收賬款是華陽國際負債的主要構成，占比超過41%。預收賬款雖然屬于負債，卻并不需要償還，所以剔除預收賬款的影響，華陽國際的實際資產負債率遠低于行業均值。

第二，應收賬款周轉率，2015-2018年，公司應收賬款凈額處于不斷上升趨勢，分別為1.56億元、1.62億元、1.75億元和2.46億元，占各期期末總資產的比例分別為 28.76%、23.18%、19.61%和 25.74%，應收賬款比重較高。近年來公司應收賬款周轉率始終處于3次以下水平，雖然公司綜合實力較強，但仍面臨一定的壞賬風險。

第三，營收及凈利潤，2015-2018年，華陽國際營業收入與凈利潤處于不斷上升趨勢，尤其在2017年以后，業務收入增加較為明顯。2017年，公司營業收入達到5.93億元，凈利潤達到1.01億元。2018 年 1-9 月，公司實現營業收入 5.8億元，比上年同期上升 50.33%；凈利潤0.73億元，比上年同期增46.75%；其中，公司銷售商品、提供勞務收到的現金 5.69億元，比上年同期增漲67.45%。

從具體的營收結構來看，居住建筑產品設計收入為公司主要收入，占營業收入的比重分別為 41.89%、38.51%、38.90%和 36.34%，雖然比重在下降但總體來看占比仍較高。房地產行業是建筑行業的重要組成部分，也是公司居住建筑設計業務的重要目標市場，所以房地產行業的動向對公司發展有較大的影響。

近年來，中國房地產行業市場集中度持續提升，根據中國指數研究院發布的數據顯示，房地產行業百強企業的市場份額從 2012年的28%上升至2017年的 47.7%，集中趨勢加快，這意味著大型房地產企業的市場占有率提升。對該項業務的需求不斷增大，同時這些企業對建筑設計、工程咨詢、工程總承包等業務的供應商具有更嚴格的標準。作為建筑行業內少數完成全產業鏈布局的企業，公司的綜合競爭力優勢較為明顯。

從營收集中度來看，公司華南地區收入占比較高，2015-2018年，華南地區的營業收入分別為 3.51億元、3.32億元、4.71億元和 2.65億元，占公司營業收入的比重分別為 77.84%、69.73%、79.42%和 78.33%，說明華南地區的業務收入對公司發展有較大影響，也存在一定的集中度風險。

但營收中另一個隱患是政府補助和稅收優惠對利潤的支撐。近年來，國家補貼使華陽國際受益較大。2015-2017年，華陽國際計入當期損益的政府補助金額處于不斷上升趨勢，其中2017年達到717.39萬元，占當期利潤總額的比例達到5.73%；高新技術企業所得稅稅收優惠期內金額也在不斷增加，2017年達到1139.82萬元，占公司當期會計利潤總額的比例為9.10%，比政府補助占比更大，所以公司受國家宏觀政策影響較大。經過各方面分析，雖然公司IPO成功，但所募集份額相對較小，除資產負債率外各項財務指標表現并未體現優勢，營收同樣缺乏堅實基礎，存在一定的投資風險。

以上數據來源參考前瞻產業研究院發布的《中國建筑安裝行業發展前景與投資戰略規劃分析報告》。

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