十張圖揭密中國(guó)鐵塔港股上市的兩大原因

2018年8月8日，中國(guó)鐵塔IPO發(fā)行價(jià)定為1.26港元，計(jì)劃凈融資534億。中國(guó)鐵塔上市的最終募資額超過(guò)小米集團(tuán)（239.75億港元），成為今年以來(lái)募資額最高的港股。

經(jīng)營(yíng)水平：營(yíng)收強(qiáng)勁，營(yíng)業(yè)成本高，凈利潤(rùn)差強(qiáng)人意

2018年第一季度，中國(guó)鐵塔達(dá)到營(yíng)業(yè)收入如177.24億元，比2017年同期增長(zhǎng)了4.71%。在2015-2017年，公司的營(yíng)業(yè)收入呈上升的趨勢(shì)。截至2018年6月底，中國(guó)鐵塔運(yùn)營(yíng)的站址規(guī)模約190萬(wàn)，總租戶數(shù)約278萬(wàn)戶，是全球最大通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商。

在凈利潤(rùn)方面，中國(guó)鐵塔的表現(xiàn)則差強(qiáng)人意。2018年第一季度凈利潤(rùn)為3.8億元，與2017年同期相比下跌了21.49%。在2015-2017年間，公司的凈利潤(rùn)呈較大的波動(dòng)變化，且2017年凈利潤(rùn)率僅2.83%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。另外，公司的營(yíng)業(yè)成本高，這是該行業(yè)的特質(zhì)，通信基站建設(shè)和維護(hù)投入高，主要用在折舊及攤銷成本上。

面臨問(wèn)題：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，負(fù)債率過(guò)高

目前，中國(guó)鐵塔的主要業(yè)務(wù)為塔類業(yè)務(wù)，每年均占營(yíng)業(yè)收入比高達(dá)97%以上；主要客戶為三大運(yùn)營(yíng)商，來(lái)自中國(guó)移動(dòng)的業(yè)務(wù)收入占也收比最高，每年均達(dá)50%以上，而來(lái)自中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信的業(yè)務(wù)收入數(shù)額則大致相同。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)不僅單一且高度與股東重疊。

由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、成本高等原因，中國(guó)鐵塔的盈利能力不足，且剛剛誕生四年的鐵塔公司仍需要持續(xù)的投入建設(shè)占據(jù)市場(chǎng)份額，綜合導(dǎo)致其負(fù)債率要遠(yuǎn)高于國(guó)外通信設(shè)備運(yùn)營(yíng)公司。2017年中國(guó)鐵塔負(fù)債總額為1951.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%。截止2017年底，鐵塔公司還應(yīng)付中國(guó)移動(dòng)的短期借款結(jié)余193.09億元。

上市原因一：融資降低負(fù)債率

以中國(guó)聯(lián)通為例，中國(guó)聯(lián)通的負(fù)債率成功從62.9%的高值下降至46.8%。與參與其混改的投資者有著莫大的關(guān)系，融資規(guī)模高達(dá)780億，中國(guó)聯(lián)通負(fù)債率瞬間下降16%。中國(guó)鐵塔若想減少負(fù)債率，那么上市融資則是最好的辦法。

中國(guó)鐵塔在IPO公告中表明其全球發(fā)售所得款項(xiàng)具體分配：約51-54%預(yù)期用于站址新建及共享改造；約6-9%預(yù)期用于配套設(shè)施更新改造，如安裝或者更換智能FSU、蓄電池及空調(diào)；約30%預(yù)期用于償還已用作撥付資本開(kāi)支及運(yùn)營(yíng)資金的銀行貸款，該貸款年利率介乎4.35%至4.75%之間，于2018-2020年到期；約10%預(yù)期用于撥付營(yíng)運(yùn)資金及用作其他一般公司用途。

上市原因二：業(yè)務(wù)規(guī)模多元化

中國(guó)鐵塔的業(yè)務(wù)單一，IPO將會(huì)為公司接下來(lái)的業(yè)務(wù)拓展需求籌得資金。中國(guó)鐵塔未來(lái)2-3年，計(jì)劃在政企通信網(wǎng)市場(chǎng)、視頻監(jiān)控市場(chǎng)以及數(shù)據(jù)采集市場(chǎng)探索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，拓展基于站址的信息服務(wù)。如：充電樁運(yùn)營(yíng)也有望交予中國(guó)鐵塔。目前，鐵塔公司已經(jīng)在北京、上海、深圳和江蘇的個(gè)別地市開(kāi)始了建設(shè)充電樁的嘗試。在上市之后，鐵塔公司才有更雄厚的實(shí)力大規(guī)模開(kāi)展充電樁建設(shè)。

另外，隨著5G技術(shù)的浪潮，公司將會(huì)投資5G相關(guān)業(yè)務(wù)。5G來(lái)臨，受益的不止是光纖光纜設(shè)備商，還有中國(guó)鐵塔。中國(guó)電信高管在本周OFC（美國(guó)光纖通訊展覽會(huì)及研討會(huì)）的一次全體會(huì)議上稱，中國(guó)電信等三大基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商將在中國(guó)境內(nèi)部署超過(guò)200萬(wàn)臺(tái)5G基站，中國(guó)鐵塔將獲得極大的受益，租賃費(fèi)用將有著巨大的提升空間。

5G網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)應(yīng)用將帶來(lái)新一輪的大規(guī)模組網(wǎng)需求的背景下，站址共享有助于通信運(yùn)營(yíng)商在同等開(kāi)支水平下更多、更快地進(jìn)行基站布署，推動(dòng)通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。那么，中國(guó)鐵塔能否實(shí)現(xiàn)上市前的雄心壯志，成功降低負(fù)債率，在5G技術(shù)推進(jìn)的優(yōu)勢(shì)下?lián)屨几鼜V闊的市場(chǎng)，我們拭目以待。

以上數(shù)據(jù)及分析來(lái)源參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國(guó)鐵塔行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略分析報(bào)告》。

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